Începând cu aprilie 2014, Bank of Japan (BoJ) a lansat un program masiv de obligațiuni guvernamentale (JGB) care a văzut că achiziționează JGB-uri la o rată de 5. 5 trilioane (46,66 miliarde de dolari) pe lună. De fapt, pe parcursul acelei perioade, stocul de JGBs al lui BoJ a crescut de la 98 de dolari. 1 trilion la ¥ 218. 5 trilioane (1,8 miliarde de dolari). Punerea acestei cifre în perspectivă, aceasta este aproximativ mărimea economiei Canadei (11 ^a cea mai mare din lume) la sfârșitul anului 2014, potrivit cifrelor FMI.

Toate acestea ridică întrebarea: de ce ar fi făcut acest lucru de către BoJ și cât timp poate dura?

Consumul de pornire

Bineînțeles, programul de cumpărare a obligațiunilor BoJ nu a fost o chestiune de șansă, ci o acțiune foarte deliberată având în vedere un obiectiv foarte specific: încheierea deflației și consumul de jumpstarting. Economia Japoniei a fost într-un stat morbil încă de la izbucnirea economiei sale de bubble la începutul anilor 1990. De data aceasta, acum deseori denumită "decadența pierdută a Japoniei", a fost marcată de perioade susținute de inflație și deflație scăzute (a se vedea diagrama de mai jos). (Pentru lectură, vezi articolul: Deceniu pierdut: lecții din criza imobiliară din Japonia .)

Deflația este, în general, considerată a fi problematică, din cauza impactului său negativ asupra consumului - și anume, chiar și în cazul ratelor dobânzilor la economii de aproape zero, gospodăriile au un stimulent să amâne consumul până în perioadele ulterioare prețurile sunt în scădere. Pe măsură ce banii stau în bancă și, în timp, prețul bunurilor și serviciilor scade, puterea de cumpărare a acestor bani crește. Deci, merită să așteptați înainte de a cumpăra. (Pentru lecturi corelate, vezi articolul:

Pericolele de deflație .) Astfel, pentru a contracara această presiune negativă asupra consumului (o componentă esențială a creșterii economice în sine), guvernul Japoniei și BoJ au trebuit să prezinte un plan pentru a forța din nou creșterea prețurilor. O modalitate care a fost identificată pentru atingerea acestui obiectiv este creșterea masei monetare. Dacă volumul de bani care circulă într-o economie crește, dar furnizarea de bunuri și servicii rămâne constantă, atunci prețurile ar trebui să crească, toate celelalte fiind menținute constante. Sau cel puțin asta e gândirea. (Pentru a citi mai multe despre diferitele inițiative pe care un guvern se angajează să le influențeze procesele de piață, vedeți articolul:

Cum guvernele influențează piețele

.) Cum cumpără acest lucru? Instituțiile financiare (indiferent dacă sunt bănci, uniuni de credit, societăți de asigurări, administratori de investiții etc.) sunt principalii facilitatori ai fluxului de bani în orice economie. Ei iau bani de la acele gospodării și corporații care au bani pentru a salva, și apoi să le împrumute înapoi gospodăriilor care au nevoie de ea (de ex.g. să cumpere o casă sau o mașină sau să facă cumpărături folosind carduri de credit), precum și corporații (de exemplu, pentru a construi noi fabrici sau a angaja mai mulți muncitori) și chiar pentru guvern. Deci, dacă BoJ începe să cumpere JGB-uri de la acele instituții financiare, atunci instituțiile financiare se termină cu o mulțime de bani în plus. Pentru că este puțin probabil ca aceste instituții financiare să se așeze pe această sumă, se speră că vor reveni la gospodării și corporații pentru oportunități profitabile. Aceștia pot încerca fie să ofere împrumuturi etc. în condiții mai bune, fie pot lua în considerare rularea lanțului de credite și oferirea de împrumuturi clienților pe care aceștia anterior nu au avut de gând să le ia în considerare. Oricum, mai multe gospodării își pot permite să cumpere case, mașini și alte bunuri și servicii, în timp ce tot mai multe întreprinderi pot obține numerarul de care au nevoie pentru a-și extinde operațiunile prin construirea / extinderea fabricilor și angajarea lucrătorilor. Și toată această nouă cerere ar trebui, în cele din urmă, să ducă la prețuri mai mari.

Cheia magică cheie este aici: BoJ este instituția care are capacitatea de a tipări bani în Japonia. Deci, nu este neapărat nevoie să "aibă" banii în avans că trebuie să cumpere JGB-uri. Mai degrabă, BoJ decide pur și simplu câte obligațiuni vrea să cumpere și apoi "imprimă" banii pe care trebuie să le facă. Desigur însă, procesul propriu-zis este un pic mai complicat decât asta.

Unele dovezi ale succesului

Deci, totul este de lucru, atunci? Pe de o parte, se pare că există cel puțin unele dovezi că programul funcționează. În primul rând, în opinia BoJ, baza monetară din Japonia a cunoscut o expansiune masivă care a corespuns cu programul de cumpărare a obligațiunilor (a se vedea graficul de mai jos).

Monetar

Baza

YoY creștere

Și, probabil, creditarea bancară a început într-adevăr să se accelereze după o scădere accentuată a crizei financiare globale. Din păcate, nu toți indicatorii pictează ca o rozetă.

Cauzele de îngrijorare

O lecție care a fost învățată de corporațiile japoneze de la prăbușirea economiei cu bule este greu de înțeles (mulți ar spune chiar că au fost suprasolicitați) este că o dependență prea mare de finanțarea datoriei poate fi periculoasă. De fapt, după ce a atins nivelul de 46,9% în trimestrul care se încheia în iulie 1993, rata datoriei (obligațiuni și împrumuturi la active) corporațiilor japoneze a scăzut la cel mai scăzut nivel din anii 1950 (a se vedea graficul de mai jos). Și poziția lor de numerar a crescut la un ¥ 164 uimitor. 7 trilioane (1,4 miliarde dolari) până în octombrie 2014, potrivit Ministerului de Finanțe al Japoniei.

Cu alte cuvinte, nu este clar dacă corporațiile japoneze ar dori cu adevărat să împrumute pentru a-și extinde operațiunile. Presupunând că au vrut să se extindă, cu atât de multe bani la îndemână, de ce ar trebui să le împrumuți? În consecință, o mare parte din dezbaterile referitoare la următorii pași care au fost întreprinși s-au concentrat asupra modului în care corporațiile ar putea să înceapă să folosească hoardele masive de bani.

Mai important, probabil, salariile reale din Japonia au scăzut aproape continuu pe parcursul întregului program de cumpărare a obligațiunilor (a se vedea diagrama de mai jos).În condițiile în care salariile gospodăriilor casnice scad, bugetele pentru consumatori se micșorează, sugerând din nou că și gospodăriile în sine ar putea avea o cerere redusă pentru orice capacitate de creditare suplimentară pe care o pot avea instituțiile financiare.

Dar poate cel mai îngrijorător indicator este inflația în sine. În aprilie 2014, guvernul a majorat impozitul național la vânzări de la 5% la 8%. Ajustarea pentru această majorare a impozitelor pe vânzări ar sugera că, în ciuda tuturor acestor achiziții de obligațiuni, prețurile reale au continuat să scadă (sau cel puțin să crească mult mai lent decât se spunea) pe parcursul întregului program.

Legea dificilă de echilibrare

Există, de asemenea, îngrijorări mai profunde, mai întâi despre consecințele neintenționate ale cumpărării de obligațiuni, precum și despre capacitatea Bugetului de a continua să cumpere acest ritm.

Împreună cu obligațiunile guvernamentale americane, germane și britanice, JGB-urile au fost adesea considerate standardul de aur al investițiilor cu risc scăzut. Analizând preocupările agențiilor de rating, cum ar fi Moody's și Standard & Poor's, referitoare la încărcarea datoriei japoneze pentru o clipă, aceste instrumente de datorie guvernamentală din cele patru țări reprezintă piețe masive, lichide și stabile și sunt denominate în patru dintre cele mai importante valute de rezervă din lume. (Pentru lecturi corelate, vezi:

Cum obțin băncile centrale rezervele valutare și cât de mult sunt necesare să le dețină?)

Acestea fiind spuse, există preocupări legitime că programul de cumpărare a obligațiunilor BoJ, restricționează sever piața secundară pentru JGB (în cazul în care instituțiile tranzacționează obligațiuni între ei și alți investitori). În cazul în care piața secundară se usucă, este posibil ca actualii deținători ai JGB să fie preocupați de lichiditatea lor și, prin urmare, să evite achiziționarea de noi emisiuni în viitor. În cele din urmă, acest lucru ar putea afecta negativ capacitatea guvernului japonez de a ridica noi datorii. (Vezi: O privire la piețele primare și secundare

.) În plus, datoria japoneză în raport cu PIB-ul este deja considerată a fi cea mai mare în lumea dezvoltată prin majoritatea măsurilor. Citate în mod obișnuit la peste 200% din PIB, încărcătura datoriilor din Japonia este chiar și cea a Greciei, țară care mulți cred că se află pe punctul de faliment și expulzare din zona euro. Deși JGB-urile reprezintă deja 83,5% din bilanțul BoJ, preocupările ar putea să crească rapid cu privire la viabilitatea Bugetului propriu-zis, dacă vreodată va fi pusă în discuție solvabilitatea guvernului japonez. În timp ce scenariul poate fi văzut de mulți ca fiind doar pe termen scurt posibil, o preocupare mai practică este perspectiva unui război mondial în valută. După cum arată diagrama de mai jos, după o perioadă îndelungată de timp în care yenul sa întărit față de dolar (și majoritatea celorlalte monede), programul de cumpărare a obligațiunilor BoJ în combinație cu alte politici banale "ușor" a contribuit la o reluare bruscă a acea tendință. Pentru o lectură similară, vedeți articolul:

Statutul neoficial al dolarului american ca monedă mondială

). O monedă slabă este, în general, favorabilă exportatorilor, deoarece mărfurile produse la domiciliu devin mai ieftine (și, in strainatate).Dar, odată cu intrarea în zona euro a unei crize valutare potențiale cu Grecia, euro se slăbește și în raport cu dolarul. Dacă guvernul american devine suficient de îngrijorat de impactul pe care îl poate avea asupra economiei americane, ar putea să se angajeze în propria campanie de slăbire a dolarului. Și acest lucru ar putea să frâneze creșterea profitabilității corporative în Japonia și ar putea chiar să adauge o presiune mai deflaționistă asupra prețurilor (un yen de întărire ar face ca mărfurile străine să fie mai ieftine în Japonia, exercitând o presiune mai scăzută asupra prețurilor). Sursa: BoJ

În cele din urmă, într-un scenariu cel mai nefavorabil, există spectrul de hiperinflație (gândiți-vă la Germania după primul război mondial) . Frica de aici este că tranziția de la inflație la deflație și înapoi în sens invers este o problemă deosebit de dificil de gestionat. Odată cu apariția atât de persistentă a deflației în Japonia, cât și cu multe alte economii importante din întreaga lume, de asemenea, privitor la spectrul de deflație (inclusiv SUA, zona euro și unii chiar și în China), temerea este că acțiunile necesare pentru resuscitarea inflației Japonia poate fi atât de extremă încât odată ce inflația se va întoarce în cele din urmă, va fi imposibil de controlat. Dacă încrederea în yeni începe să eșueze, este temut, atunci abilitatea guvernului japonez de a ridica fondurile de care are nevoie pentru a opera și a servi datoriei existente ar putea intra, de asemenea, la îndoială. Linia de jos

Puțini ar fi de acord cu argumentul că, după peste două decenii de deflație și stare de rău economică, au fost necesare acțiuni îndrăznețe în Japonia pentru a marca o schimbare a cursului țării. Și mult mai puțini ar susține că pașii care au fost luați până acum nu sunt decât indraznete (deși unii au pus la îndoială înțelepciunea acestor acțiuni).

Cu toate acestea, guvernul Japoniei și Banca Japoniei (BJ) se angajează într-un act de echilibrare extrem de delicat, cu consecințe potențial periculoase. Dilema cu care se confruntă este să nu meargă suficient de mult și să riscă să nu se desprindă de tendința declinului economic extins, chiar și după ce a cheltuit miliarde de yeni, dar merge prea departe și riscă să invite potențialul hiperinflației, pierderea încrederii în yeni, și o criză a datoriei publice. În timp ce mulți au speranța că guvernul și BoJ vor reuși să aducă acest ac incredibil, această sarcină pare încă departe de a fi făcută. (Pentru citirea aferentă, a se vedea:

Ameliorarea cantitativă: funcționează?)