Contextul

Înainte de criza financiară din 2007, practicienii de pe piață au presupus că ratele interbancare ca LIBOR au fost efectiv fără risc. Curbele LIBOR "fără risc" au fost utilizate ca curbe de reducere pentru evaluarea instrumentelor derivate ale căror fluxuri de trezorerie s-au considerat a fi fără riscuri, ca urmare a principiului de finanțare bine-cunoscut de potrivire a ratei de actualizare cu fluxul de numerar. (Pentru mai multe informații, consultați: Fluxul de numerar actualizat - DCF ).

AD:

În urma crizei, piața a realizat că anumite fluxuri de numerar și curbele de reducere LIBOR nu sunt libere de risc. Fluxurile de numerar derivate negarantate sunt supuse riscului de credit al contrapartidei; că o contrapartidă nu va efectua plăți contractuale. În plus, ratele LIBOR includ o primă de risc de credit pentru contrapartide care variază în funcție de mediul economic. Este deosebit de important să menționăm că prima de risc crește semnificativ în timpul unei crize financiare și sa constatat că nu este neglijabilă în condiții normale.

Recunoașterea riscului de contrapartidă înseamnă că tehnicile de evaluare convenționale trebuie reconsiderate și modificate pentru a reflecta adevăratul risc al unei tranzacții. În cazul în care poziția unui comerciant derivat este pe deplin expusă riscului de contrapartidă, poate fi rezonabil să se reducă fluxurile de trezorerie ale instrumentului respectiv utilizând o curbă de reducere a riscului LIBOR cu risc de credit. Această abordare este sensibilă dacă fluxurile de numerar derivate sunt finanțate la LIBOR și dacă riscul de credit al contrapartidei este similar cu cel al pieței interbancare. Dacă rata de finanțare sau riscul de credit diferă, ar trebui utilizată o abordare diferită pentru a menține coerența.

Pentru pozițiile derivate care au un risc limitat al contrapartidei, cum ar fi tranzacțiile garantate cu colater zilnic, rata de finanțare se presupune a fi rata dobândită pe garanție. În cele mai multe cazuri, rata colateralului este o rată de rentabilitate peste noapte, cum ar fi rata fondurilor federale. Astfel, cea mai potrivită curbă a reducerii pentru a fi utilizată în cazul derivatelor garantate este curba overnight construită din ratele swap indexate peste noapte (OIS).

Utilizarea unei curbe de reducere peste noapte este cunoscută sub denumirea de "discount OIS" și este folosită în mod obișnuit pentru instrumente financiare derivate de la rata dobânzii, cum ar fi swap-urile pe rata dobânzii și swap-urile pe valute. Deși mult mai puțin obișnuite, unii participanți la piață recurg la o scutire de la OIS pentru derivatele altor clase de active. Atunci când un comerciant trece de la utilizarea unei curbe de reducere LIBOR la ​​o curbă OIS, modificarea evaluărilor instrumentelor derivate va avea fie un profit, fie o pierdere pozitivă sau negativă (P & L). (Pentru mai multe informații despre discountul OIS, consultați: Introducere în Discountul OIS ).

Implicații pentru evaluări

Curba overnight poate fi considerată drept curba LIBOR fără o primă de risc de credit pentru contrapartidă.Rezultatul este că curba peste noapte caracterizează o deplasare descendentă a curbei LIBOR. Dar schimbarea în jos nu este paralelă în natură - răspândirea creditelor se mărește, de obicei, pe măsura creșterii maturității (așa cum se arată în graficul de mai jos). Acest lucru se datorează faptului că riscul de neplată crește odată cu trecerea timpului.

Surse de date: www. trezorerie. gov; www. gheața. com

Deplasarea descendentă a curbei de reducere duce la factori de reducere mai mari, dar impactul evaluării poate fi pozitiv sau negativ.

Swap-uri pe rata dobânzii și swap-uri în valută

În cazul swap-urilor pe rata dobânzii și a swap-urilor cu valută transversală, diferența de evaluare va depinde de faptul dacă swap-ul este in sau out-of-money. În cadrul reducerii OIS - cu condiția ca fluxurile de numerar swap să fie determinate independent de curba overnight - un swap care este în bani va fi mai adânc în bani și un swap care este out-of-money va fi mai adânc - -bani. Este, de asemenea, posibil ca swapurile să aibă o P & L non-zero zi, dacă producătorii de piață încă folosesc curbele de reducere LIBOR pentru a stabili prețurile (acesta este cazul în cazul unor piețe mai puțin dezvoltate). Dacă producătorii de piață recurg la o scutire de la OIS la stabilirea prețurilor, swap-ul va preța la par și nu va mai exista nici un P & L la data tranzacției.

Opțiuni

Dacă opțiunile sunt garantate și marja de opțiuni câștigă o rată overnight, se poate aplica o reducere OIS. Opțiunile de cumpărare (sau pachetele de dobânzi) vor avea valori mai scăzute, iar opțiunile de plasare (sau rata dobânzii) vor avea valori mai mari. Din nou, această relație este adevărată numai dacă fluxurile de numerar opționale sunt determinate independent de curba overnight. (Pentru a afla mai multe despre opțiuni, citiți Opțiuni de bază ).

Linia de jos

În trecut, piața a utilizat LIBOR pentru a reduce toate fluxurile de numerar derivate. Fluxurile de numerar derivate collateralizate prezintă un risc mai mic și, prin urmare, ar trebui să fie reduse utilizând o curbă de reducere adecvată. În general, garanția câștigă o rată overnight care sugerează că este adecvată o curbă de reducere peste noapte. Modificarea curbei de reducere va determina diferența de evaluare, iar acestea pot fi pozitive sau negative. Comercianții și investitorii pot deduce direcția impactului evaluării pe baza pozițiilor pe care le dețin și dacă swap-urile sunt în prezent sau în afara banilor.