Investiția în portofolii diversificate implică luarea în considerare a caracteristicilor stilurilor bazate pe evaluare și bazate pe capitalizare. În acest articol, vom examina câteva elemente de bază ale investiției în stil și vom examina fenomenul apariției unor anomalii sistematice aparente, cum ar fi efectul de valoare și efectul cu capul mic, care sunt bine documentate în experiența de management al portofoliului. În cele din urmă, oferim câteva sfaturi de bază privind construirea și întreținerea unui portofoliu bazat pe stil.

Ce este stilul de investiții? "Stil" se referă la grupuri de active dintr-o categorie largă (cum ar fi acțiuni sau venituri fixe) care prezintă caracteristici fundamentale similare. Cele două metode cele mai comune ale stilului de acțiuni sunt evaluarea și capitalizarea. Stilul de evaluare împarte stocurile în valoare, creștere și bază. Valoarea este caracterizată de multiplii de evaluare scăzută, cum ar fi prețul de rezervat (P / B) și prețul până la câștiguri (P / E). Creșterea economică este considerată a avea perspective mai mari de creștere a vânzărilor și a câștigurilor salariale. Core este un amestec între valoare și creștere.

De exemplu, Russell Investments opereaza o serie de indicatori de stil cu doua masuri de evaluare: raportul P / B, prognoza pe termen mediu a Sistemului Institutional Brokers Estimate (I / B / E / S) estimarea estimărilor de creștere (doi ani), care reprezintă o estimare a câștigurilor obținute de analiștii de investiții din peste 850 de organizații globale de investiții și o creștere istorică a vânzărilor pe acțiune. Aceste variabile sunt combinate într-un scor de valoare compozit, pe baza căruia 70% din stocuri sunt clasificate ca fiind tot-defensive sau toate dinamice, cu restul de 30% în indicele de creștere sau valoare.

Cealaltă măsură tradițională a stilului de participare este capitalizarea pieței. Russell, cu titlu de exemplu, clasifică 4 000 de companii americane tranzacționate după cum urmează: Indicele Russell 1000 conține topul 1 000 de acțiuni pe piață, indexul Midcap este alcătuit din cele mai mici 800 de nume din Russell 1000 și Indicele Cap Russell 2000 Small Cap prezintă acțiuni cu limite de piață care le poziționează de la 1 001 la 3 000. La sfârșitul perioadei de capitalizare sunt indicele Russell Top 200 al stocurilor mega-cap și indicele Microcap (de la 3,001 la 4, 000).

Stilul contează?

Alocarea stilului și a activelor Stilul face parte integrantă din multe strategii de alocare a activelor și, ca atare, reprezintă un element-cheie al gestionării moderne a portofoliului. Studiile realizate de-a lungul anilor demonstrează că decizia de alocare a activelor este un atribut semnificativ mai important al performanței portofoliului în timp decât, de exemplu, selecția investițiilor individuale sau calendarul pieței. De exemplu, cunoscutul studiu Brinson Hood Beebower, intitulat "Determinanți ai performanței portofoliului" ( Journal of Analysts Financial , 1986), a arătat că 93,6% din performanță se datorează atribuirii de alocare. Alocarea de active implică o decizie de risc - amestecul de acțiuni, datorii și active alternative bazate pe toleranța specifică a riscului unui investitor - și o decizie de stil sau o combinație specifică de valoare, creștere, tip mare și mic și alte tipuri de stil < Cazul curios de efecte de stil

De-a lungul anilor, practicienii în domeniul investițiilor au observat că anumite stiluri par să prezinte performanțe persistente de performanță pe perioade lungi de timp. Poate că cele mai cunoscute dintre aceste efecte de stil așa-numite se referă la stocurile de valoare și stocurile mici. De exemplu, cartea lui James O'Shaughnessy, "Ce funcționează pe Wall Street", care a fost publicată inițial în 1996, a documentat performanța portofoliului din 1963 și afirmă atât efectul de valoare, cât și efectul capului mic. O'Shaughnessy a publicat un articol de urmărire în 2007, unde a observat, cu o oarecare aparență, că, în ciuda cantității de literatură scrisă și publicată despre aceste efecte, ele păreau a fi la fel de intacte ca oricând; cu alte cuvinte, depășirea nu a fost arbitrată așa cum ne-am putea aștepta.

Diagrama de mai jos prezintă rentabilitatea anuală totală pentru patru stiluri pe o perioadă de 34 de ani între 1979 și 2013, măsurată prin indicii Russell. Valorile Russell 3000 și Growth sunt indici de stil de evaluare în întregime, în timp ce indicatorii Russell 1000 și 2000 sunt indici de stil cu valoare maximă. Copyright © 2013 Investopedia. com. Surse provenite de la Zephyr Associates, Inc

Rezultatele par să prezinte dovezi ale unui efect de valoare, precum și un efect mai mic al capacului mic. Pe parcursul perioadei de 34 de ani, stocurile de valoare au depășit performanțele lor. Indicele bursier, precum Russell 2000, a revenit ușor sub capacul mare Russell 1000 și S & P 500.

Lucrul cu adevărat interesant în legătură cu această diagramă este însă faptul că performanța valorii a fost obținută cu un risc semnificativ mai scăzut ). Acest lucru contravine ideii acceptate în mod obișnuit că randamentul ridicat este egal cu un risc ridicat. Dovada oarecum bizară prezentată aici și în alte studii privind efectul de valoare pare a fi echivalentul pieței de capital a unui prânz gratuit.

Psihologia stilului

Cum poate o piață de capital presupusă a fi eficientă să recompenseze în mod persistent un anumit stil în acest fel? Un răspuns vine de la practicienii de finanțare comportamentală. Ei susțin că emoțiile umane influențează puternic deciziile de investiții și duc la rezultate sistematice, aparent nelogice. Efectul valorii, conform behavioristilor, se datoreaza faptului ca investitorii sunt atrasi emotional de atractivitatea stocurilor de crestere ca urmare a cresterii cuantumului de atentie si a cresterii stocurilor de mediatizare in comparatie cu stocurile de valoare. În cele din urmă, acest lucru contribuie la decizia de a investi mai degrabă în aceste nume decât în ​​nume mai ieftine, mai plictisitoare. Cu alte cuvinte, emoțiile umane ajung la maximizarea valorii raționale și mențin aceste efecte anormale de la auto-corectare, așa cum am putea presupune că ar face.

Practica investiției în stil Construirea unui portofoliu de stil este relativ simplă.Primul lucru pe care trebuie să-l faceți este să alocați greutăți fiecărui stil - în general urmând abordarea "cutie de stil" folosită de Russell, Morningstar și alții - de-a lungul unei matrice de valoare 3x3, amestec și creștere pe o axă, altul:

Copyright © 2007 Investopedia. com Coeficientul de stil este un mijloc de a acționa în funcție de opiniile specifice, cum ar fi, de exemplu, o prejudecată a valorii sau o ponderare mai mică a capacului.

Să examinăm un exemplu ipotetic de mai jos. Din motive de simplitate, vom restricționa exemplul nostru în patru grupe de stil: valoarea maximă a capacului (LCV), creșterea maximă a capului (LCG), valoarea mică a capului (SCV) și creșterea mică a capacului (SCG).

Stilul A

: Valoare egală: LCV 25%, SCV 25%, LCG 25%, SCG 25%

• Stilul B : Valoarea părtinitoare: LCV 35%, SCV 35% %, SCG 15%
• Stilul C : Micșorarea capului mic: LCV 15%, SCV 35%, LCG 15%, SCG 35%
• Stilul D %, SCV 40%, LCG 10%, SCG 20%
• Odată determinate greutățile de stil, următorul pas este alegerea unui mijloc de expunere, având în vedere faptul că indicele nu este investit direct. Există multe fonduri cu indice pasiv și fonduri tranzacționate la bursă (ETF) care reflectă performanța indiciilor de tip equity. Pentru cele patru stiluri de mai sus, am selectat patru ETF-uri Barclays iShares ca mijloace de expunere. Indicele de valoare iShares Russell 1000 (IWB) este un proxy pentru Valoarea Russell 1000, care este un indice de valoare mare a capacului; același lucru este valabil pentru iShares Russell 1000 Growth (IWF), care este un indice de creștere a capacului mare; valoarea Russell 2000 (IWN), care este indicele nostru de valoare mică; și Russell 2000 Growth (IWO), care este indicele nostru de creștere a capului mic.

Tabelul de mai jos prezintă performanța retrospectivă (rentabilitatea anuală totală și deviația standard) a acestor portofolii de patru tipuri în perioada 1 august 2000 (data de început a ETF-urilor iShares) până la data de 31 iulie 2007.

Perioada (%)

Deviația standard (%)

Valoarea iShares Russell 1000 (IWB)	8. 29
12. 26	Creștere iShares Russell 1000 (IWF)	-4. 18
18. 00	Valoarea iShares Russell 2000 (IWN)	13. 59
15. 69	Creștere iShares Russell 2000 (IWO)	1. 18
22. 66	-	-
-	Stil portofoliu A: ponderat egal	5. 20
15. 47	Stil Portofoliu B: Valoare Bias	7. 60
14. 39	Portofoliu de stil C: Diafragmă mică	6. 28
16. 46	Portofoliu de stil D: Valoare și bijuterie mică	8. 13
14. 89	Sursa: Zephyr & Associates LLC StyleAdvisor	În această perioadă, atât efectul de valoare, cât și efectul capului mic sunt evidente. Portofoliul D, atât cu o valoare, cât și cu o ponderare redusă, atinge o rentabilitate medie anuală care este cu aproape 3% mai mare în această perioadă decât portofoliul A egal ponderat și cu o volatilitate mai mică.
Rebalantare	Toate portofoliile de stil din exemplul de mai sus sunt reechilibrate anual. De-a lungul timpului, ponderile reale ale portofoliului se vor schimba în funcție de performanța relativă a fiecărei clase de active, în timp ce cei mai performanți câștigă acțiuni și subperformanții pierzând reprezentarea lor proporțională.Rebalantarea este acțiunea de a vinde câștigătorii și de a cumpăra perdanții pentru a restabili greutățile țintă inițiale. În mod obișnuit, un manager va reechilibra cel puțin o dată pe an și uneori mai frecvent. Activele de alocare a activelor se referă la reechilibrarea ca disciplină care păstrează o strategie intactă pe o perioadă lungă de timp.	Managerii de stil activ folosesc de multe ori exercițiile de reechilibrare pentru a realoca greutățile stilului. Dacă se realizează frecvent - să spunem o dată pe trimestru - acest lucru se numește alocare tactică a activelor, deoarece managerul caută returnări excesive din viziunea sa ciclică asupra performanței clasei de active. De exemplu, managerii de stil care s-au mutat în creșteri mari și medii în timpul boom-ului tehnic de la sfârșitul anilor 1990 au îmbunătățit performanța lor, în timp ce managerii care au creat ponderi cu o valoare mică în perioada 2003-2006 au beneficiat și de o performanță ciclică.

În cele din urmă, clasele de stil nu sunt statice. O valoare de mare capacitate sau o creștere a stocului de mici dimensiuni nu rămâne atât de mult pentru totdeauna. Multiplii de evaluare și limite de piață se schimbă în fiecare zi. De exemplu, un stoc cu valoare redusă care vine în favoarea acestuia poate crește rapid în preț. Pe măsură ce prețul crește, toate celelalte fiind egale, ratele P / B și P / E vor avea tendința să crească și, ulterior, va atinge și plafonul de piață. Așadar, stocul de astăzi cu valoare redusă poate deveni stocul de creștere de dimensiuni mari de mâine, și viceversa. Managerii de stil vor acorda o atenție deosebită acestei "migrații" între valoare și creștere, plafonul mare și cel mic, în timp ce își perfecționează și reechilibrează expunerile de portofoliu.

Linia de fund

Stilul este o componentă fundamentală a managementului portofoliului. Am văzut că, de-a lungul timpului, stocurile cu caracteristici de stil similare bazate pe măsuri de evaluare și capitalizare prezintă performanțe distincte de randament și de risc. Stilul de investiții este una dintre principalele componente ale strategiilor de alocare a activelor. În plus, studiile realizate pe o perioadă lungă de timp au arătat dovezi că stocurile de valoare - cele cu multipli de valoare relativ scăzută - au depășit performanțele colegilor lor cu mai mulți multipli și că stocurile mici de cap au avut tendința de a face mai bine pe perioade lungi de timp . Un portofoliu de stil poate aloca ponderi pentru a reflecta opiniile unui investitor asupra performanței diferitelor clase de stil pe o perioadă de timp (strategică) sau ciclică (tactică).