Un nou raport al Pacific Investment Management Company (PIMCO) subliniază rolul pe care un manager de fond îl poate juca atunci când maximizează un portofoliu de obligațiuni cu randament ridicat. Raportul, emis în martie 2016, se află la începutul unei cărți albe a PIMCO din 2015, intitulată "Randamentul ridicat, oportunitatea ridicată. "

Raportul PIMCO prezintă cu mândrie performanța recentă a Fondului municipal de obligațiuni PIMCO High Yield, care a înregistrat câștiguri de 6,3% în 2015. Acest lucru depășește cu ușurință creșterea modestă de 1,81% a indicelui municipal Barclays High Yield Municipal PIMCO utilizează ca punct de referință. Este neobișnuit ca orice fond mutual să depășească valoarea de referință a acestuia cu un factor de 3,5 la 1, așa că merită să știm la ce echipa de management a PIMCO îi atribuie acest lucru.

Selecția creditelor și performanțele înalte

Randamentele cronice scăzute au fost norma pentru investitorii cu venit fix de la marile recesiuni. Politicile de politică extrem de scăzută de la băncile centrale din întreaga lume continuă să strânge instrumentele de pe piața de obligațiuni, forțând chiar investitorii conservatori să își asume un nivel mai ridicat de risc pentru randamente rezonabile.

În timp ce municipalitățile nu au ieșit nemaipomenite din ultimele opt ani de lupte economice, s-au comportat mult mai bine decât problemele corporatiste evaluate în mod similar. Începând cu luna martie 2016, obligațiunile muni cu valoare nominală bazată pe Ba arată o rată de neplată de 4% de 11% în ultimii 10 ani. Datorită obligațiunilor corporative evaluate la bursă de obligațiuni, în aceleași perioade, rata cumulată a fost de 18,69%.

Deciziile de credit tind să fie exagerate pe piețele cu randament ridicat. O calitate sub-investiție sau obligațiuni nesolicitate promite cupoane mai mari în schimbul faptului că cumpărătorul își asumă un risc mai mare. În cazul plății obligațiunilor, investitorii sunt recompensați; în cazul în care nu se efectuează plăți, obligațiunile se pot întârzia și investitorii sunt lăsați să sufere pierderi mari.

Este vorba de personalul executiv al Fondului de obligațiuni de înaltă performanță PIMCO, în special vicepreședinții executivi David Hammer și Sean McCarthy, că cei mai buni manageri fac cele mai bune fonduri deoarece cei mai buni manageri fac selecții de înțelept.

Exemple ale selecțiilor de credit ale PIMCO

Dl. Hammer a atribut mult succesul fondului său unei oportunități precoce în sectorul tutunului din acordul de acord de masterat (MSA) - o componentă care a revenit peste 15% în 2015 - și o concentrare principală asupra calității creditului în rândul obligațiunilor sub-investiționale.

Obligațiunile de tutun ale MSA reprezintă un caz special. Fiecare obligațiune este garantată printr-o cerere privind plățile anuale de decontare din partea producătorilor de tutun din S.U.A. către statele și Districtul Columbia. Aceste plăți - care sunt perpetue - sunt rezultatul unei înțelegeri judiciare din 1998 între cele patru mari companii de tutun și cele 52 de avocați generali. Condițiile acordului de decontare master a cerut companiilor de tutun să efectueze plăți anuale mari către state și să reducă numeroasele practici publicitare; în schimb, producătorii au fost eliberați de toate datoriile din trecut și viitoare din costurile de îngrijire a sănătății și creanțele.

Plățile MSA au fost fixate la 9 miliarde de dolari pe an, deși rămân subiectul ajustărilor bazate pe vânzările de țigări, inflația și alte variabile. În 2015, 17 state au emis obligațiuni de tutun pentru MSA. Aceste obligațiuni reprezintă unul dintre cele mai mari, mai lichide și cele mai performante segmente ale pieței obligațiunilor municipale.

Două decenii de consum de țigări în scădere amenință solvabilitatea obligațiunilor de tutun de la MSA, motiv pentru care se încadrează în categoria cu randament ridicat. Cu toate acestea, obligațiunile MSA nu se comportă ca majoritatea obligațiunilor corporative în situație de neplată. În loc să se confrunte cu lichidarea și revendicările nesigure, cum ar fi un emitent corporativ, obligațiunile trustului de tutun rămân nesoluționate și plățile se fac cu plățile MSA. Obligațiunile de tutun MSA vor continua să plătească până când vânzările de tutun vor dispărea.

Sean McCarthy, șeful departamentului de cercetare al creditului municipal la PIMCO, subliniază decizia fondului său de a evita titlurile Puerto Rican ca adăugare prin scădere. Preocupările legate de sarcinile datoriei portugheze și instabilitatea economică au zdrobit obligațiunile municipale din regiune, deși nu după ieșirea forțată a PIMCO.

Excesul de caz pentru Alpha

Alpha, adesea citată ca măsură a gestionării eficiente a fondurilor, este o statistică importantă pentru Fondul de obligațiuni municipale PIMCO High Yield și alte fonduri gestionate în mod activ. Un alfa de mare valoare este folosit pentru a justifica cheltuieli de fond sau de portofoliu de portofoliu mai mari decât cele obișnuite - ambele aplicându-se fondului de obligațiuni de înaltă rentabilitate Muni.

Dl. McCarthy și dl Hammer subliniază importanța căutării dincolo de ratingurile de credit pentru a genera alfa într-un portofoliu de obligațiuni. De exemplu, echipa lor de conducere a folosit o analiză ajustată la risc pentru a identifica datoriile de obligații generale ale orașului Chicago (GO) ca o oportunitate. Moody's a redus datoria statului Chicago la statutul de junk în mai 2015, inclusiv suma de 8 dolari. 1 miliard de obligațiuni GO. Standard & Poor's a scazut, de asemenea, datoriile din Chicago in iulie 2015, desi nu la statutul de junk.

În ciuda recentelor scăderi ale creditelor și a dificultăților fiscale aparent nesfârșite, PIMCO a ignorat titlurile și a alocat datoriilor Chicago GO la mijlocul anului 2015. Aceștia au menționat creșterea economică în ceea ce privește încadrarea în muncă și majorarea recentă a impozitului pe proprietate ca motiv pentru optimismul cuponului.

Raportul PIMCO nu subliniază faptul că alfa vine cu costuri mai ridicate tot timpul, în timp ce chiar și cei mai buni manageri au bătut de cele mai multe ori piața. Mai mult decât atât, investitorului de zi cu zi nu este evident pentru cine sunt cei mai buni manageri și dacă alfa poate fi menținut pe o perioadă lungă de timp.