Criza a sosit și va fi probabil o piatră de moară asupra creșterii în SUA pentru anii următori.

Washington Post a lansat un articol recent intitulat: "Unul dintre cele mai mari fonduri de pensii din tara ar putea reduce in curand beneficiile pentru pensionari. "Fondul de pensii care solicită o reducere a beneficiilor se dovedește a fi Membri ai Frăției Internaționale a Teamsters și numără printre membrii săi mai mult de un sfert de milion de camionari din Texas, Michigan, Wisconsin, Missouri, New York și Minnesota. În ciuda legăturilor sale notorii cu crima organizată din anii 1960-1970, statele centrale din Teamsters nu sunt spre deosebire de multe planuri de pensii cu beneficii determinate; în 1980 au numărat 4 participanți activi pentru fiecare pensionar, astăzi există 5 pensionari pentru fiecare participant activ.

În timp ce inversarea piramidei muncitor / pensionar este cauza proximală a problemei de azi, catalizatorul este o lege adoptată la sfârșitul anului 2014, care a permis pensiilor multi-angajator, cum ar fi Teamsters din Statele Centrală, să ceară permisiunea trezoreriei reducerea beneficiilor pentru a menține solvabilitatea pe termen lung a fondului. Pentru referință, peste 10 milioane de americani au pensiile prin intermediul unor planuri de pensii pentru mai mulți angajatori.

Teamsters a cerut o reducere cu 23% a plăților pentru beneficii, dar unele vor fi mai afectate decât altele. Articolul descrie un soț și soție - ambii Teamsters - ale căror beneficii vor fi reduse cu 57%. Fără reduceri, pensia susține că va fi insolvabilă în 10 ani. Cu ei, are o șansă de 50% să supraviețuiască încă 30 de ani.

Pensiile private de prestații definite de întreprinderi arată mai bine, dar sunt cu adevărat? Pe baza datelor furnizate de Milliman, unul dintre cei mai mari furnizori de produse și servicii actuariale din lume, imaginea nu este frumoasă.

Milliman menține un indice care urmărește primele 100 de fonduri de pensii corporative americane. Iată în cazul în care indicele a fost pe 3/31/16: $ 1. 37 trilioane de active și 1 dolar. 76 bilioane de pasive care produc un deficit de 390 miliarde dolari și un raport finanțat de 78%. Există un mit pe scară largă în contabilitatea de pensii, că planurile finanțate la 80% sunt în formă bună. Acest lucru nu este adevărat - pensiile trebuie să fie finanțate la 100% (pentru mai multe informații, de ce, vezi AICI).

Ceea ce mi sa părut surprinzător a fost că deficitul de finanțare de 390 de miliarde de dolari este aproape de cel mai înalt nivel, chiar dacă S & P 500 se află chiar înăuntrul său.

La fel de surprinzătoare sunt ipotezele încorporate în returnările viitoare. Pentru a ajunge la statutul de finanțare 100%, fondurile vor trebui să câștige un profit de +11. 2% pe an în avans. Cazul de bază, doar pentru a rămâne la nivelul actual de finanțare de 80%, ar necesita +7. 2% randamente pe an, în timp ce cazul lor de urs presupune un randament pozitiv de +3. 2% și ar duce la scăderea nivelurilor de finanțare la 65%.

Acum, ia în considerare relația de lungă durată descrisă de Cliff Asness din AQR Capital Management între nivelurile actuale ale raportului CAPE [aka Shiller PE] și înainte de întoarcerea de 10 ani a pieței (AICI).Ceea ce arată el este că există o relație aproape perfectă între întoarcerea înainte 10yr la S & P 500 și multiplicarea raportului CAPE în ultimii 85 de ani (vezi tabelul de mai jos).

Piața este în prezent tranzacționată la un raport CAPE de 26,4x, ceea ce o plasează în deceniu [cel mai scump] decil. Redirecționări directe de 10 ani de la acest decil au fost în medie de +0. 5% pe an în perioada 1926-2012. Cea mai bună perioadă a văzut returnările pentru acest decil de +6. 3% pe an, în timp ce cele mai grave au înregistrat pierderi de -6. 1% pe an. Cu alte cuvinte, scenariul de rentabilitate a pensiilor de bază (+7,2% pe an) este cu 1% mai mare decât cea mai bună rentabilitate înregistrată vreodată în ultimii 85 de ani de istorie a pieței, pornind de la acest nivel al evaluării de piață. intenționează să rămână la statutul de finanțare de 80%!

Cum rămâne cu pensiile de stat și de autoritățile locale? Două lucruri sunt clare.

În primul rând, sacrosancitismul obligațiilor de pensie ale statului și ale autorităților locale a fost deja stricat. Times

New York Times descrie cazurile precedente de la Detroit, unde un judecător a hotărât că pensiile publice ar putea fi reduse în faliment, iar Stockton, unde gigantul de pensii CalPERS a intrat în incendiu pentru că nu a putut fi făcută nici o ajustare la partea de pensie a datoriilor din falimentul Stockton. În al doilea rând, beneficiile curente promise sunt, în multe locuri, pur și simplu incontestabile. Să luăm NY ca un exemplu. Ca un rezident din New York, sunt întotdeauna curios când văd informația despre orașul local / școala și am fost într-adevăr șocat de un raport pe care l-am citit câțiva ani în urmă cu privire la cheltuielile de pensionare la nivel județean / local din NY în 2011, 2012 și 2013. Pentru cei interesați, datele pot fi găsite în acest al doilea fișier al acestui fișier Excel (AICI), dar permiteți-mi să rezumă câteva dintre cele mai importante.

• Județele Suffolk și Nassau au avut fiecare cheltuieli directe de pensionare în valoare de 300 de milioane de dolari în 2011. Până în 2013, aceleași județe au considerat un balon de cheltuieli pentru pensionare directă la 481 milioane de dolari și respectiv 491 milioane de dolari. Acestea sunt creșteri de 61% și, respectiv, 64%, în decurs de doar doi ani.

• Westchester a înregistrat o creștere a plăților de la 275 de milioane de dolari în 2011 la 439 de milioane de dolari în 2013, o creștere de 60%.

• Alte județe mari din NY arată asemănătoare: New York (Manhattan): + 51%, Kings (Brooklyn): + 52%, Erie (Buffalo): + 54%, Onondaga (Syracuse) Rochester): + 57%. De fapt, din 2011 până în 2013, cele 61 de județe din New York au înregistrat o creștere medie a cheltuielilor directe de pensionare de 59% (mediană: 60%).

• Luați în considerare cât de mult creșterile din același element rând depășesc alte zone ale bugetelor locale. Când veniturile și cele mai multe categorii de cheltuieli cresc la 2-4% pe an, pur și simplu nu este posibil să se absoarbă o creștere anuală de 30% a costurilor de pensionare în mod continuu, fără nici o creștere enormă a taxelor sau alte cheltuieli cu scăderi profunde.

La nivel de stat, lucrurile sunt la fel de rele. Pe hârtie, New York este considerat un stat "Top 10" pentru finanțarea fondurilor de pensii cu finanțare de aproximativ 93% față de estimarea actuarială a răspunderii. În comparație cu CT, care a finanțat doar 55% din datoriile actuariale (Bottom 10) sau Illinois - cel mai grav din țară - la doar 43%, New York pare să fie în formă bună.Rata globală de finanțare pentru toate statele este de 73% pe baza rapoartelor oficiale. Nu grozav, dar nu teribil.

Săpat un pic mai profund, cu toate acestea, problema la nivel de stat pare mai gravă. Încă o dată, vinovații sunt ipotezele privind rentabilitatea activelor și ratele de răscumpărare a pasivelor. Centrul de credite conservatoare fiscale, State Budget Solutions, un non-profit din Virginia, a efectuat aceeași analiză utilizând o răspundere valoroasă pe piață și a constatat că sistemul de 73% finanțat la nivel de stat scade la 39% odată ce o mică realitate este injectată . Folosind metodologia lor, statutul de finanțare al New York-ului scade de la 93% la doar 47%, lăsând o gaură de finanțare de 260 miliarde de dolari, cea de-a patra cea mai mare din țară în urma California ($ 640bn), Ohio ($ 287.4bn) și Illinois $ 287. 0bn).

Big Kahuna, desigur, este securitatea socială

. Pentru a nu fi depășită, în ultima sa perspectivă financiară anuală pe termen lung, Consiliul de Administrație pentru Securitate Socială a prevăzut că fondul va rămâne fără bani până în 2034, moment în care doar 79% din beneficii vor fi plătibile. Acest lucru mă deranjează cel mai mult, deoarece este singurul pentru care sunt personal eligibil. Până atunci, voi fi 60 de ani și voi fi plătit în sistem timp de 40 de ani. Sunt sigur că nu voi vedea niciodată un ban de bani în schimb. Cum rămâne cu economiile de pensii private? Pe scurt, nu există nici un motiv să se aștepte ca acesta să umple golul pentru marea majoritate a americanilor. Câteva fapte pe care trebuie să le ia în considerare, de la Biroul de Responsabilitate a Guvernului (GAO):

• 29% din gospodăriile conduse de 55 de ani sau mai în vârstă au economii de pensii zero sau pensii

ani, au economii medii de 104k USD, iar cei 65-74 de ani au economii medii de 148k USD. Acest nivel de economii ar produce o anuitate protejată de inflație de doar 310 USD / m și respectiv 649 USD / m.

• Un sondaj TransAmerica realizat în 2015 a constatat că 401k de economiști în 20 de ani aveau soldurile medii de 16kk, cei din cei 30 de ani aveau 45kk, iar cei din cei 50 de ani aveau 117k $. Copiii de 60 de ani au salvat o medie de 172 de dolari.

Deci, ce se poate face?

Nu există un glonț de argint aici, dar o soluție parțială va fi probabil că americanii vor utiliza din ce în ce mai mult capitalul propriu acumulat, fie prin refinanțare, fie prin ipoteci inverse, fie prin reducere.

Cele mai recente date Fed (4Q2015) arată că numărul total de proprietari americani din domeniul imobiliar a atins 12 USD. 54 trilioane de dolari, de la 6 dolari. 35 trilioane la mijlocul anului 2011. Pentru referință, puțin peste jumătate din această avere (~ $ 75 trilioane) este deținută de ~ 30% dintre proprietarii de case care dețin casele lor libere și clare. Aceste gospodării sunt fericite prin faptul că dispun de un activ semnificativ și care poate fi generat în bani.

Casa mediană americană disponibilă în prezent (223 de dolari) vând în prezent pentru aproximativ 4. 25x venitul median al gospodăriilor din SUA ($ 52k). Regulile de pensionare solicită salvarea venitului dvs. de aproximativ 8 ori, ceea ce înseamnă că aproximativ 1/3 din proprietarii de case ar putea să apuce în mod teoretic capitalul propriu în casele lor pentru a acoperi ~ 1 / 3-1 / 2 din nevoile lor de pensionare - în realitate, au nevoie de undeva unde să trăiască, deci compensarea este ceva mai mică.Pentru ceilalți 2/3 din proprietarii de case care sunt încă încurcați, vor avea o pernă, dar nu este un panaceu.

Concluzia este că alegeri foarte dificile vor trebui făcute de pensii, instanțe și politicieni în următorii 10 ani și se pare că este inevitabil ca promisiunile de pensii să fie reduse în mare măsură.

Orice americană se va trezi încet la faptul că nu are suficientă economie pentru pensionare și va alege să economisească mai mult, ceea ce va suprima creșterea astăzi sau nu, ceea ce va suprima creșterea pe drum. Cel mai probabil, vom vedea o combinație de cele două. Este greu să vedem că creșterea economică a Americii se re-acceleră durabil la 3-4% în deceniul următor în fața acestui fapt.

* * *

Joshua Steiner este directorul sectorului financiar la

Managementul Riscurilor Hedgeye. Îl poți urma pe Twitter @HedgeyeFIG.