O companie are nevoie de capital financiar pentru a-și desfășura activitatea. Pentru majoritatea companiilor, capitalul financiar este majorat prin emiterea de titluri de creanță și / sau prin vânzarea de acțiuni comune. Valoarea datoriilor și a capitalului propriu care formează structura de capital a unei companii are numeroase implicații în ceea ce privește riscul și rentabilitatea. Prin urmare, conducerea corporativă are obligația de a utiliza un proces aprofundat și prudent pentru stabilirea structurii țintă a capitalului companiei. Structura capitalului este modul în care o firmă își finanțează operațiunile și creșterea prin utilizarea diferitelor surse de fonduri.

Utilizarea empirică a efectului de levier financiar

Pârghia financiară este definită ca măsura în care valorile mobiliare cu venit fix și stocul preferat sunt utilizate în structura capitalului societății. Leverage-ul financiar are valoare datorită scutului de impozit pe dobânzile acordat de legea privind impozitul pe profit din S.U.A. Utilizarea pârghiei financiare are și valoare atunci când activele achiziționate cu capitalul datoriei câștigă mai mult decât costul datoriei care a fost utilizat pentru a le finanța. În ambele aceste condiții, utilizarea levierului financiar crește profiturile companiei. Cu aceasta a spus, în cazul în care societatea nu are suficiente venituri impozabile pentru a proteja, sau dacă profiturile sale operaționale sunt sub o valoare critică, levierul financiar va reduce valoarea capitalului propriu și, astfel, va reduce valoarea companiei.

Având în vedere importanța structurii de capital a unei companii, primul pas în procesul de luare a deciziilor privind capitalul este ca conducerea unei companii să decidă ce capital extern va trebui să-și ridice pentru a-și desfășura activitatea. Odată ce această sumă este determinată, managementul trebuie să examineze piețele financiare pentru a determina condițiile în care societatea poate obține capital. Acest pas este crucial pentru proces, deoarece mediul de piață poate reduce capacitatea companiei de a emite titluri de creanță sau acțiuni comune la un nivel sau costuri atractive. Odată ce aceste întrebări au fost soluționate, conducerea unei companii poate să elaboreze politica adecvată a structurii capitalului și să construiască un pachet de instrumente financiare care trebuie vândute investitorilor. Urmând acest proces sistematic, decizia de finanțare a conducerii trebuie implementată în conformitate cu planul strategic pe termen lung și cu modul în care aceasta dorește să-și dezvolte compania în timp.

Utilizarea pârghiei financiare variază foarte mult de industrie și de sectorul de afaceri. Există multe sectoare industriale în care întreprinderile funcționează cu un grad ridicat de pârghie financiară. Magazinele de vânzare cu amănuntul, companiile aeriene, magazinele de bacanie, companiile de utilități și instituțiile bancare sunt exemple clasice. Din păcate, utilizarea excesivă a pârghiilor financiare de către multe companii din aceste sectoare a jucat un rol primordial în forțarea multora dintre ei să depună plângere pentru capitolul 11.Exemplele includ R. H. Macy (1992), Trans World Airlines (2001), Great Atlantic & Pacific Tea Co (A & P) (2010) și Midwest Generation (2012). Mai mult decât atât, utilizarea excesivă a efectului de levier financiar a fost principalul vinovat care a condus la criza financiară a SUA în perioada 2007-2009. Decesul Lehman Brothers (2008) și o serie de alte instituții financiare extrem de leveriate sunt exemple primare ale ramificațiilor negative asociate cu utilizarea unor structuri de capital foarte înclinate.

Privire de ansamblu asupra teoremei Modigliani și Miller asupra structurii capitalului corporativ

Studiul structurii capitalului optim al unei companii datează din 1958, când Franco Modigliani și Merton Miller și-au publicat lucrarea câștigătoare a Premiului Nobel "Costul capitalului, și teoria investițiilor. "Ca o premisă importantă a muncii lor, Modigliani și Miller au arătat că, în condițiile în care impozitele pe veniturile corporative și costurile de primejdie nu sunt prezente în mediul de afaceri, utilizarea levierului financiar nu are niciun efect asupra valorii companiei. Această viziune, cunoscută sub numele de teorema Proposition Irrelevance, este una dintre cele mai importante elemente ale teoriei academice care a fost publicată vreodată.

Din păcate, teorema irelevanței, la fel ca cele mai multe dintre lucrările câștigătoare ale premiului Nobel în economie, necesită o serie de ipoteze nepractice care trebuie acceptate pentru a aplica teoria într-un mediu din lumea reală. Ca o recunoaștere a acestei probleme, Modigliani și Miller și-au extins teorema propunerii de lipsă de relevanță pentru a include impactul impozitului pe profit al corporațiilor și impactul potențial al costului de primejdie, în scopul determinării structurii optime a capitalului pentru o companie. Lucrarea lor revizuită, cunoscută în general sub numele de teoria "Comercializării" a structurii capitalului, face ca o structură optimă a capitalului unei companii să fie echilibrul prudent dintre beneficiile fiscale asociate utilizării capitalului datoriei și costurile asociate potențial pentru faliment pentru companie. Astăzi, premisa teoriei Trade-off este fundația pe care managementul corporației trebuie să o utilizeze pentru a determina structura optimă de capital pentru o companie.

Impactul pârghiei financiare asupra performanței

Poate că cel mai bun mod de a ilustra impactul pozitiv al efectului de levier financiar asupra performanței financiare a unei companii este furnizarea unui exemplu simplu. Rentabilitatea capitalului propriu (ROE) este un element fundamental utilizat în măsurarea rentabilității unei afaceri, deoarece compară profitul pe care o companie îl generează într-un an fiscal cu banii pe care acționarii le-au investit. La urma urmei, obiectivul fiecărei afaceri este de a maximiza bogăția acționarilor, iar rentabilitatea investiției este măsurarea rentabilității investiției acționarilor.

În tabelul de mai jos, o situație a veniturilor pentru Compania ABC a fost generată presupunând o structură de capital care constă în 100% capital propriu. Capitalul investit a fost de 50 de milioane de dolari. Întrucât doar capitaluri proprii a fost emis pentru a ridica această sumă, valoarea totală a capitalului propriu este de asemenea 50 milioane USD.În cadrul acestui tip de structură, se estimează că ROE-ul companiei va cădea între intervalul de 15,6 și 23,4%, în funcție de nivelul câștigurilor companiei înainte de impozitare.

În comparație, atunci când structura de capital a companiei ABC este restructurată pentru a constitui 50% din capitalul datoriei și 50% din capitalul propriu, ROE-ul companiei crește dramatic într-o gamă care scade între 27,3 și 42,9%.

După cum puteți vedea din tabelul de mai jos, pârghia financiară poate fi utilizată pentru a face performanța unei companii să arate dramatic mai bună decât ceea ce se poate realiza bazându-se exclusiv pe utilizarea finanțării prin capitalul propriu.

Deoarece managementul majorității companiilor se bazează în mare măsură pe ROE pentru a măsura performanța, este esențial să înțelegem componentele ROE pentru a înțelege mai bine ce indică metricul.

O metodologie populară pentru calcularea ROE este utilizarea modelului DuPont. În forma cea mai simplistă, modelul DuPont stabilește o relație cantitativă între venitul net și echitatea, în cazul în care un multiplu mai mare reflectă performanțe mai puternice. Cu toate acestea, modelul DuPont se extinde și asupra calculului general al ROE pentru a include trei dintre componentele sale. Aceste părți includ marja de profit a companiei, cifra de afaceri a acesteia și multiplicatorul de capitaluri proprii. În consecință, această formula DuPont extinsă pentru ROE este următoarea:

Pe baza acestei ecuații, modelul DuPont ilustrează că ROE-ul unei companii poate fi îmbunătățit numai prin creșterea profitabilității companiei prin creșterea eficienței operaționale sau prin creșterea efectului său de îndatorare .

Măsurarea riscului de levier financiar

Gestiunea corporativă tinde să măsoare efectul de levier financiar utilizând rapoartele de solvabilitate pe termen scurt. Ca și în cazul denumirii, aceste rapoarte sunt folosite pentru a măsura capacitatea companiei de a-și îndeplini obligațiile pe termen scurt. Două dintre cele mai utilizate rapoarte de solvabilitate pe termen scurt sunt raportul actual și raportul acid-test. Ambele rapoarte compară activele curente ale companiei cu datoriile curente. Cu toate acestea, în timp ce raportul actual prevede o metrică de risc agregată, raportul acid-test oferă o mai bună evaluare a compoziției activelor curente ale societății în scopul îndeplinirii obligațiilor de răspundere curente, deoarece exclude inventarul din active circulante.

Indicatorii de capitalizare sunt, de asemenea, utilizați pentru măsurarea efectului de levier financiar. Deși există numeroase rapoarte de capitalizare utilizate în industrie, două dintre cele mai populare valori sunt raportul dintre datoriile și capitalizarea pe termen lung și rata totală a datoriilor către capitalizare. Utilizarea acestor rapoarte este, de asemenea, foarte importantă pentru măsurarea efectului de levier financiar. Cu toate acestea, aceste rapoarte pot fi distorsionate cu ușurință dacă managementul închiriază activele societății fără a valorifica valoarea activelor în bilanțul societății. Mai mult, într-un mediu de piață în care ratele dobânzilor pe termen scurt sunt scăzute, conducerea poate alege să utilizeze datorii pe termen scurt pentru a-și finanța atât nevoile de capital pe termen scurt, cât și cele pe termen lung. Prin urmare, metricile de capitalizare pe termen scurt trebuie, de asemenea, utilizate pentru a efectua o analiză aprofundată a riscurilor.

Indicatorii de acoperire sunt, de asemenea, utilizați pentru măsurarea efectului de levier financiar. Rata de acoperire a dobânzii, cunoscută și ca raportul dintre dobândă și dobândă, este probabil cel mai bine cunoscut metric de risc. Rata de acoperire a dobânzii este foarte importantă deoarece oferă o indicație a capacității unei societăți de a avea suficiente venituri din exploatare înainte de impozitare pentru a acoperi costul sarcinii sale financiare. Raportul dintre fonduri de la operațiuni la total datorie și raportul dintre operațiunile de plată și fluxul total către datorie totală sunt, de asemenea, valori importante ale riscurilor utilizate de conducerea corporativă.

Factorii luați în considerare în procesul de luare a deciziilor privind structura capitalului

Există mulți factori cantitativi și calitativi care trebuie luați în considerare la stabilirea structurii capitalului companiei. În primul rând, din punctul de vedere al vânzărilor, o companie care își desfășoară activitatea de vânzări ridicată și relativ stabilă este într-o poziție mai bună de a utiliza levierul financiar, în comparație cu o companie care are vânzări mai mici și mai volatile.

În al doilea rând, în ceea ce privește riscul de afaceri, o companie cu o pârghie de exploatare mai redusă tinde să aibă o pârghie financiară mai mare decât o companie cu un grad ridicat de pârghie de exploatare.

În al treilea rând, din punct de vedere al creșterii, companiile cu creștere mai rapidă se vor baza mai mult pe utilizarea levierului financiar, deoarece aceste tipuri de societăți au tendința de a avea nevoie de mai mult capital la dispoziția lor decât contrapartidele lor de creștere lentă.

În al patrulea rând, din punctul de vedere al impozitelor, o societate care se află într-o poziție de impozitare mai mare tind să utilizeze mai multe datorii pentru a profita de avantajele scutului fiscal.

În al cincilea rând, o companie care este mai puțin profitabilă tinde să folosească mai mult pârghie financiară, deoarece o companie mai puțin profitabilă nu este de obicei într-o poziție suficient de puternică pentru a-și finanța operațiunile de afaceri din fonduri generate intern.

Decizia privind structura capitalului poate fi abordată, de asemenea, prin analizarea unei serii de factori interni și externi. În primul rând, din punctul de vedere al conducerii, companiile care sunt conduse de lideri agresivi tind să utilizeze mai multă pârghie financiară. În acest sens, scopul lor de a folosi leverage-ul financiar nu este doar de a spori performanța companiei, ci și de a contribui la asigurarea controlului asupra companiei.

În al doilea rând, când timpul este bun, capitalul poate fi majorat prin emiterea de acțiuni sau obligațiuni. Cu toate acestea, atunci când timpul este rău, furnizorii de capital preferă de obicei o poziție securizată, care, la rândul său, pune un accent mai mare pe utilizarea capitalului datoriei. Având în vedere acest lucru, managementul tinde să structureze structura de capital a companiei într-un mod care să ofere flexibilitate în creșterea capitalului viitor într-un mediu de piață în continuă schimbare.

Linia de fund

În esență, managementul corporativ utilizează pârghie financiară în primul rând pentru a crește câștigurile companiei pe acțiune și pentru a spori rentabilitatea capitalului propriu. Cu toate acestea, aceste avantaje au o variabilitate sporită a câștigurilor salariale și potențialul pentru o creștere a costului suferințelor financiare, poate chiar a falimentului. În acest sens, conducerea unei companii trebuie să țină cont de riscul de afaceri al companiei, de poziția fiscală a companiei, de flexibilitatea financiară a structurii capitalului companiei și de gradul de agresivitate al companiei atunci când determină structura optimă a capitalului.