Piața de obligațiuni a Statelor Unite este ca și baseballul - trebuie să înțelegi și să apreciezi regulile și strategiile, sau altfel pare plictisitor. Este, de asemenea, ca și baseball-ul în sensul că regulile sale și convențiile de stabilire a prețurilor au evoluat de-a lungul timpului și uneori par a fi ezoterice ca regula de restricție.

În "Oficial Major League Rule Book", este nevoie de mai mult de 3, 600 de cuvinte pentru a acoperi regulile a ceea ce pitcherul poate și nu poate face. În acest articol, vom acoperi convențiile de stabilire a prețurilor de obligațiuni în mai puțin de 1 800 de cuvinte. Clasificările de piață ale obligațiunilor sunt discutate pe scurt, urmate de calcule ale randamentelor, indicatori de stabilire a prețurilor și spread-uri de prețuri.

O cunoaștere de bază a acestor convenții de stabilire a prețurilor va face ca piața obligațiunilor să pară la fel de interesantă ca cel mai bun joc de baseball din seria World Series.

Clasificări pe piața obligațiunilor

Piața obligațiunilor constă dintr-un număr mare de emitenți și tipuri de valori mobiliare. A vorbi despre fiecare tip specific ar putea umple un manual manual; prin urmare, în scopul discutării modului în care funcționează diferite convenții privind stabilirea prețurilor de pe piața obligațiunilor, facem următoarele clasificări importante ale obligațiunilor:

• U. S. Trezoreriile: Obligațiuni emise de Departamentul de Trezorerie al Statelor Unite.
• Obligațiuni corporative: Obligațiuni emise de corporații care dețin un rating de gradul de investiție.
• Obligațiuni cu randament ridicat: De asemenea, sunt cunoscute ca titluri neinvestitive sau obligațiuni junk, acestea sunt obligațiuni cu un rating de gradul de investiție inferior.
• Titluri de valoare garantate cu ipotecă (MBS): o obligațiune garantată prin fluxurile de numerar ale plăților principale și ale dobânzilor dintr-un fond de credite ipotecare rezidențiale subiacente.
• Titluri de valoare garantate cu active (ABS): o obligațiune garantată prin fluxurile de trezorerie ale unei baze de active subiacente, cum ar fi împrumuturi auto, creanțe de pe cardurile de credit, împrumuturi de capital propriu, contracte de leasing de aeronave etc. Lista activelor care au fost securitizate în ABS-uri este aproape fără sfârșit.
• Obligațiunile Agenției: Datorii emise de întreprinderile sponsorizate de guvern (GSE), printre care Fannie Mae, Freddie Mac și Băncile Federale de Credite pentru Acasă.
• Obligațiuni municipale (Munis): o obligațiune emisă de un stat, oraș sau administrație locală sau agențiile sale.
• Obligații de garantare a datoriilor garantate (CDO): ​​Un tip de titluri garantate cu active susținute de unul sau mai multe alte ABS, MBS, obligațiuni sau împrumuturi.

Rentabilitatea așteptată a unei obligațiuni

Randamentul este măsura folosită cel mai frecvent pentru a estima sau a determina rentabilitatea așteptată a unei obligațiuni. Randamentul este, de asemenea, folosit ca măsură de valoare relativă între obligațiuni. Există două măsuri de randament primar care trebuie înțelese pentru a înțelege modul în care funcționează diferite convenții privind stabilirea prețurilor de pe piața obligațiunilor: randamentul până la scadență și ratele spot.

Calculul randamentului până la scadență se face prin stabilirea ratei dobânzii (rata de actualizare) care va face ca suma fluxurilor de numerar ale unei obligațiuni plus dobânda acumulată să fie egală cu prețul curent al obligațiunii. Acest calcul are două ipoteze importante: în primul rând, că obligațiunile vor fi păstrate până la scadență, iar pe de altă parte că fluxurile de numerar ale obligațiunilor pot fi reinvestite la randament până la scadență.

Calculul ratei spot se face prin determinarea ratei dobânzii (rata de actualizare) care face ca valoarea actualizată a unei obligațiuni cu cupon zero să fie egală cu prețul acesteia. O serie de rate spot trebuie să fie calculate la prețul unei obligațiuni de plată cupon - fiecare flux de numerar trebuie să fie actualizat utilizând rata spot corespunzătoare, astfel încât suma valorilor actuale ale fiecărui flux de numerar să fie egală cu prețul. După cum vom discuta mai târziu, ratele spot sunt cele mai des folosite ca blocuri de construcție în comparație cu valori relative pentru anumite tipuri de obligațiuni.

Valori de referință

Majoritatea obligațiunilor sunt evaluate în raport cu un indicator de referință. Aceasta este situația în care prețurile de pe piața de obligațiuni devin puțin complicate. Diferitele clasificări ale obligațiunilor, așa cum le-am definit mai sus, utilizează valori de referință diferite.

Unele dintre cele mai comune criterii de stabilire a prețurilor sunt trezoreriile din S.U.A. (seria cea mai recentă). Multe obligațiuni sunt evaluate în raport cu o anumită obligațiune de trezorerie. De exemplu, Trezoreria de 10 ani pe termen lung ar putea fi utilizată drept indicator de stabilire a prețurilor pentru o emisiune de obligațiuni corporative de 10 ani.

Atunci când scadența unei obligațiuni nu poate fi cunoscută cu exactitate din cauza caracteristicilor de apelare sau de plasare, legătura este frecvent evaluată la o curbă de referință. Acest lucru se datorează faptului că, probabil, maturitatea estimată a obligațiunilor emise sau scurs poate să nu coincidă exact cu maturitatea unui anumit Trezorerie.

Curbele de stabilire a prețurilor de referință sunt construite utilizând randamentele valorilor mobiliare subiacente cu scadențe cuprinse între trei luni și 30 de ani. Pentru a construi diferite curbe de stabilire a prețurilor de referință, se folosesc mai multe rate de dobândă sau valori mobiliare diferite. Deoarece există lacune în scadențele valorilor mobiliare utilizate pentru a construi o curbă, randamentele trebuie interpolate între randamentele observabile.

De exemplu, una dintre cele mai frecvent utilizate curbe de referință este curba de trezorerie a Statelor Unite care este construită folosind cele mai recent emise obligațiuni, note și facturi ale U. S. Trezoreriei. Deoarece titlurile sunt emise numai de Trezoreria Statelor Unite cu scadențe de trei luni, șase luni, doi ani, trei ani, cinci ani, 10 ani și 30 de ani, randamentele obligațiunilor teoretice cu scadențe care se situează între aceste scadențe trebuie interpolate. Această curbă a Trezoreriei este cunoscută drept curba randamentelor interpolate (sau curba I) de către participanții la piața de obligațiuni.

Alte curbe de referință populare de referință

• Curbă de trezorerie cu rată spot: o curbă construită utilizând ratele teoretice spot ale Trezoreriei SUA.
• Curbă swap: o curbă construită utilizând partea swap-urilor cu rată fixă ​​a dobânzii.
• Curbă Eurodolari: o curbă construită utilizând ratele dobânzilor derivate din prețurile futures eurodolar.
• Curba Agenției: o curbă construită folosind randamentele datoriilor non-callabile, cu rată fixă.

Spreaduri de randament

Randamentul unei obligațiuni raportat la randamentul indicelui său de referință se numește spread. Răspândirea este utilizată atât ca mecanism de stabilire a prețurilor, cât și ca o comparație de valoare relativă între obligațiuni. De exemplu, un comerciant ar putea spune că o anumită obligațiune corporativă se tranzacționează cu o rată de împărțire de 75 de puncte de bază deasupra Trezoreriei de 10 ani.Aceasta înseamnă că randamentul până la scadență al acestei obligațiuni este cu 0,75% mai mare decât randamentul până la scadența Trezoreriei pe 10 ani. Dacă o altă obligațiune corporativă cu același rating de credit, perspectivă și durată se tranzacționa la o rată de 90 de puncte de bază pe o valoare relativă, cea de-a doua obligațiune ar fi o cumpărare mai bună.

Există diferite tipuri de calcule de dispersie utilizate pentru diferite valori de referință de stabilire a prețurilor. Cele patru calcule privind distribuția randamentelor primare sunt: ​​

• Distribuția nominală a profitului: Diferența dintre randamentul până la scadență al unei obligațiuni și randamentul până la scadența indicelui său de referință.
• Răspândirea zero-volatilitate (spread spread Z): Distribuția constantă care, atunci când este adăugată la randamentul fiecărui punct pe curba spot a curbei de trezorerie în care este primită fluxul de numerar al unei obligațiuni, va face ca prețul unei garanții egale cu valoarea actualizată a fluxurilor sale de numerar.
• OAS: OAS este folosit pentru a evalua obligațiunile cu opțiuni încorporate (cum ar fi o obligațiune de emisiune sau o obligațiune putabilă). Este o rată constantă care, atunci când se adaugă la randamentul fiecărui punct pe o curbă a ratei spot (de obicei, curba spot a Trezoreriei SUA) în care este primită fluxul de numerar al unei obligațiuni, va face ca prețul obligațiunii să fie egal cu valoarea actuală a fluxurile sale de numerar. Cu toate acestea, pentru a calcula OAS, curba ratei spot este dată de mai multe căi de rată a dobânzii. Cu alte cuvinte, se calculează multe curbe diferite ale ratei spot și se înregistrează o medie a traiectoriilor ratei dobânzii O OAS contabilizează volatilitatea ratei dobânzii și probabilitatea plății anticipate a principalului obligațiunii.
• Marja de reducere (DM): Obligațiunile cu dobândă variabilă sunt, de regulă, prețuri apropiate de valoarea lor nominală. Acest lucru se datorează faptului că rata dobânzii (cupon) pe o obligațiune cu rată variabilă se adaptează la ratele dobânzilor curente, pe baza modificărilor ratei de referință a obligațiunii. DM este diferența care, atunci când este adăugată la rata de referință curentă a obligațiunii, va echivala fluxurile de trezorerie ale obligațiunilor la prețul lor curent.

Tipurile de obligațiuni și criteriul lor de calcul și calcularea imprastiatelor

• Obligațiuni cu randament ridicat: Legăturile cu randament ridicat sunt de obicei evaluate la o rată nominală de randament la o obligațiune de trezorerie specifică din SUA. Cu toate acestea, uneori, atunci când ratingul de credit și perspectivele unei obligațiuni cu randament ridicat se deteriorează, obligațiunea va începe să tranzacționeze la un preț real în dolari. De exemplu, o astfel de obligațiune se tranzacționează la 75 USD. 875, spre deosebire de 500 de puncte de bază pe Trezoreria de 10 ani.
• Obligațiuni corporative: O obligațiune corporativă are, de obicei, o rată a rentabilității nominale la o anumită obligațiune de trezorerie specifică din SUA care se potrivește maturității sale. De exemplu, obligațiunile corporative pe 10 ani sunt evaluate la Trezoreria de 10 ani.
• Valori mobiliare garantate cu ipotecă: Există multe tipuri diferite de MBS. Mulți dintre aceștia se tranzacționează la un randament nominal de randament la durata lor medie ponderată la curba I a Trezoreriei SUA. Unele tranzacții MBS cu rată ajustabilă la un DM, altele tranzacționează la un spread Z. Unele OCP se tranzacționează la o rată nominală de randament la o Trezorerie specifică. De exemplu, o obligațiune de clasă de amortizare planificată pe o perioadă de zece ani ar putea tranzacționa la o rată nominală a randamentului la Trezoreria de 10 ani sau o obligațiune Z ar putea tranzacționa la o rată nominală a randamentului la termenul 30 - Trei ani.Deoarece MBS au opțiuni de apel încorporate (debitorii au opțiunea gratuită de a plăti în avans ipotecile lor), acestea sunt evaluate frecvent utilizând un OAS.
• Titluri de valoare garantate cu active: ABS tranzacționează frecvent la o rată nominală de randament la durata lor medie ponderată la curba de swap.
• Agenții: Agențiile tranzacționează frecvent la o rată a randamentelor nominale la o Trezorerie specifică, cum ar fi Trezoreria de 10 ani. Agențiile chemate sunt evaluate într-o anumită perioadă pe baza unui OAS în care curba (ratele) ratei spot sunt derivate din randamentele agențiilor care nu pot fi apelate.
• Obligațiuni municipale: Din cauza avantajelor fiscale ale obligațiunilor municipale (de obicei nu sunt impozabile) randamentele lor nu sunt atât de corelate cu randamentele Trezoreriei din S.U.A. ca și celelalte obligațiuni. Prin urmare, munis frecvent tranzacționează pe un randament absolut până la scadență sau chiar pe un preț dolar. Cu toate acestea, randamentul muni ca raport al unui randament al Trezoreriei de referință este uneori folosit ca măsură de valoare relativă.
• Obligații de datorii colectate: La fel ca MBS și ABS care întorc frecvent CDO-uri, există multe valori de referință diferite și măsuri de randament utilizate la prețul CDO. Curba eurodollar este uneori utilizată ca punct de referință. Marjele de reducere sunt utilizate pentru tranșele cu rată variabilă. Calculele OAS sunt făcute pentru analiza valorii relative.

Linia de jos

Convențiile de stabilire a prețurilor de pe piața obligațiunilor sunt puțin complicate, dar, ca și regulile de baseball, înțelegerea principiilor de bază duce la eliminarea misterului. Obligația de stabilire a prețului obligațiunilor este într-adevăr doar o chestiune de identificare a unui indicator de stabilire a prețurilor, determinând o răspândire și înțelegerea diferenței dintre două calcule de randament de bază: randamentul până la scadență și ratele spot. Cu această cunoaștere, înțelegerea modului în care diferite tipuri de obligațiuni sunt evaluate nu ar trebui să fie intimidantă.