Notele de schimb (ETN) sunt similare cu fondurile tranzacționate la bursă (ETF) prin faptul că tranzacționează zilnic pe bursele de valori și urmăresc performanța unui indice subiacent (fără comisioane). Dar o diferență majoră în deținerea ETN-urilor în comparație cu ETF-urile este riscul de neplată, în special în perioadele de recesiune economică. Pentru mulți investitori, acest risc considerabil ar putea să umbrească numeroasele beneficii pe care ETN le oferă, cum ar fi impozitele mai mici și lipsa erorii de urmărire. Citiți mai departe pentru a afla mai multe despre riscul implicit asociat ETN-urilor pe o piață de urși și despre ce fel de toleranță la risc va trebui să investiți în aceste titluri.

Diferențele
ETN-urile diferă de ETF-uri în următoarele patru moduri:

1 . ETN-urile sunt structurate ca datorii negarantate. Investitorii împrumuta în mod eficient bani furnizorului în schimbul angajamentului de a oferi un randament legat de un indice. ETF-urile și fondurile mutuale dețin coșuri de acțiuni sau alte titluri de valoare în custodie cu un custode.

2 . ETN-urile urmăresc îndeaproape indiciile lor subiacente (fără eroare de urmărire), în timp ce ETF-urile nu pot urma întotdeauna indicii (eroare de urmărire). Furnizorul ETN se angajează să plătească rentabilitatea indicelui (fără comisioane), în timp ce ETF-urile se pot abate de la indicii pe care îi urmăresc datorită constrângerilor în gestionarea coșurilor de bază ale valorilor mobiliare.

3 . ETN-urile pretind avantaje fiscale. ETF-urile și fondurile mutuale distribuie anual venituri impozabile și câștiguri de capital pe termen scurt. ETN-urile sunt definite ca contracte preplătite, iar investitorii plătesc impozit numai pe câștigurile de capital primite la momentul vânzării. Cu toate acestea, începând cu toamna anului 2008, Serviciul de Impozitare Internă (IRS) nu a emis o hotărâre definitivă privind impozitarea ETN-urilor.

4 . ETN-urile pot fi singura opțiune disponibilă pentru investitorii care doresc expunerea la o anumită piață sau la un anumit activ. Eroarea de urmărire zero poate avea, de asemenea, recurs în cazul în care ETF care acoperă o piață are o eroare inacceptabilă de urmărire. (Pentru mai multe detalii despre diferențele dintre ETN-urile și ETF-urile, verificați Notele tranzacționate la bursă - o alternativă la ETF-urile .)

Începând cu anul 2008, investitorii aveau la dispoziție aproape 100 de ETN-uri. Activele administrate au fost mai mult de 6 miliarde de dolari, comparativ cu 600 de miliarde de dolari pentru ETF-uri. Barclays PLC (ADR) (NYSE: BCS) a pionierat ETN-urile în 2006 și, potrivit Morningstar, o companie lider în domeniul informațiilor despre fonduri, fondurile Barclays au revendicat primele trei poziții în ceea ce privește activele în 2008: Produsul iPath Dow Jones-AIG : DJP) (3,2 miliarde dolari), iPath MSCIIndia Index (NYSE: INP) (694 milioane dolari) și iPath DJ AIG Livestock (NYSE: COW) (327 milioane dolari).

ETN-urile și riscul de credit
ETN-urile oferă numeroase avantaje, în special absența erorilor de urmărire, impozite mai mici și acoperirea piețelor pe care nu există altă acoperire sau acoperirea este inadecvată. Cu toate acestea, pentru investitorii care sunt preocupați de siguranța principalului, aceste beneficii pot fi depășite de faptul că ETN-urile sunt obligațiuni datorate, iar investitorii pot pierde toate sau majoritatea investițiilor în cazul în care furnizorul intră în faliment.

Majoritatea emitenților ETN sunt instituții financiare mari cu rating de credit pentru investiții, astfel încât riscul de nerambursare este în mod normal neglijabil. Dar în timpul crizei creditelor din 2008, riscul a devenit destul de ridicat. De fapt, cel mai rău scenariu sa desfășurat când Lehman Brothers sa prăbușit și linia sa de opt ETN-uri a fost scoasă de la bursă. Investitorii pot primi doar bani pe dolar odată ce administratorii de faliment plătesc activele dealerului. (Mai multe despre criza creditelor, vezi Ghidul de supraviețuire a crizelor financiare).

Alți furnizori au evitat soarta Lehman Brothers, dar totuși au avut perioade în care solvabilitatea lor a fost pusă la îndoială, determinând ca ETN-urile lor să scadă prețul pe măsură ce investitorii s-au grabit pentru ieșirile . Prețurile au revenit după ce temerile s-au diminuat, însă investitorii care au vândut în timpul plonjului au înregistrat pierderi semnificative de capital. ( O privire de ansamblu asupra falimentului corporativ )

Investitorii ETF nu au niciun risc de credit pentru că dețin un interes pro rata într-un coș de valori mobiliare deținute în încredere; acestea sunt separate din punct de vedere juridic de activele furnizorului. În cazul în care furnizorul de ETF intră în faliment, coșul de valori mobiliare va fi returnat investitorilor, nu creditorilor.

Cumpărarea de ETN-uri?
Atunci când sectorul financiar funcționează în mod normal, riscul de credit va fi mai puțin îngrijorător.

În plus, investitorii pot minimiza riscul de neplată prin verificarea bonității furnizorilor înainte de a le cumpăra. Conservatorii investitori vor dori să se asigure că vor cumpăra de la furnizori cu rating de credit aproape de partea superioară a categoriei de investiții. Site-urile web ale multor furnizori afișează scorurile atribuite de agențiile de rating datoriilor pe termen lung. (Citiți despre dezbaterea cu privire la valoarea acestor agenții de rating în Dezbatere privind ratingul datoriei .)

Concluzie
Riscul de neplată asociat ETN-urilor este un dezavantaj major, în special în perioadele de turbulențe financiare . Pentru investitorii care acordă o prioritate ridicată restituirii capitalului, acest risc poate depăși avantajele erorii de urmărire zero, impozite mai mici (în așteptarea deciziei IRS) și acoperirea piețelor în cazul în care nu există sau a căror acoperire este inadecvată. Investitorii toleranți la risc pot fi totuși interesați de ETN-uri, în special atunci când un ETN este singura opțiune pentru a obține acces la o clasă de piață sau de active. În plus, investitorii își pot reduce riscul prin investiții în ETN-uri de la cei mai de încredere furnizori.

Pentru o vedere largă asupra acestor tipuri de produse, verificați Înțelegerea produselor structurate .