Hârtia comercială (CP) este un instrument financiar stabilit și ușor de înțeles. Dar, la fel ca multe alte lucruri în lumea financiară, "inginerii financiari" au luat piața tradițională de hârtie comercială și au modificat-o. Rezultatul este hârtia comercială garantată cu active (ABCP) și conductele sale asociate, vehicule structurate de investiții (SIV), care sunt tipuri speciale de conducte a căror structură le face mai riscante. În acest articol, vom descrie funcționarea pieței de hârtie comercială garantată cu active, inclusiv a conductelor, și vă vom arăta ceea ce trebuie să căutați.

Hârtia comercială pe suport de active Hârtia comercială garantată cu active sau ABCP este ca hârtia comercială tradițională, deoarece este emisă cu scadențe de un an sau mai puțin (de obicei, mai puțin de 270 de zile) , și este foarte apreciat. CP este folosit ca vehicule pe termen scurt pentru a investi în numerar și poate fi denumit "echivalent de numerar". Diferența dintre ABCP și CP este că, în loc să fie o bilet la ordin de bilet negarantat care reprezintă o obligație a societății emitente, ABCP este susținut de titluri. Prin urmare, calitatea percepută a ABCP depinde de valorile mobiliare subiacente.

->

SEE: Piața monetară: Hârtie comercială

Tuburi O conductă este un vehicul sau o entitate specială de la distanță, ceea ce înseamnă că este o entitate de afaceri separată și nu este înfășurată bilanțul societății sponsorizate. Nu veți vedea activele și pasivele programului ABCP în situațiile financiare consolidate ale societății sponsorizate. Acest lucru este făcut pentru a elibera bilanțul companiei sponsor și pentru a-și îmbunătăți rapoartele financiare.

VEZI: Entitățile din afara bilanțului: Bună, rea și urâtă

ABCP este emisă de una dintre aceste conducte aflate la capăt, numit nominal, de faliment. Există patru categorii de conducte: arbitraj multi-seller, single-seller, securitate și SIV. Aici ne vom concentra în primul rând pe SIV-uri, deoarece acestea sunt cele mai predispuse la probleme în anumite condiții de piață. Cu toate acestea, structura de conductă aleasă depinde de scopul sponsorului planului. De exemplu, veniturile provenite din emisiunea de ABCP în canale multi- și single-seller ar putea fi utilizate pentru a finanța noi credite ipotecare în cazul unei societăți de finanțare ipotecară. Structura sau tipul de canal este important din mai multe motive pe care le vom discuta mai jos.

Cu un canal cu mai mulți vânzători, titlurile garantate cu active care sunt achiziționate pentru a fi utilizate în program sunt cumpărate de la mai mulți originari. Cu un singur vânzător, este doar un singur inițiator. Din acest motiv, un canal cu mai mulți vânzători oferă mai multă diversificare a inițiatorilor și este potențial mai puțin riscant. Programele multi-vânzător, de asemenea, utilizează adesea un tip de îmbunătățire a creditului care ajută la atenuarea riscurilor de credit și de lichiditate.Această îmbunătățire a creditului poate fi o rezervă de numerar sau garanții din partea sponsorului sau a băncilor terțe.

Conductoarele cu un singur vânzător nu utilizează de obicei același tip de îmbunătățiri de credit ca și conductele multi-vânzător. Cu toate acestea, majoritatea conductelor de vânzare cu amănuntul sunt extinse, astfel încât acestea se pot extinde până la data scadenței inițiale, în cazul în care nu sunt în măsură să pună în circulație ABCP la scadență. Pentru a rula înseamnă a rambursa hârtia comercială cu încasările dintr-o nouă emisiune de hârtie comercială. Cu toate acestea, extinderea nu este nedeterminată; ele trebuie să liciteze active dacă nu se pot prevala de termenul prelungit.

În cadrul unui sistem de arbitraj de valori mobiliare, scopul sponsorului financiar este de a emite ABCP ca o modalitate de a primi fonduri pentru a cumpăra titluri de valoare pe termen lung. În acest fel, aceștia câștigă o rată a ratei pe care o plătesc cumpărătorilor din ABCP (mai mică) și randamentul pe care îl primesc pentru termenul de valori mobiliare pe care l-au cumpărat (mai mare). La fel ca programele multi-seller, majoritatea conductelor de arbitraj de securitate au un anumit tip de îmbunătățire a creditului terților.

SIV Un vehicul structurat de investiții (SIV) este un tip special de conduită deoarece emite ABCP. Multe SIV-uri sunt administrate de bănci comerciale mari sau de alți administratori de active (bănci de investiții sau fonduri de hedging). Aceștia emite ABCP ca o modalitate de a finanța achizițiile de titluri de gradul investițional (de asemenea, pentru a câștiga spread-ul). Acestea investesc, de obicei, majoritatea portofoliilor lor în active "AAA" și "AA", care includ o alocare pentru titluri garantate ipotecare rezidențiale. Spre deosebire de un canal de arbitraj cu mai mulți vânzători sau de valori mobiliare, un SIV nu utilizează creșteri de credit, iar activele SIV subiacente sunt marcate pe piață cel puțin săptămânal.

SEE: Profitul din datorii ipotecare cu MBS

Disfuncționalități pe piață Ce se întâmplă cu ABCP atunci când valoarea de piață a activelor suport este redusă? Această reducere introduce riscul de lichiditate. De ce ar exista preocupări privind lichiditățile pe această piață? Toate CP ar trebui să fie investiții stabile, sigure, nu? Piața ABCP este puțin diferită în sensul că soarta acesteia este legată de valoarea activelor suport.

Piața ABCP este calea pieței activelor suport. Dacă se produc perturbări ale pieței pe piața de bază, aceasta poate avea efecte reale pe piața ABCP. De exemplu, ABCP poate fi creat din orice tip de titluri garantate cu titluri de valoare, cum ar fi titluri de valoare garantate cu împrumuturi pentru studenți, credite garantate cu titluri de credit sau titluri garantate cu active ipotecare (inclusiv prime și subprime). Dacă există evoluții negative semnificative pe oricare dintre piețele care stau la baza, acest lucru va afecta calitatea și riscul perceput de ABCP. Deoarece investitorii de hârtie comerciali pot evita riscul, preocupările legate de ABCP le pot determina să caute alte investiții pe termen scurt, echivalente în numerar (CP tradiționale, titluri de stat, etc.). Acest lucru înseamnă că emitenții ABCP nu vor putea să-și retragă ABCP, deoarece nu vor avea investitori să cumpere noua lor emisiune.

SEE: Scăderea subprimei

Lichidarea și neacceptarea SIV Există anumite reguli referitoare la programele ABCP care pot necesita lichidarea activelor suport dacă nu sunt îndeplinite anumite condiții.Aceasta înseamnă că ați putea avea mai multe programe mari de vânzare cu amănuntul (ABCP) care să își vândă toate activele depresive în același timp; determinând o presiune mai scăzută de stabilire a prețurilor pe o piață a valorilor mobiliare care beneficiază de active. Aceste reguli sunt puse în aplicare pentru a proteja investitorii ABCP.

De exemplu, ar putea apărea o lichidare forțată dacă deprecierea mărcii / pieței este mai mare de 50%. Prin urmare, compoziția activelor suport este importantă în momentele de stres pe piață. Dacă SIV este concentrată într-o clasă de active care se confruntă cu o mare presiune de preț descendentă, va exista un risc mai mare de lichidare sau de eșec.

Sponsorii SIV nu pot fi răspunzători în mod specific pentru executarea ABCP-ului emis, dar pot suferi un risc de reputație dacă nu răsplătesc investitorii. Prin urmare, o mare bancă comercială care este implicată într-o SIV care nu reușește să aibă mai multe stimulente pentru a rambursa investitorii spre deosebire de un mic fond de acoperire împotriva riscurilor sau de o societate de investiții special creată pentru acest tip de arbitraj. Ar fi văzută ca o afacere proastă dacă o bancă mare și cunoscută lăsa investitorii, care credeau că banii lor sunt în siguranță într-un activ în numerar, să piardă bani pe o investiție în ABCP.

Linia de fund Înțelegerea investitorilor tinde să rămână în urma noilor evoluții de pe piețele financiare. Investitorii pot lua, uneori, de la sine înțeles că ceea ce au cumpărat are un set diferit de riscuri decât predecesorii săi. Adesea, aceste riscuri nu sunt evidente decât în ​​momentele de stres pe piață. ABCP este hârtie comercială, dar are caracteristici care, în anumite condiții de piață, o fac mult mai riscantă decât CP tradițională.