Shire (SHPG SHPGShire147.14 + 0.65% Creat cu Highstock 4. 2. 6 ) a anunțat o nouă ofertă pentru Baxalta Inc. (BXLT) la 45 USD. 6 pe acțiune. Acordul ar fi finanțat cu aproximativ 21 de dolari în capital și 16 de dolari în numerar (inclusiv datoria netă a Baxaltei). Compania a declarat, de asemenea, sinergii de costuri anuale de 500 milioane USD.

-

Reacția imediată a prețului

Afacerea a fost, în esență, anunțată în prealabil prin scurgeri, inclusiv majoritatea detaliilor financiare (în mod rezonabil); Prin urmare, văd cea mai mare parte a prețului inițial, așa cum a fost deja inclus în stoc. Mai mult reacția stocului va fi determinată de detaliile privind datoria fiscală a afacerii și de viziunea inițială a "cazului" lui Shire la JP Morgan.

Afacerea nu este ieftină. Acest lucru nu ar trebui să fie o surpriză. Atât Shire, cât și Baxalta sunt de acord că viitorul pe termen lung al Baxaltei este favorabil și împărțit în mod rezonabil sinergiile create între cele două părți. Deoarece consensul presupune un risc mai mare pentru afacerea cu hemofilie de la Baxalta decât oricare dintre echipele de management, acordul pare a fi scump:

• Dacă presupunem sinergii totale de costuri și venituri de 0 $. 8B (avantaje de 500 milioane USD în sinergiile costurilor de operare) și avantaje fiscale, acordul este acretiv în 2017 și va ajunge la 10% în 2020. Se pare că buyback-ul propus nu mai este planificat.
• Întrebarea principală privind achiziția Baxalta este valoarea pe termen lung a activului, având în vedere riscul competitiv pentru afacerea Hemophilia. Pentru a analiza beneficiul economic pe termen lung al Baxaltei către Shire, am rulat diverse scenarii utilizând cifrele consensului "16-18" din Baxalta. Analiza sugerează că, în majoritatea scenariilor, în lipsa creșterii semnificative a veniturilor, Shire a plătit o primă pentru valoarea DCF a Baxalta. În modelul de venituri în scădere, cifrele încep să pară destul de proaste

Totuși, analiza financiară este puțin mai critică, deoarece este pur și simplu o reprezentare a diferitelor scenarii binare privind traiectoriile de venit pentru Baxalta. Accentul dezbaterii în următoarele câteva săptămâni va fi pus pe tema fundamentală care conduce aceste scenarii: gradul de risc pentru afacerea cu hemofilie a Baxalta (70% din EPS) din produsele de generație următoare.

Se va încheia tranzacția? Trei obstacole stau în față. FTC este probabil nu prea mult de risc, având în vedere că întreprinderile nu se suprapun. Vederea noastră inițială este că toate sunt depășite și că afacerea se va încheia.

Aprobarea acționarilor

Achiziția Baxalta va necesita un vot al acționarilor din Shire. Opinia mea este că acest risc va fi depășit. În mod fundamental, dacă un investitor nu are încredere în decizia conducerii Shire asupra unei chestiuni tehnice, cum ar fi aceasta, nu ar trebui să dețină stocul. Acest lucru poate diferi pentru numele de valori adânci unde acționarii sunt "prinși", dar acest lucru nu este cazul aici. Mai mult, bănuiesc că un număr suficient de investitori actuali / potențiali vor fi convinși de managementul Shire, iar stocul ar putea absorbi declinul.

Va intra altcineva?

Este mai puțin probabil ca cineva să intre în Baxalta pentru că aceleași riscuri de hemofilie și fiscale care se aplică în Shire se aplică și altor entități și, logic, având în vedere că aceasta a fost o ofertă ostilă, bancherii din Baxalta au căutat o afacere alternativă unele rapoarte media sugerează același lucru). Este mai interesant să întrebi dacă cineva va interveni pentru Shire, dat fiind prețul curent al acțiunilor și disconfortul față de strategia Baxalta, dar acest lucru este un risc moderat în acest moment.

U. S. Riscul de trezorerie

Trezoreria Statelor Unite este în incendiu pentru a preveni pierderile ulterioare ale entităților corporative (mai ales în cazul inversărilor, dar logica este mai generală). Datorită recentei retrageri a Baxalta de la Baxter, există un set de legi numite regulamentele anti-Morris Trust care se pot aplica acestei tranzacții.

Pe scurt, este puțin probabil ca aceste reglementări să împiedice încheierea tranzacției, dar Shire este probabil să-și asume obligații fiscale dacă și când IRS decide să solicite plata impozitului de la Baxter. Șansele la care se va materializa riscul sunt mici, dar suma dolarului, dacă sa materializat, este aproape de 10 miliarde de dolari.

Linia de fund

Scopul declarat al Shire este de a continua să se specializeze în boli rare / orfane. Baxalta oferă o oportunitate rară de a cumpăra o platformă comercială cu expunere decentă la boli rare (deși competitive), cu capacități interne de cercetare și dezvoltare și o conductă pentru noi obiective. Iam cu consens în a gândi că riscul de presiune concurențială pe piața hemofiliei este prea mare (puțin prea asemănător cu situația