Investitorii includ adesea obligațiuni străine sau internaționale în portofoliile lor din două motive principale - de a profita de dobânzi sau de randamente mai mari și de a-și diversifica participațiile. Cu toate acestea, randamentul mai ridicat așteptat de la investirea în obligațiuni externe este însoțit de un risc crescut din fluctuațiile valutare adverse. Datorită nivelurilor relativ scăzute ale randamentelor absolute din obligațiuni comparativ cu acțiunile, volatilitatea monedei poate avea un impact semnificativ asupra randamentelor obligațiunilor. Investitorii ar trebui, prin urmare, să fie conștienți de riscul de schimb care vine cu obligațiuni externe și să pună în aplicare măsuri de atenuare a riscului valutar.
Riscul valutar și obligațiunile externe
Riscul valutar nu se datorează doar deținerii unei obligațiuni în valută emise de o entitate de peste mări. Există în orice moment un investitor care deține o obligațiune care este exprimată într-o altă monedă decât moneda națională a investitorului, indiferent dacă emitentul este o instituție locală sau o entitate străină.
Companiile multinaționale și guvernele emite în mod obișnuit obligațiuni denominate în diverse valute pentru a beneficia de costuri minime de împrumut și de a se potrivi și cu intrările și ieșirile lor monetare. Aceste obligațiuni pot fi clasificate în general după cum urmează:
- Obligațiuni străine: O obligațiune emisă de o companie sau o instituție străină într-o altă țară decât cea a acesteia, denominată în moneda țării în care este emisă obligațiunea. De exemplu, o companie britanică care emite o obligațiune valută în dolar în U. S.
- Euroobligațiuni: O obligațiune emisă de o companie în afara pieței sale interne denominată într-o altă monedă decât cea a țării în care este emisă obligațiunea. De exemplu, o companie britanică care emite o obligațiune în dolarul american în Japonia. "Eurobond" nu se referă la obligațiuni emise numai în Europa, ci mai degrabă un termen generic care se aplică oricărei obligațiuni emise fără o anumită jurisdicție. Eurobondurile sunt numite după moneda lor de denominație. De exemplu, obligațiunile Eurodollar se referă la euroobligațiuni denominate în USD, în timp ce obligațiunile Euroyen se referă la obligațiuni denominate în yeni japonezi.
- Obligațiuni externe: O obligațiune emisă de o societate locală în țara sa locală, care este exprimată în valută străină. De exemplu, o obligațiune canadiană în dolari emise de IBM în Statele Unite ar fi o obligațiune cu plata în străinătate.
Riscul valutar apare din moneda de denominare a obligațiunii și locația investitorului, și nu de domiciliul emitentului. Un investitor din S.U.A., care deține o obligațiune în lei emisă de Toyota Motor, este în mod evident expus riscului valutar.Dar dacă investitorul deține și o obligațiune canadiană în dolari emise de IBM în SUA? Riscul valutar există și în acest caz, chiar dacă IBM este o companie internă. Cu toate acestea, dacă un investitor din S.U.A. deține o obligațiune Yankee sau o obligațiune Eurodolar emisă de Toyota Motor, riscul de schimb nu există, în ciuda faptului că emitentul este o entitate străină.
Un exemplu
Un diapozitiv în moneda în care este exprimată obligațiunea va reduce randamentul total. Dimpotrivă, o apreciere a monedei va spori și mai mult randamentele deținerii obligațiunii - glazura pe tort, ca să spunem așa.
Luați în considerare un U. S. investitor care a cumpărat 10 000 EUR valoare nominală a unei obligațiuni pe un an, cu un cupon anual de 3% și tranzacționare la par. În acel moment, euro se arăta foarte înalt, cu un curs de schimb față de dolarul american de 1.45, i. e. 1 EUR = 1 USD. 45. Ca urmare, investitorul a plătit 14,500 de euro pentru obligațiunile denominate în euro. Din păcate, în momentul în care obligațiunea a ajuns la scadență un an mai târziu, moneda euro a scăzut la 1,25 față de dolarul american. Prin urmare, investitorul a primit doar 12, 500 USD la conversia veniturilor din scadență ale obligațiunilor în euro. În acest caz, fluctuația valutară a dus la o pierdere de 2 000 USD în valută.
Investitorul ar fi putut achiziționa inițial obligațiunea, deoarece avea un randament de 3%, în timp ce obligațiunile comparabile din S.U.A. cu o scadență de un an au dat numai 1%. Investitorul ar fi putut, de asemenea, să presupună că rata de schimb ar rămâne în mod rezonabil stabilă pe durata perioadei de deținere de un an a obligațiunii.
În acest caz, diferența pozitivă de randament de 2% oferită de obligațiunile în euro nu justifică riscul valutar asumat de investitorul din S.U.A. În timp ce pierderea în valută de 2 000 $ va fi compensată într-o măsură limitată de plata cuponului de 300 EUR (presupunând o plată a dobânzii la scadență), pierderea netă din această investiție se ridică la 1 625 USD (300 EUR = 375 USD ). Acest lucru echivalează cu o pierdere de aproximativ 11,2% din investiția inițială de 14,500 $.
Bineînțeles, euro ar fi putut merge și invers. Dacă ar fi apreciat la un nivel de 1,50 față de dolarul american, câștigul rezultat din fluctuația valutară favorabilă ar fi fost de 500 de dolari. Inclusiv plata cuponului de 300 EUR sau 450 EUR, veniturile totale ar fi ajuns la 6,5% din investiția inițială de 14,55 USD.
Riscul de acoperire a riscului valutar în exploatațiile de obligațiuni
Mulți administratori de fonduri internaționale acționează împotriva riscului valutar, mai degrabă decât să ia șansa ca rentabilitatea să fie decimată de fluctuațiile valutare adverse.
Cu toate acestea, hedging-ul în sine poartă un anumit grad de risc, deoarece este asociat unui cost. Întrucât costul de acoperire a riscului valutar se bazează în mare măsură pe diferențele de dobândă, acesta poate compensa o parte substanțială a ratei dobânzii mai ridicate oferită de obligațiunea în valută, subminând astfel rațiunea de a investi într-o astfel de obligațiune în primul rând. De asemenea, în funcție de metoda de hedging utilizată, investitorul poate fi blocat într-o rată chiar dacă valuta străină se apreciază, generând astfel un cost de oportunitate.
Într-o serie de cazuri, însă, riscul de acoperire a riscurilor poate fi bine să fie blocat câștigurilor valutare sau să fie protejat împotriva unei monede alunecoase. Cele mai frecvente metode folosite pentru a acoperi riscul valutar sunt forward-urile valutare și contractele futures sau opțiunile valutare. Fiecare metodă de acoperire a riscurilor are avantaje și dezavantaje distincte. Contractele valutare pot fi adaptate la o anumită sumă și la scadență, dar se blochează într-o rată fixă, în timp ce contractele futures pe valute oferă o pârghie ridicată, dar sunt disponibile numai în dimensiunile și scadențele contractuale fixe. Opțiunile valutare oferă mai multă flexibilitate decât fordule și contracte futures, dar pot fi destul de costisitoare.
Concluzie
Obligațiunile externe pot oferi randamente mai mari decât obligațiunile naționale și pot diversifica portofoliul. Cu toate acestea, aceste beneficii ar trebui să fie cântărite împotriva riscului de pierderi datorate mișcărilor valutare nefavorabile, care pot avea un impact negativ semnificativ asupra randamentelor totale ale obligațiunilor străine.