Începutul secolului 21 a fost o mărturie a progresului modelului Fed ca metodologie de evaluare a stocurilor de către guru-ii Wall Street și presa financiară. Modelul Fed compară randamentul stocului față de randamentul obligațiunilor. Susținătorii aproape întotdeauna indică următoarele trei atribute pentru a-și explica popularitatea:

• Este simplu,
• Este susținută de dovezi empirice și
• Este susținută de teoria financiară.

AD:

Acest articol va arunca o privire asupra ideilor de bază din spatele modelului Fed - cum funcționează și cum a fost dezvoltat. Vom discuta, de asemenea, provocările cu privire la succesul și la soliditatea teoretică.

Care este modelul Fed? Modelul Fed este o metodologie de evaluare care afirmă că există o relație între randamentul câștigului pe termen scurt al pieței bursiere (de obicei, indicele S & P 500) și randamentul obligațiunilor de trezorerie de 10 ani până la scadență (YTM). Randamentul unui stoc este rezultatul așteptat în următoarele 12 luni împărțit la prețul curent al acțiunilor și este simbolizat în acest articol ca (E ₁ / P _S ). Această ecuație este inversă a raportului P / E avansat familiar, dar atunci când este prezentat în această formă de randament se evidențiază același concept ca randamentul obligațiunilor (Y _B ) - adică conceptul de randament de investiții.

- Unii susținători ai modelului Fed cred că relația de randament variază în timp, deci se folosește o medie a comparației randamentelor fiecărei perioade. Metoda mai populară pare a fi una în care relația este fixată la valoarea specifică de zero. Această tehnică este denumită forma strictă a modelului Fed, deoarece spune că relația este o egalitate strictă.

În forma strictă, relația este astfel încât randamentul stocului la termen este egal cu randamentul obligațiunilor:

(E 1 / P S - Diferența dintre (E 1 / P S ) - Y B > = 0, Alternativ, raportul dintre (E 1 / P S / Y B = 1. modelul este că obligațiunile și stocurile sunt produse de investiții concurente. Un investitor face în mod constant opțiuni între produsele de investiții, deoarece prețurile relative dintre aceste produse se schimbă pe piață. Originea Numele "modelului Fed" a fost produs de profesioniștii de pe Wall Street la sfârșitul anilor 1990 și este important de reținut că acest sistem nu este aprobat oficial de Federal Reserve Board. La 22 iulie 1997, "Raportul Humphrey-Hawkins" al Fed a prezentat un grafic al relației strânse dintre randamentele Trezoreriei pe termen lung și randamentul câștigului salarial al S & P 500 din 1982 până în 1997 (Figura 1). Evaluarea capitalului propriu și rata dobânzii pe termen lung

Figura 1

Nota: Rata câștigurilor și prețurilor se bazează pe estimarea consensului privind câștigurile pe parcursul următoarelor 12 luni.Toate observațiile reflectă prețurile la mijlocul lunii.

Sursa:

Consiliul guvernatorilor Sistemului Federal de Rezervă Sistemul de politică monetară Raportul Congresului în conformitate cu Legea de ocupare a forței de muncă și echilibrat deplină din 1978; 22 iulie 1997 // www. federalreserve. gov / boarddocs / HH / 1997 / iulie / FullReport. pdf

La puțin timp după aceea, în 1997 și 1999, Ed Yardini, la Deutsche Morgan Grenfell, a publicat mai multe rapoarte de cercetare care analizează în continuare această relație de randament / stoc al obligațiunilor. El a numit relația "modelul de evaluare a stocului Fed", iar numele a rămas blocat. Utilizarea inițială a acestui tip de analiză nu este cunoscută, dar comparația randamentului obligațiunilor comparativ cu randamentul acțiunilor a fost utilizată în practică cu mult înainte ca Fed să o scoată și Yardini a început să comercializeze ideea. De exemplu, I / B / E / S a publicat randamentul câștigului salarial pe S & P 500 față de Trezoreria de 10 ani de la mijlocul anilor 1980. S-ar bănui că, datorită simplității sale, acest tip de analiză a fost, probabil, folosit și înainte de acel timp. În cartea sa din martie 2005 intitulată "Rata de piață pe piață: rentabilitatea, câștigurile și reversiunea medie", Robert Weigand și Robert Irons subliniază că dovezile empirice sugerează că investitorii au început să utilizeze modelul Fed în anii 1960, după ce Myron Gordon a descris Modelul de reducere a dividendelor în documentul semestrial "Dividende, câștiguri și prețuri de stoc" în 1959.

Utilizarea modelului Modelul evaluează dacă prețul plătit pentru fluxurile de numerar mai riscante obținute din stocuri este adecvat prin compararea măsurilor anticipate de returnare pentru fiecare activ - YTM pentru obligațiuni și E

1

/ P

S pentru acțiuni. _{Această analiză se realizează de obicei prin analizarea diferenței dintre cele două randamente așteptate. Valoarea spreadului dintre (E} 1 _{/ P} S

) - Y _B indică mărimea corectitudinii dintre cele două elemente. În general, cu cât răspândirea este mai mare, stocurile mai ieftine ar trebui să fie relativ la obligațiuni și invers. Această evaluare sugerează că o scădere a randamentului obligațiunilor impune o scădere a randamentului câștigurilor, ceea ce va conduce, în cele din urmă, la creșterea prețurilor acțiunilor. Aceasta înseamnă că P _S ar trebui să crească pentru orice E ₁ atunci când randamentele obligațiunilor sunt sub randamentul stocului. _{Uneori investitorii de pe piața financiară spun fără îndoială sau ignorant: "Stocurile sunt subevaluate conform modelului Fed (sau a ratelor dobânzilor)". Deși aceasta este o afirmație adevărată, este lipsită de griji, deoarece implică faptul că prețurile acțiunilor vor crește mai mult. Interpretarea corectă a unei comparații între randamentul stocului și randamentul obligațiunilor nu este că stocurile sunt ieftine / costisitoare, dar stocurile sunt ieftine / scumpe} relative _{obligațiunilor. S-ar putea ca stocurile să fie scumpe și să aibă un randament mai mic decât veniturile medii pe termen lung, dar obligațiunile sunt și mai scumpe și mai ieftine, pentru a obține randamente cu mult mai mici decât randamentele medii pe termen lung.} Ar fi posibil ca stocurile să poată fi subevaluate continuu în conformitate cu modelul Fed, în timp ce prețurile acțiunilor scad din nivelul actual.

Observare Provocări Opoziția față de modelul Fed sa bazat atât pe dovezi empirice, observaționale, cât și pe deficiențe teoretice.Pentru a începe, deși randamentele stocului și obligațiunilor pe termen lung par să se coreleze începând cu anii 1960, ele par a fi departe de a fi corelate înainte de anii '60.

De asemenea, pot exista probleme statistice în modul în care a fost calculat modelul hrănit. Inițial, analiza statistică a fost efectuată utilizând regresia obișnuită cu cele mai mici pătrate, dar se poate părea că atât randamentele obligațiunilor, cât și stocurile sunt cointegrate, ceea ce ar necesita o metodă diferită de analiză statistică. Profesorul Javier Estrada a scris în 2006 un document intitulat "Modelul Fed: Cel rău, cel mai rău și cel urât", unde a analizat dovezile empirice folosind metodologia de cointegrare mai adecvată. Concluziile sale sugerează că modelul Fed ar putea să nu fie la fel de bun ca un instrument crezut inițial.

Provocările teoretice Oponenții modelului Fed prezintă, de asemenea, provocări interesante și valabile pentru soliditatea sa teoretică. Există preocupări privind compararea randamentelor stocurilor și a randamentelor obligațiunilor, deoarece Y B

este rata internă de rentabilitate (IRR) a unei obligațiuni și reprezintă cu precizie rentabilitatea așteptată a obligațiunilor

. Amintiți-vă că IRR presupune că toate cupoanele plătite pe parcursul duratei obligațiunii sunt reinvestite la Y _B ; întrucât E ₁ / P _S nu este neapărat IRR al unui stoc și nu reprezintă întotdeauna randamentul așteptat al stocurilor. _{Mai mult, E} 1 _{/ P} S

este un randament real (ajustat la inflație), în timp ce Y _B este o rată nominală (neajustată) întoarcere. Această diferență determină o defalcare a comparației așteptate. _{Oponenții susțin că inflația nu afectează acțiunile cum ar fi obligațiunile. Se presupune, de obicei, că inflația va fi transmisă către deținătorii de acțiuni prin câștiguri, dar cupoanele pentru deținătorii de obligațiuni sunt fixe. Astfel, atunci când randamentul obligațiunilor crește datorită inflației, P} S _{nu este afectat, deoarece câștigurile cresc cu o sumă care compensează această creștere a ratei de actualizare. Pe scurt, E} 1

/ P _S este un randament real așteptat și Y _B este o rentabilitate nominală așteptată. Astfel, în perioade de inflație ridicată, modelul Fed va argumenta incorect pentru un randament ridicat al acțiunilor și va reduce prețurile acțiunilor, iar în inflația scăzută va argumenta incorect pentru randamentele reduse ale acțiunilor și va crește prețurile acțiunilor. _{circumstanța de mai sus se numește iluzia inflației pe care Modigliani și Cohn o exprima în lucrarea din 1979 "Inflația, evaluarea rațională și piața". Din păcate, iluzia inflației nu este la fel de ușor de demonstrat, așa cum pare să fie atunci când se ocupă de câștigurile corporative. Unele studii au arătat că o mare parte a inflației trece prin câștiguri, în timp ce altele au demonstrat că nu prea există.} Linia de fund _{Modelul Fed poate sau nu poate fi un instrument foarte bun de investiții, dar un lucru este sigur: dacă credeți că stocurile sunt active reale și când inflația trece prin câștiguri, atunci nu puteți investi în mod logic capitalul bazat pe modelul Fed.}