Proiectul de returnare pe termen lung a diferitelor clase de active este probabil una dintre cele mai importante aptitudini pe care le poate avea un investitor. De prea multe ori, investitorii extrapolează returnările istorice în viitor. Această practică poate fi periculoasă, deoarece schimbările seculare (oriunde în jur de 10-50 de ani) au și se produc lent pe piețe de-a lungul timpului. De exemplu, piețele de acțiuni și piețe cu venit fix din Japonia au trecut printr-o schimbare seculară, după ce balonul de capital a apărut la sfârșitul anilor 1980. Acest eveniment modificat revine pe aceste piețe de foarte mult timp.

Fiecare dintre cele trei clase majore de active - acțiuni, venituri fixe și valori mobiliare protejate împotriva inflației - are factori unici care influențează rentabilitatea prevăzută.
Indiferent dacă intenționați să vă retrageți sau să supravegheați un fond de pensii, proiectarea corectă a returnărilor pe termen lung vă va ajuta să vă asigurați că obiectivele financiare sunt îndeplinite. Înainte de a examina modul în care puteți calcula veniturile proiectate pentru cele trei clase principale de active, să revenim și să examinăm întoarcerea istorică și rentabilitatea reală în primul rând.

În secolul al XX-lea, SUA au dominat atât din punct de vedere economic, cât și din punct de vedere financiar (piața de capital din SUA ca procent din economia mondială a crescut de la aproximativ 22% în 1900 la peste 50 % până în 2000, potrivit unui studiu intitulat "Optimismul irațional" în numărul din 9 februarie 2004 al

Jurnalul analiștilor financiari
). Ca rezultat, rentabilitatea capitalurilor proprii și volatilitatea prețurilor pentru S.U.A. au fost mai favorabile decât media mondială în această perioadă. Dar, după cum dominanța economică a Marii Britanii a dispărut în secolul al XX-lea, aceeași soartă ar putea privi SUA în acest secol. De asemenea, cele mai fiabile și utilizate în mod obișnuit randamente istorice pe termen lung ale U. S. (Ibbotson Associates) sunt din 1926, care este încă o perioadă relativ scurtă din punct de vedere statistic. În timp ce acțiunile din S.U.A. au avut rezultate reale pozitive pentru fiecare perioadă de 20 de ani din secolul XX datorită stabilității politice și economice, același lucru nu se poate spune și pentru alte țări. Decimarea economică și financiară a două războaie mondiale a împiedicat piețele din Europa și Asia. Cu toate acestea, nu a fost o navigatie buna in Statele Unite. Între anii 1966 și 1982, Dow Jones Industrial Average a fost înjunghiat cu două treimi în termeni reali, potrivit lui Bryan Taylor, "Skinning the Bear - Lecții istorice pentru managerii de investiții din secolul XXI" ( Barron's

, 2002 < ).

Dacă nu era vorba de piața taurului mare din 1982-2000, acea regulă de 20 de ani pentru acțiuni nu ar fi fost adevărată. Să analizăm acum pașii implicați în calculul randamentelor proiectate pe termen lung. Concentrați-vă pe randamentele reale Primul pas al acestui proces este să vă concentrați asupra randamentelor reale, mai degrabă decât asupra randamentelor nominale (neajustate pentru inflație). Rambursările nominale sunt lipsite de sens fără o înțelegere a rezultatelor lor reale.De exemplu, ați prefera o rentabilitate de 12% cu o inflație de 10% sau o rentabilitate de 5% cu o inflație de 2%? Toate celelalte fiind egale, majoritatea investitorilor i-ar alege pe aceasta din urmă, deoarece ar obține o rentabilitate reală de 3%, spre deosebire de doar 2% în primul. Valorile mobiliare protejate împotriva inflației (IPS) sunt astăzi singurele garanții care garantează o rată reală de rentabilitate (Pentru a citi mai mult, a se vedea Valorile protejate împotriva inflației - Linkul lipsă .)

Venitul fix: Următorul pas este să analizați ratele dobânzii curente. Retururile istorice ale SUA cu venit fix au fost predictorii slabi ai revenirilor viitoare încă de la cel de-al doilea război mondial. Până în anii 1960, inflația cronică nu a fost niciodată o mare problemă în America. Prin urmare, investitorii nu aveau niciodată un venit fix fix pentru a ține cont de acest risc.
Returnările viitoare sunt ușor de previzibil pentru cumpărătorii și investitorii cu venit fix, deoarece curbele de randament există în majoritatea țărilor pentru perioade cuprinse între 30 de zile și 20-30 de ani. Deși nu este la fel de ușor, cele mai multe returnări ale fondului de obligațiuni sunt previzibile deoarece portofoliile lor tind să urmărească indicii în care este disponibil un randament până la maturitate (YTM). Acest YTM este un proxy brut al performanței indicelui pe termen mediu până la maturitate. Câștigurile de capital pot juca un rol în veniturile pe termen scurt cu venit fix, dar nu pe durata unui portofoliu de obligațiuni sau obligațiuni. De asemenea, asigurați-vă că ați deduce un anumit procentaj din profitul proiectat cu venit fix cu rata cheltuielilor de gestionare (MER). În special într-un mediu cu rată scăzută a dobânzii, este extrem de dificil pentru managerii cu venit fix să adauge o valoare suficientă pentru a-și acoperi MER. Total Return-U. S. Venituri fixe: dobânda

12/31/04
: 4. 8%

Notă: Pentru a compara merele cu mere, pentru venitul fix va fi utilizată o obligațiune guvernamentală pe termen lung. În S.U., va fi o Trezorerie de
de 30 de ani

. În timp ce acțiunile sunt cea mai lungă perioadă de garanție disponibilă (fluxurile de trezorerie pe care le generează pentru investitori pot merge pe termen nedefinit), valorile mobiliare cu durate similare ar trebui să fie utilizate și pentru alte clase de active atunci când se calculează un randament proiectat al unui portofoliu echilibrat. Pentru venitul fix, aceasta ar însemna cele mai lungi obligațiuni disponibile. IPS: Legătura dintre venitul fix și acțiunile Deși ar putea fi o clasă distinctă de active, niciun portofoliu echilibrat nu ar trebui să fie completat fără titluri protejate împotriva inflației. Acestea sunt slab corelate cu acțiunile și veniturile fixe și, prin urmare, îmbunătățesc profilul ajustat la risc al unui portofoliu (a se vedea

Valorile mobiliare protejate împotriva inflației: Legătura lipsă ). Bucuria IPS este că rentabilitatea reală este cunoscută la cumpărare. Inflația prognozată este impusă de diferența dintre o obligațiune de stat și IPS cu termen echivalent. Total Return-U. S. IPS: rata reală a rentabilității + inflația prognozată (venit fix - IPS)

12/31/04: 1. 9% + (4,8% -1,9%) = 4,8%
Notă: după cum veți observa, veniturile estimate pentru venituri fixe pe termen echivalent și IPS sunt aceleași. Acest lucru are sens intuitiv, deoarece inflația proiectată este factorul de conciliere. Cu toate acestea, rentabilitatea lor reală va fi probabil diferită, deoarece inflația reală se abate de la inflația prevăzută pe termen lung. Actiuni: Wild Card Clasa cea mai dificila pentru a calcula randamentele estimate este, fara indoiala, actiunile. Trebuie să analizăm mai întâi rentabilitatea capitalului dintr-un context istoric.

Extrapolarea veniturilor reale istorice pentru acțiuni poate fi riscantă. Factorii prezenți acum nu au fost evideniți la începutul secolului trecut. În primul rând, dividendele au jucat un rol mult mai mare în întoarcerea istorică de atunci. În al doilea rând, nivelurile de evaluare au crescut semnificativ în ultimul secol. Veniturile viitoare au fost în mare măsură dependente de evaluările inițiale (vezi "Dow 5, 000" de Bill Gross în numărul din 9 septembrie 2002 al PIMCO Perspective de Investiții

)

În al treilea rând, calitatea câștigurilor poate fi factor. De exemplu, veniturile operaționale și veniturile raportate au început să devieze unul la celălalt la sfârșitul anilor 1980 (vezi Jeremy Siegel, "The Long-Run Equity Risk Premium", "Procesul conferinței Institutului CFA - Puncte de Influență", 2004). Întrucât companiile s-au aflat sub presiunea justificării evaluărilor stocurilor lor bogate, au ajustat definiția veniturilor din exploatare în favoarea lor. Prin urmare, nivelurile bogate de evaluare ar putea fi justificate și mai mult dacă se utilizează câștigurile de exploatare în locul veniturilor raportate, ceea ce exclude atât operațiunile întrerupte, cât și cele extraordinare.
Prin urmare, 90% din randamentul real al capitalului a provenit din alți factori decât creșterea veniturilor în secolul XX - în principal, dividendele și expansiunea de evaluare, potrivit lui Gross.

Reversiunea la mijloc este un factor puternic în lumea investițiilor. A jucat în repetate rânduri prin istorie cu bule de active dureroase și a făcut corecții. Bulele de capital din Statele Unite în 1929 și Japonia în 1989 sunt două dintre cele mai faimoase din secolul 20 . Privind în perspectivă, cercetătorii de frunte privind prima de capital nu văd prima de capital mult mai mare decât 2-3%, potrivit raportului "Optimismul irațional". (Vezi și

Capitalul Premium - Partea I

și

Partea 2 ^{.) O altă justificare pentru această primă de capital inferioară este că este mult mai ușor să obținem diversificarea și lichiditatea pe piețele de capital a fost la începutul secolului trecut, spune Siegel. Prin urmare, acest lucru va reduce riscul deținerii de acțiuni.} Total Return-U. S. Acțiuni: Active fără risc + Capital propriu Premium + Inflație proiectată

12/31/04 : 1. 9% + 2. 5% + 3. 0% = 7. 4% cel mai bun exemplu al unui activ fără risc în care să se măsoare împotriva acțiunilor este cel mai îndelungat scadent IPS guvernamental pentru o piață. Pentru U. S. , ar fi cele

TIPS de 30 de ani. Sumar

Deciprarea returnărilor istorice este primul pas în înțelegerea returnărilor viitoare. După cum ați văzut, determinarea veniturilor viitoare pentru venitul fix și IPS este o sarcină mai ușoară decât pentru acțiuni. Cel mai puțin, aceste returnări proiectate vă oferă o bază în determinarea valorii relative a celor trei clase de active care vor merge mai departe. Apariția IPS ne-a permis calcularea inflației prognozate a pieței pentru orice termen în care există un IPS remarcabil.Înainte de extrapolarea rentabilității istorice a acțiunilor în viitor, trebuie să țineți cont de câteva puncte-cheie. Una dintre randamentele dividendelor a scăzut dramatic în ultimul secol. Două schimbări în evaluările de capital au modificat punctul de plecare al secolului XXI. Trei, o primă de capital inferioară este rezonabilă având în vedere capacitatea dvs. de a obține un portofoliu lichid, diversificat la nivel mondial. Toate deciziile de investiții implică o anumită proiecție a veniturilor așteptate. Arta sau stiinta? Tu ești judecătorul. Notă: veniturile totale estimate (pentru rentabilitate reală, deduceți inflația prognozată de 3%) din acest articol sunt înaintea taxelor și impozitelor și se bazează pe o perioadă de 30 de ani. Ele pot fi calculate pentru orice piață dezvoltată cu IPS pe termen lung. Perioade mai scurte pot fi utilizate, dar cu o mai mare volatilitate în jurul veniturilor proiectate.