Poate fi dificil să se pună o etichetă prețurilor companiilor de biotehnologie care oferă puțin mai mult decât promisiunea de succes în viitor. Doar pentru că cineva din laborator strigă "Eureka!", Asta nu înseamnă neapărat că a fost găsit un leac. În sectorul biotehnologiei, poate dura mai mulți ani pentru a determina dacă tot efortul se va traduce în întoarce pentru o companie. Cu toate acestea, în timp ce evaluarea poate părea a fi mai multă presupunere decât știința, există o abordare general acceptată de evaluare a companiilor biotehnologice care sunt ani departe de plăți. În acest articol, explicăm această abordare de evaluare, care se bazează pe analiza fluxului de numerar actualizat (DCF), și vă va trece prin procesul pas cu pas.

SEE: Analiza fluxului de numerar actualizat

Abordarea de evaluare a portofoliului Gândiți-vă la o companie de biotehnologie ca la o colecție de unul sau mai multe medicamente experimentale, fiecare reprezentând o posibilă oportunitate de piață. Ideea este de a trata fiecare medicament promitator ca o mini-companie în cadrul unui portofoliu. Folosind analiza DCF, poți determina ce ar fi dispus cineva să plătească pentru portofoliul de droguri.

Cu alte cuvinte, determinați fluxul de numerar prognozat al fiecărui medicament pentru a stabili valoarea sa prezentă separată. Apoi, adăugați împreună valoarea actuală netă a fiecărui medicament, împreună cu orice numerar în bancă și găsiți o valoare justă pentru ceea ce întreaga companie merită azi.

O companie biotehnologică poate avea zeci sau chiar sute de droguri în conducta sa de dezvoltare. Cu toate acestea, asta nu înseamnă că trebuie să le includeți pe toate în evaluarea dvs. În general, trebuie să includeți numai acele medicamente care se află deja într-una din cele trei etape ale studiilor clinice. (Pentru mai multe informații, vizitați site-ul web al Administrației SUA pentru Alimentație și Medicamente.) Ca investiție, un medicament care se află în faza de descoperire sau preclinică este o propunere foarte riscantă, cu o șansă mai mică de 1% de a ajunge pe piață la un raport al industriei publicat în 2003 de către Farmaceutic Research and Manufacturers of America). Prin urmare, medicamentele în stadiul preclinic sunt de obicei atribuite de investitorii de pe piața publică.

Progresul veniturilor din vânzările fiecăruia dintre medicamentele unei companii de biotehnologie este probabil cea mai importantă estimare pe care o puteți obține cu privire la viitoarele fluxuri de numerar, dar poate fi și cea mai dificilă. Cheia este de a determina ce vânzări de vârf așteptate ar fi dacă - și acesta este un mare "dacă" - un medicament face cu succes prin tot parcursul studiilor clinice. În mod normal, veți prognoza vânzările pentru primii 10 ani de viață a medicamentului.

VIZUALIZEAZĂ-ȚI: Expectări mari: Prognoza creșterii vânzărilor Potențial de piață

Trebuie să începeți prin a face presupuneri despre potențialul de piață al drogurilor. Priviți informațiile furnizate de companie și rapoartele de cercetare de piață pentru a determina mărimea grupului de pacienți care va utiliza medicamentul.Analiștii se concentrează, de obicei, pe potențialul pieței din țările industrializate, unde oamenii plătesc prețul de piață pentru medicamente.

Când faci ipoteze despre pătrunderea potențială a unui medicament pe piață, trebuie să-ți folosești propria judecată. Dacă există o piață concurențială de droguri, cu un avantaj limitat oferit de noul medicament în ceea ce privește creșterea eficienței sau reducerea efectelor secundare, medicamentul probabil că nu va câștiga o cotă de piață substanțială în categoria sa de produse. Puteți presupune că va capta 10% din această piață totală sau chiar mai puțin. Pe de altă parte, dacă nici un alt medicament nu răspunde acelorași nevoi, s-ar putea să presupui că drogul se va bucura de o penetrare a pieței de 50% sau mai mult. Estimată etichetă de preț

Odată ce ați stabilit o dimensiune a pieței de vânzări, trebuie să veniți cu un preț de vânzare estimat. Desigur, punerea unei etichete la un medicament care abordează o nevoie nesatisfăcută va implica unele presupuneri. Dar pentru un medicament care va concura cu produsele existente, ar trebui să vă uitați la prețul competiției. De exemplu, medicamentul gigant Roche, recent introdus de droguri inhibitorii HIV, Fuzeon, costă puțin peste 20.000 de dolari pe an. Înmulțirea acestui preț cu numărul estimat de pacienți vă oferă vânzări de vârf estimate pe an.

Compania biotehnologică nu va primi neapărat toate aceste venituri din vânzări. Multe firme de biotehnologie - în special cele mai mici cu capital mic - nu au divizii de vânzări și de marketing capabile să vândă volume mari de medicamente. Aceștia adesea acordă medicamente promițătoare unor companii farmaceutice mai mari, care contribuie la plata pentru dezvoltare și devin responsabile pentru realizarea vânzărilor. În schimb, firma de biotehnologie primește în mod obișnuit redevențe pentru vânzările viitoare. Potrivit unui articol scris de Medius Associates ("Ratele de obtinere a cotelor: Probleme curente si tendinte", octombrie 2001), rata redeventei pentru medicamentele aflate in faza I a studiilor clinice este, in mod normal, un procent in cifre unice. Pe măsură ce aceste firme se mișcă de-a lungul conductei de dezvoltare, ratele redevențelor cresc. În figura 1, defalcăm o estimare a veniturilor de vârf ale vânzărilor anuale pentru un produs biotehnic ipotetic pe o piață concurențială cu o piață potențială de 1 milion de pacienți, un preț de vânzare estimat de 20 000 $ pe an și o redevență rata de 10%.

Ponderea potențială a pieței

1 milion de pacienți

Rata de penetrare a pieței - Concurența ridicată 10% Dimensiunea estimată a pieței 100.000 pe an Vânzări de vârf 2 miliarde USD pe an Rata de impozitare 10% Vânzări anuale de vânzări brevetele de obicei durează aproximativ 10 ani. În exemplul nostru ipotetic, presupunem că, în primii cinci ani de la lansarea comercială, veniturile din vânzări de droguri vor crește până când vor atinge vârful lor. Ulterior, vânzările de vârf continuă pentru durata de viață rămasă a brevetului. Figura 2 - Estimarea ipotetică a veniturilor din vânzări pentru perioada de prognoză aleasă de 10 ani Estimarea costurilor Atunci când se prognozează fluxurile viitoare de numerar pentru un medicament, trebuie să luați în considerare costurile descoperirii și introducerii medicamentului pe piață . Pentru început, există costuri de operare asociate cu faza de descoperire, inclusiv eforturile de descoperire a bazei moleculare a medicamentului, urmate de teste de laborator și pe animale. Apoi, există costul de rulare a studiilor clinice. Acestea includ costul producerii medicamentului, recrutarea, tratarea și îngrijirea participanților, precum și alte cheltuieli administrative. Creșterea cheltuielilor în fiecare fază de dezvoltare. În tot acest timp, există investiții capitale în curs de desfășurare în articole, cum ar fi echipamente de laborator și facilități. Impozitele și costurile de capital de lucru trebuie, de asemenea, să fie luate în calcul. Investitorii ar trebui să se aștepte ca costurile de exploatare și de capital să reprezinte cel puțin 30% din vânzările bazate pe drepturi de autor.

Prin deducerea costurilor de operare ale medicamentelor, a impozitelor, a investițiilor nete și a cerințelor de capital de lucru din veniturile sale din vânzări, ajungeți la valoarea fluxului de numerar liber generat de medicament dacă devine comercială.

Fluxul de numerar gratuit: gratuit, dar nu întotdeauna ușor

Contabilitatea riscului
Previziunile privind fluxul de numerar liber presupun că medicamentul o face pe tot parcursul studiilor clinice și este aprobat de autoritățile de reglementare. Dar știm că acest lucru nu se întâmplă întotdeauna. Deci, în funcție de stadiul de dezvoltare al medicamentului, trebuie să aplicăm un factor de probabilitate pentru a ține cont de probabilitatea de succes a acestuia.

Pe măsură ce medicamentul trece prin procesul de dezvoltare, riscul scade cu fiecare etapă majoră. Producătorii și cercetătorii farmaceutici din America au raportat în 2003 că medicamentele care intră în studiile clinice de fază I au o probabilitate de 15% de a deveni un produs comercial. Pentru cei din Faza II, cotele de succes cresc la 30%, iar pentru Faza III, acestea cresc la 60%. Odată ce studiile clinice sunt complete și medicamentul intră în faza finală de aprobare a FDA, are o șansă de 90% de succes. Aceste îmbunătățiri ale șanselor de succes se traduc direct în valoarea stocului.

Prin multiplicarea fluxului de numerar estimat al medicamentului în funcție de probabilitatea de reușită a succesului, obțineți o previziune a fluxurilor de numerar libere care contabilizează riscul de dezvoltare.

Următorul pas este să reducă fluxurile de numerar de 10 ani pentru a determina ce merită astăzi. Deoarece ați luat deja în calcul riscul prin aplicarea probabilității de succes a studiului clinic, nu este necesar să includeți riscul de dezvoltare în rata de actualizare. Vă puteți baza pe modalitățile normale de calculare a ratei de actualizare, cum ar fi abordarea costului mediu ponderat al capitalului (WACC), pentru a veni cu evaluarea finală actualizată a fluxului de numerar al medicamentului.

VEZI: Investitorii au nevoie de un bun WACC Care este valoarea firmei?

În cele din urmă, doriți să calculați valoarea totală a firmei de biotehnologie. Odată ce ați trecut prin toți pașii descriși mai sus pentru a calcula fluxul de numerar actualizat pentru fiecare dintre medicamentele firmei de biotehnologie, pur și simplu trebuie să le adăugați pentru a obține o valoare totală pentru portofoliul de droguri al firmei.

DCF Value Drug A + DCF Valoare de droguri B + DCF de droguri C … … = Valoarea totală a firmei

Linia de fund

După cum puteți vedea, evaluarea companiilor de biotehnologie în stadiu incipient nu este o artă neagră.Investitorii inteligenți pot prezenta estimări de evaluare a stocurilor solide dacă sunt familiarizați cu analiza DCF și sunt echipați cu o înțelegere de bază a industriei și cu cât etapele majore de dezvoltare pot influența valoarea unei firme de biotehnologie.

AD: