Un aspect foarte frustrant al crizei financiare globale din 2008-2009 a fost conștientizarea că volatilitatea a fost, în parte, exacerbată de o regulă contabilă. La sfarsitul toamnei 2008, Consiliul de Standarde de Contabilitate Financiara (FASB) a inceput in sfarsit discutarea FAS 157, Masuratori de Valoare Tarifata si a emis o recomandare de a adopta anumite modificari sub forma FAS 157-d, Determinarea valorii juste a activelor financiare pe o piață care nu este activă .

Determinarea valorii juste
Problema centrală revizuită: societățile care dețin anumite titluri garantate cu ipotecă au fost obligate să "marcheze la comercializare" valoarea acestor investiții. Pe o piață a valorilor mobiliare care funcționează bine, marcarea pe piață reprezintă o modalitate rezonabilă de determinare a valorii juste, în același mod în care o analiză comparabilă a vânzărilor - pe o piață imobiliară care funcționează bine - poate oferi claritate în prețul de cotare adecvat pentru proprietățile rezidențiale .

Atunci când piețele de capital devin dislocate, forțând companiile să-și marcheze valorile lor de valoare nelimitate la o valoare de piață nedeterminată, creează o spirală descendentă a deprecierii activelor, a încasărilor la câștiguri și a pozițiilor de capital degradate. FAS 157-d a recomandat mai multe remedii. Un remediu important și adecvat este o dependență mai mare de reducerea fluxurilor de numerar viitoare pentru a determina valoarea justă pe o piață în dificultate. (Pentru mai multe detalii, consultați

Mayhem Mark-To-Market .)

Prețul este corect

În perioadele de stres sistemic, evaluarea pe piețele de acțiuni publice oferă o provocare similară investitorilor. Deși se poate găsi o cotă de piață disponibilă pentru acțiunile celor mai multe acțiuni, cât de încrezători pot investitorii să plătească prețul corect? Una dintre cele mai comune metode de evaluare se bazează pe raportul P / E dintre companii. Pe piețe bine funcționale, rapoartele P / E oferă o evaluare rapidă și ușoară a valorii comparabile.
Dar ce se întâmplă când "E" devine complet incert? Și, având în vedere caracteristica seismică de reducere a riscului comună piețelor în dificultate, cât de încrezători putem fi că multiplii câștigurilor reprezintă valori echitabile? Aceste medii de piață cer ca noi, cel puțin temporar, să ne bazăm pe anumite măsuri de valoare relativă, cum ar fi P / E. Cu toate acestea, este clar că în timpul unei topiri a pieței, evaluarea exactă este la fel de critică ca oricând. (Pentru mai mult, citiți

Raportul P / E este un indicator bun pentru timpul de piață? ) O modalitate de a compara măsurătorile de valori este prin atribuirea diferitelor alternative la cadranul de mai jos.

-

Economic	Contabilitate	Absolut
-	-	Relativ
-	-	valoare aproximativă reală și sunt afectate de convențiile contabile GAAP.Măsurile privind valoarea absolută descriu valoarea pe o bază autonomă. Măsurile relative sunt utile atunci când se compară aceeași măsură între două companii. Pentru a schimba acest concept un pic, vom completa cadrele cu exemple de măsuri:

-

Economic	Contabilitate	Absolut
DCF	ROE	ER
P / E	Metoda fluxului de numerar actualizat (DCF) este economică în sensul că se bazează pe fluxul de numerar, un beneficiu concret real pentru deținătorii de acțiuni. Este, de asemenea, absolut, deoarece se bazează pe costul propriu al capitalului propriu al companiei, și nu pe un sentiment în care este evaluată în prezent restul industriei sau pieței.	Rata de întreprindere

Rata întreprinderii (ER) a unei întreprinderi se stabilește după următoarea formulă:

Rentabilitatea capitalurilor proprii

Rentabilitatea capitalului propriu (ROE) poate fi estimată în mai multe moduri, dintre care una este pur și simplu împărțirea venitului net al firmei cu capitalul social al acționarilor. Venitul net și capitalul social al acționarilor sunt măsurători GAAP, astfel ROE este o funcție contabilă. Dar, la fel ca DCF, ROE exprimă o rentabilitate care are înțeles în termeni absoluți: o companie care câștigă o rentabilitate a capitalurilor proprii în plus față de costul capitalului propriu are o valoare adăugată. (

Raportul P / E
În cele din urmă, raportul P / E se bazează pe câștiguri, ceea ce reprezintă un concept GAAP și este utilă numai în comparație cu raportul P / E al colegilor din industrie sau un indice de piață. În cartea sa, "Active Value Investing" (2007), Vitaliy Katsenelson argumentează că o caracteristică proeminentă a piețelor seculare la scară largă este contracția multiplă P / E. O perioadă îndelungată în care prețurile acțiunilor fluctuează, dar nu progresează, pot avea tendința de a diminua încrederea investitorilor, ceea ce se reflectă în faptul că investitorii multipli sunt dispuși să plătească pentru o creanță privind câștigurile unei companii. Un număr tot mai mare de strategi consideră acum că 2008-2009 era o piață seculară limitată. Răspunsul la întrebarea dificilă

Implicația este următoarea: ce este un multiplu corect de plătit pe o piață limitată, în care multiplii nu sunt susceptibili să fie stabili? Dacă credeți că este o întrebare dificilă de răspuns, sunteți într-o companie bună. Mulți analiști de investiții solicită aceeași întrebare. În cele din urmă, un raport P / E nu este niciodată în mod obiectiv ridicat sau scăzut; întotdeauna trebuie să fie comparat cu altceva care să aibă sens. Într-o piață în care valoarea este greu de discernut, măsurile relative, cum ar fi P / E, au o semnificație mai mică decât pe piețele mai stabile ale piețelor seculare.
Utilitatea raportului P / E în perioadele de stres pe piață este limitată în continuare de numitorul său, care este o măsură contabilă. Câștigurile, deși importante, sunt supuse mai multor aspecte ale discreției în conducere, cum ar fi modificările programelor de amortizare și de amortizare.

Alternativ, analiza DCF oferă o abordare a evaluării, care este singură și, în același timp, proiectează o estimare mai corectă a beneficiului economic.

DCF ia viitoarele fluxuri de numerar proiectate și le reduc înapoi în prezent. Justificarea teoretică a acestei metode este semnificația faptului că valoarea intrinsecă a unui activ financiar este valoarea viitoarelor fluxuri de numerar pe care acest activ le generează. Alfred Rappaport argumentează în "Crearea valorii acționarilor" (1997) că fluxurile de numerar din operațiuni sunt numerotatorul relevant, deoarece reprezintă numerarul disponibil pentru acționari, care rezultă din operațiunile de bază ale afacerii. Multe companii industriale solicită ca fluxurile de numerar operaționale să fie ajustate în funcție de depreciere și de nivelurile ridicate ale cheltuielilor de întreținere a capitalului. În aceste cazuri, fluxul de numerar gratuit poate fi o cifră mai bună la reducere. (Pentru un fundal pe DCF, consultați Tutorialul nostru de analiză DCF
.)

Rata de reducere

Derivarea ratei de actualizare adecvate - costul mediu ponderat al capitalului - este un pic mai complex. Costul mediu ponderat al capitalului este alcătuit dintr-un cost proporțional al datoriei, care este aproximat de randamentul obligațiunilor pe termen lung ale firmei și de costul capitalului propriu. Costul capitalului propriu este exprimat formal sub:

Ke = r f + (r

m
Ke = rata necesară de rentabilitate a capitalurilor proprii

r _f = rata fără risc _r m _{prime de risc} β = coeficient beta = risc nesistematic

Rezultatul actualizării fluxului de numerar al operațiunilor viitoare în prezent prin costul mediu ponderat al capitalului reprezintă o estimare clară și obiectivă a beneficiului economic real al societății de azi . (Pentru a afla mai multe, consultați

• Modelul de stabilire a prețurilor pentru activele de capital: O privire de ansamblu
• .) _{Limitele DCF} Estimarea viitoarelor fluxuri de trezorerie din operațiuni necesită o prognoză a vânzărilor care poate fi sau nu corectă; această posibilitate de eroare se compară atunci când este prognozată pe mai multe perioade. În plus, deoarece DCF se bazează pe formula de rentabilitate pentru capital propriu, menționăm că beta-ul unui stoc poate supraprecia sau subestima volatilitatea efectivă a garanției. În sfârșit, prima pentru riscul de capital nu este constantă.
• De asemenea, ar trebui să subliniem faptul că nu toate măsurile relative sunt inferioare pe piețele afectate. Ca și în cazul P / E, raportul preț / carte utilizează o cifră contabilă în numitorul său. Și, deși multiplicarea adecvată a prețului față de carte poate fi o măsură relativă, acțiunile care se tranzacționează sub valoarea lor contabilă (sau, așa cum este comună pe piețele tensionate, sub valoarea contabilă tangibilă) oferă un tip de oportunitate de valoare absolută. _{Linia de fund} Valoarea intrinsecă și gradul în care se deosebește de prețul pieței sunt, în cele din urmă, chestiuni subiective. Disfuncțiile severe ale pieței cer ca nu numai să ajustăm evaluările, ci să reevaluăm valorile prin care obținem aceste evaluări. Măsurile economice și absolute permit analistului să filtreze o mare parte a zgomotului de pe piață și să ofere un mijloc teoretic de a determina valoarea intrinsecă. (Pentru mai multe despre DCF, consultați articolul nostru referitor _{Evaluarea DCF: Verificarea sanitară a pieței de valori} .)