Dezvoltarea și utilizarea valorilor mobiliare derivate pe piețele financiare au devenit din ce în ce mai frecvente în ultimii ani. Și în timp ce modelele matematice folosite în construcția și prețurile derivatelor pot părea intimidante, investitorii ar putea fi surprinși să afle că aceste vehicule complexe de investiții nu se află în pereții unui schimb centralizat - de fapt, așa-numitele "opțiuni reale" apar destul de frecvent în lumea afacerilor, și pot juca un rol important în determinarea prețului acțiunilor. Aici explicăm ce sunt opțiunile reale și cum funcționează prețurile opțiunilor reale.

Ce este o opțiune reală?
În primul rând, o opțiune reală nu este un instrument derivat, ci o opțiune reală (în sensul unei "alegeri") pe care o afacere o poate câștiga prin anumite eforturi. O opțiune reală vă oferă dreptul, dar nu obligația, de a întreprinde o acțiune specifică la un cost specificat într-o perioadă de timp prestabilită. Această definiție poate părea complicată, dar este sigur că opțiunile reale sunt de fapt destul de simple și predesc multe aspecte ale pieței financiare actuale.

În cartea lor "Opțiuni reale" (2001), Tom Copeland și Vladimir Antikarov dau un exemplu simplu de opțiune reală timpurie în acțiune. Ei povestesc filozoful antic grec Aristotel despre Thales (un alt filozof), care a prezis că recolta de măslin de anul viitor va fi o recoltă de bumper. Thales sa oferit apoi să plătească o sumă sumă rafinăriilor locale de măsline pentru dreptul (dar nu obligația) de a închiria întreaga instalație de presare a măslinelor pentru taxa standardă pe durata sezonului de recoltă din anul respectiv.

După cum sa dovedit, previziunile lui Thales s-au dovedit exacte și, pe măsură ce recolta de măsline a fost vărsată, cererea producătorilor de a utiliza instalațiile de rafinare a măslinilor a crescut. Bineînțeles, cu cererea de mare cerință, ar putea fi percepute taxe mult mai mari pentru utilizarea presei de măsline. Din fericire pentru el, Thales și-a cumpărat opțiunea reală de a închiria prese de măsline la un preț fix - avea dreptul, dar nu și obligația, să-și exercite contractul pentru a închiria facilitatea pentru prețul standard. Prin exercitarea opțiunii sale reale, Thales a reușit să profite foarte mult de recolta, deoarece proprietarii de presă de măsline au fost obligați de contractul real de opțiuni să-și urmeze acordul și să-i închirieze facilitatea la prețul specificat, în timp ce sa întors și a subînchiriat-o pentru o primă foarte mare.

O opțiune reală simplă reală pentru imobiliare

Cu această lecție de istorie, trebuie să ne concentrăm asupra unor utilizări mai recente ale opțiunilor reale. Iată un bun exemplu al unei opțiuni reale pe care orice proprietar de locuințe se poate referi. Să presupunem că cumpărăți noua dvs. reședință și că vă împiedicați să vedeți ceea ce pare a fi casa dvs. de vis: o proprietate spațioasă și nouă într-un cartier bun care se vinde la un preț foarte atractiv deoarece proprietarii se mută într-o altă țară și trebuie să lichideze casa lor rapid.

Singura problemă este că oferta de negociere a proprietarilor a atras deja numeroși cumpărători interesați care sunt pregătiți să facă o ofertă și să închidă vânzarea și tot trebuie să aranjați finanțarea înainte de a vă putea face oferta. Dacă așteptați ca banca dvs. să vă confirme finanțarea, probabil veți pierde locuința unui alt cumpărător - o situație reală.
Aici intră în joc conceptul de opțiune reală. Ați putea oferi plătitorilor $ 1 000 pentru a ține proprietatea pentru dvs. timp de două săptămâni. Procedând astfel, vă cumpărați dreptul, dar nu și obligația, de a cumpăra locuința la prețul de ofertă în orice moment în următoarele două săptămâni odată cu finalizarea finanțării. Dacă nu trece prin sau dacă vă schimbați opinia despre casă, puteți lăsa pur și simplu opțiunea să expire fără valoare după două săptămâni. În orice caz, vânzătorii păstrează cei 1 000 de dolari, iar din moment ce aceștia au numeroși alți cumpărători în aripi, au puțin de pierdut prin acceptarea a 1 000 de dolari pentru a întârzia vânzarea casei lor timp de două săptămâni.

Valorile reale ale opțiunilor și prețurile acțiunilor

După cum am arătat în aceste două exemple, recursul modelelor reale de opțiuni este capacitatea lor de a atribui o valoare pozitivă incertitudinii - un preț fix poate fi plătit pentru dreptul de profit de exemplu, dintr-o recoltă de măsline, dar acest drept trebuie exercitat numai dacă se dovedește profitabil. Exemplul clasic de afaceri modern este evaluarea drepturilor de foraj pentru un domeniu petrolier. Proprietarul drepturilor poate opta să le exercite ori de câte ori prețurile petrolului cresc suficient pentru a face forajul să merite. Având în vedere natura imprevizibilă a prețului petrolului, așezarea pe o opțiune care ar putea face bani este în sine în valoare de bani - chiar dacă prețul petrolului nu poate crește niciodată suficient pentru a acoperi costurile de foraj și a recupera profitul, oportunitatea de a profita dacă prețurile cresc este încă merită să plătiți.

Astfel, atunci când o companie de petrol și gaze cumpără drepturile de foraj pentru o anumită pământ, ea cumpără, în esență, o opțiune reală, dându-i dreptul (dar nu obligația) de a întreprinde forarea atunci când este profitabil să o facă . În cazul în care prețurile petrolului scad, compania poate alege să nu își exercite opțiunea și, prin urmare, să nu curețe pentru petrol.
În ceea ce privește piața de valori, amintiți-vă când boom-ul tehnologiei a atins vârful? Analiștii utilizau în acel moment opțiuni reale de a evalua stocurile de internet și biotehnologie; cumpărarea de acțiuni ale unui comerciant cu amănuntul pe Internet, cum ar fi

Amazon. com

a fost ca și cum ați cumpăra o opțiune pe multe căi pe care compania ar putea să le crească în viitor. Opțiunile reale reprezintă factorul "ce se întâmplă dacă". Ce se întâmplă dacă Amazon începe să vândă haine online? În caz contrar, decizia Amazonului este echivalentul exercitării unei opțiuni de cumpărare pentru a intra în această nouă linie de afaceri. Argumentul este că o companie de creștere poate fi tratată ca un portofoliu de opțiuni reale, valoarea căreia reprezintă ceea ce este posibil dincolo de operațiunile de afaceri de astăzi. Prin încorporarea a ceea ce poate să apară mai târziu în informațiile despre prețul acțiunilor, opțiunile reale oferă o alternativă mai sofisticată la analiza fluxului de numerar simplu (FLD) vechi. Probleme reale cu opțiuni reale

Ideea că investitorii pot pune o valoare pe "ce dacă este" este cu siguranță interesantă. Din păcate, atunci când se aplică evaluărilor stocurilor, metoda opțiunii reale prezintă unele deficiențe grave.

În primul rând, tehnica utilizată pentru a evalua opțiunile reale este complicată. Un arbore de decizie trebuie să fie reprezentat, arătând diferitele scenarii care s-ar putea dezvolta pentru o companie în diverse etape ale vieții sale. O rată a probabilității și o rată de actualizare sunt atașate fiecărui scenariu, iar fluxurile de numerar proiectate generate de fiecare scenariu sunt apoi actualizate până în prezent. Modelul de opțiune atribuie apoi o valoare acestor posibilități folosind o versiune a modelului Black Scholes, o formulă matematică complexă concepută în anii 1970 pentru derivatele financiare.
În ciuda unei formule formidabile de stabilire a prețurilor, evaluarea opțiunilor este destul de simplă pe piețele în mișcare rapidă, cum ar fi piețele valutare, în care prețurile sunt lichide, iar tranzacționarea este continuă. Dar opțiunile devin mai greu de valorat atunci când sunt scrise pe active subiacente mai puțin lichide, cum ar fi mărfurile și bunurile imobile. Și evaluarea devine oneroasă - dacă nu chiar imposibilă - când vine vorba de creșterea stocurilor cu active care nu trebuie încă realizate.

Oamenii sunt buni la estimarea vitezelor și distanțelor, nu a probabilităților. Opțiunile pot fi evaluate numai pe baza unei estimări decente a probabilităților viitoare. Sofisticarea matematică a modelului de stabilire a opțiunilor reale nu compensează faptul că datele cheie care intră în formula - și anume probabilitățile asumate de diverse rezultate favorabile - sunt invariabil scoase din aer subțire. Deci, în timp ce opțiunile reale au o anumită valabilitate teoretică și pot fi relativ simple de apreciat în situații simple, abordarea este probabil mai potrivită pentru o companie care decide cu privire la strategia sa decât pentru un investitor care culege stocuri.

În plus, stabilirea prețurilor în reale nu face neapărat distincția importantă între ceea ce este posibil și ceea ce este posibil. Faptul că o companie are anumite opțiuni nu garantează că vor fi exercitate cu înțelepciune. Compania trebuie să aibă abilitățile manageriale și mijloacele de a exploata opțiunile; în plus, o opțiune nu are prea multă valoare dacă nu poate fi finanțată.

La înălțimea bubble-ului tehnologic, prețul real al opțiunilor a fost folosit mai mult ca o modalitate de raționalizare a prețurilor decât estimarea acestora. De exemplu, analiștii din domeniul tehnologiei au folosit teoria opțiunilor pentru a explica discrepanța dintre prețurile de tranzacționare ad implicit umflate la momentul respectiv și cele mai conservative valori ale acțiunilor generate de analiza DCF.

Linia de fund

În general, investitorii au un timp greu de încredere în stabilirea prețurilor reale ca metodă valabilă. Este greu de înghițit ideea că valoarea unei companii se bazează pe potențialul său încă nedescoperit de generare a fluxului de numerar mai târziu. Investitorii au probleme suficiente pentru a accepta valoarea actuală netă bazată pe DCF, să nu mai vorbim de formula Black Scholes.

Pe de altă parte, prețurile reale au deschis mințile investitorilor spre noi moduri de gândire despre companii.Abordarea reală a opțiunilor face investitorii să se gândească la activele ascunse, iar în situații relativ simple, opțiunile reale se pot dovedi un instrument valoros pentru un investitor care are în vedere o oportunitate de afaceri - fie că achiziționează o parte din imobil sau determină valoarea justă a unei investiții potențiale stoc comun. Deși este o greșeală să pariați prea mult pe incertitudine, este de asemenea o greșeală să o uiți cu totul.