Atunci când un guvern suveran trebuie să împrumute pentru a-și finanța operațiunile, există un avantaj distinct pentru a emite datorii în moneda sa. Anume, dacă are probleme cu rambursarea obligațiunilor atunci când acestea se maturizează, trezoreria poate imprima pur și simplu mai mulți bani. Problema rezolvată, nu?
După cum se dovedește, există limite la această abordare. Atunci când guvernele se bazează pe o creștere a ofertei de bani pentru a plăti datoriile, o abordare cunoscută sub numele de seigniorage, moneda nu mai merită la fel de mult. În cazul în care deținătorii de obligațiuni câștigă o dobândă de 5% pe o obligațiune, dar valoarea valutei este mai mică cu 10% ca urmare a inflației, ei au pierdut de fapt bani în termeni reali.
Atunci când investitorii se tem de inflație și, prin urmare, solicită rate ridicate ale dobânzii, țările ar putea să emită datorie într-o monedă străină. Aceasta este o strategie deosebit de comună pentru piețele emergente și în curs de dezvoltare din întreaga lume. Adesea, aceste guverne vor alege să denumească obligațiuni în valute mai stabile și mai tranzacționabile. Este de obicei mai ușor să vândă datoria în acest fel, deoarece investitorii nu se mai tem de faptul că devalorizarea va eroda câștigurile.
"Păcatul original"
Cu toate acestea, incapacitatea de a controla alimentarea cu bani este o sabie cu două tăișuri pentru investitor. Deși oferă protecție împotriva inflației, limitează și opțiunile guvernului de a rambursa în cazul unei crize financiare.
Împrumuturile în valută străină le expun și riscului cursului de schimb. Dacă moneda lor locală scade în valoare, plata datoriilor internaționale devine considerabil mai costisitoare. Economiștii se referă la aceste provocări inerente ca la "păcatul original". "
Aceste riscuri au apărut în anii 1980 și 1990, când mai multe economii în curs de dezvoltare au cunoscut o slăbire a monedei naționale și au avut dificultăți în a-și servi datoria în străinătate. La acea vreme, majoritatea țărilor emergente și-au legat moneda de dolarul american. De atunci, mulți au tranziționat la un curs de schimb flotant pentru a-și atenua riscul. Teoria este că un declin în moneda locală va face exporturile națiunii mai atractive și, prin urmare, va stimula creșterea economică.
Astăzi, ratele dobânzilor apropiate de zero, pe care multe țări dezvoltate le oferă în prezent, au sporit cererea de obligațiuni în valută străină. De fapt, un număr de guverne au emis astfel de datorii pentru prima dată în ultimii ani, din cauza costului relativ scăzut al împrumuturilor. Angola, Mongolia, Namibia și Zambia au introdus obligațiuni denominate în străinătate cu succes semnificativ.
Capcanele potențiale ale păcatului original au exercitat presiuni asupra liderilor guvernamentali pentru a domina în deficitele lor. În cazul în care guvernul nu este în măsură să sporească veniturile sau să-și reducă nivelul cheltuielilor în timp, există întotdeauna un risc ca acesta să nu mai fie valabil.Cu toate acestea, construirea voinței politice de a pune în aplicare aceste măsuri dureroase poate fi o provocare.
Țările încearcă adesea să amâne strângerea gravă a centurilor prin simpla rupere a datoriilor lor - adică emiterea de noi obligațiuni care să le înlocuiască pe cele care ajung la maturitate. Dar dacă investitorii încep să nu aibă încredere în gestionarea finanțelor, probabil că vor căuta alte oportunități de investiții sau vor solicita randamente mai mari.
Risc de măsurare
Din aceste motive, obligațiunile guvernamentale - și în special cele emise într-o valută străină - tind să atragă un nivel ridicat de control din partea investitorilor. La urma urmei, fără instanța internațională de faliment în care creditorii să poată revendica activele, au puține resurse în cazul în care țara este implicată. În mod frecvent, aceștia vor încerca să evite acest rezultat oferindu-i să renegocieze termenii împrumutului. Chiar și atunci, probabil vor lua o lovitură.
Desigur, există motive imperioase pentru ca o țară să își îndeplinească obligațiile. Neplata plătitorilor de obligațiuni îi poate distruge ratingul de credit, ceea ce face extrem de dificilă împrumutul în viitor. În mod natural, țările au un stimulent să construiască o reputație puternică pentru bonitate, astfel încât să poată împrumuta la rate mai mici. Și dacă propriii cetățeni dețin o mare parte din datoria națională, neplata poate face liderii guvernului vulnerabili în timpul alegerilor.
Cu toate acestea, neplata datoriei publice nu este un eveniment cu totul neobișnuit. Argentina sa dovedit incapabilă să-și plătească datoria începând cu anul 2001 și a durat mai mulți ani pentru a-și recâștiga poziția financiară. Venezuela, Ecuador și Jamaica se numără printre mai multe țări care, de asemenea, au defăurat - deși pentru perioade mai scurte de timp - în ultimii ani.
Semnele de identificare a unei implicite iminente nu reprezintă o sarcină ușoară. Investitorii folosesc frecvent rapoartele datoriilor către PIB, care analizează nivelul de împrumut al unei țări în raport cu dimensiunea economiei sale. Deși datoria restante este cu siguranță o piesă importantă de date, economiștii și-au dezbătut utilitatea în absența altor factori. De exemplu, Mexicul și Brazilia au intrat în faliment în anii 1980, când datoria lor reprezentau 50% din PIB. În schimb, Japonia și-a menținut angajamentele financiare, în ciuda faptului că în ultimii ani a atins un nivel de datorie de aproximativ 200%.
În consecință, evaluarea unei varietăți de factori este importantă. Aceasta este exact ceea ce fac agențiile de rating de credit, cum ar fi Moody's și Standard & Poor's, atunci când califică datoria guvernelor suverane din întreaga lume. În plus față de povara datoriilor totale a țării, ei evaluează, de asemenea, perspectivele sale de creștere economică, riscurile politice și alți factori. Guvernele cu un rating mai mare pot de obicei să comercializeze datoria la o rată a dobânzii mai mică. Unii economiști sugerează, de asemenea, că analizăm raportul datoriilor către exporturi, deoarece vânzarea în străinătate oferă un risc natural împotriva riscului de schimb valutar.
Linia de jos
Datoria suverană reprezintă aproximativ 40% din totalul obligațiunilor din întreaga lume, deci este o parte importantă a multor portofolii. Cu toate acestea, este important să înțelegeți riscurile potențiale înainte de a decide să cumpărați, în special când notele sunt emise într-o monedă pe care guvernul nu o poate controla.
Pentru investitorii care se confruntă cu o foarte mică rentabilitate a datoriilor din țările dezvoltate, există adesea o tentație de a căuta venituri mai mari în altă parte. Natiunile emergente care sunt noi pe pietele de obligatiuni internationale pot fi deosebit de atractive.
În timp ce piețele emergente, ca întreg, au mai puțin datorii decât în ​​anii trecuți, unii economiști sunt preocupați de înregistrarea inconsecventă a acestei părți a lumii. Privind la o varietate de factori de risc - și acordând atenție la ceea ce spun mai multe agenții de rating de credit - poate fi un exercițiu util.