Bestsellerul lui Michael Lewis, "Flash Boys: A Wall Street Revolt", a agitat cuiburile unui hornet, reflectând subiectul controversat al tranzacțiilor cu frecvență înaltă (HFT). Cartea cronică călătoria unui grup restrâns de indivizi care trăiesc pe Wall Street, care se împiedică de comportamentele de ruinare ale firmelor de tranzacționare de înaltă frecvență și, în încercarea de a oferi o piață mai echilibrată, creează un schimb numit IEX. Iată cum IEX încearcă să combată tranzacționarea ruinată.

Ce este IEX?

Lansat pe 25 octombrie 2013, IEX este un sistem alternativ de tranzacționare (ATS), o platformă de tranzacționare electronică care se potrivește cu cumpărătorii și vânzătorii de acțiuni. Trei persoane sunt forța motrice din spatele IEX - Brad Katsuyama, președinte și CEO; Rob Park, șef de tehnologie; și Ronan Ryan, șef de strategie. Katsuyama și Park au lucrat anterior la RBC (Royal Bank of Canada) pe piețele de capital, unde au condus vânzările și tranzacționarea electronică, respectiv tranzacționarea algoritmică.

IEX este deținută de fonduri mutuale de conducere și de fonduri speculative, printre care Greenlight Capital, Capital Group, partenerii de investiții Brandes, Piața Pershing și Partenerii de la punctul 3; De asemenea, angajații IEX și investitorii individuali dețin o participație la IEX. După cum a menționat Lewis în cartea sa, directorii companiei au dorit să apeleze la noul schimb Exchange Investors, dar datorită problemei evidente cauzate de adresa sa online (investorsexchange.com), sa stabilit pentru numele abreviat IEX.

IEX a prins rapid. În data de 9 aprilie 2014, a gestionat 23,9 milioane de acțiuni, o creștere de 27% față de media zilnică în luna martie. Deși acest volum a reprezentat mai puțin de 1% din volumul total al stocurilor din S.U.A., IEX a depășit deja cele patru din cele 13 burse americane de la acea dată, inclusiv NYSE MKT, Chicago Stock Exchange, Bursa Națională și Bursa de Valori CBOE.

Genesa și creșterea comerțului cu pradă

Comerțul cu frecvențe înalte nu este abuziv sau manipulator, iar un număr de jucători de pe piață consideră că HFT adaugă lichidități și scade contractele de tranzacționare. Problema este cu un subset de HFT pe care IEX îl numește "tranzacționare ruinată", care exploatează o lacună în Reglementarea pieței naționale ("Reg NMS") care a fost adoptată de Comisia de Valori Mobiliare în 2005 și implementată în 2007.

Reg NMS cere brokerilor să obțină "cel mai bun preț" pentru comenzile clienților lor. Cel mai bun preț este definit de oferta națională și oferta națională (NBBO) pentru un stoc. NBBO se calculează printr-un sistem computerizat numit procesator de informații privind valori mobiliare (SIP), care agregă ofertele și ofertele pentru toate stocurile din S.U.A. din cele 13 burse și difuzează continuu NBBO pentru ele.

Potrivit lui Lewis, lacuna exploatată de comercianții cu frecvență înaltă este că Reg NMS nu a reușit să precizeze viteza SIP. Este nevoie de un număr finit de milisecunde pentru ca prețurile acțiunilor să fie colectate și organizate din cele 13 burse și apoi calculate și difuzate de SIP. Comercianții cu frecvență înaltă au sărit arma, instalându-și propriile calculatoare orbitoare în cadrul schimburilor (o practică cunoscută sub numele de "co-locație") și obținând o viziune a pieței mult mai repede decât SIP ar putea să o ofere. Lewis afirmă că uneori decalajul dintre viziunea HFT a pieței și cea a investitorilor obișnuiți a fost de 25 de milisecunde, ceea ce poate fi o eternitate într-un mediu în care viteza este măsurată în microsecunde (o milionime dintr-o secundă).

NBBO a determinat ca comenzile clienților să fie direcționate către mai multe schimburi decât ar fi fost necesare în alt mod, lucru care a ajutat firmele HFT. De exemplu, să presupunem că un client pune într-o comandă de piață pentru a cumpăra 20.000 de acțiuni ale XYZ. Să presupunem că 100 de acțiuni ale XYZ sunt oferite la Exchange O la 10 $. 01, 400 de acțiuni la P exchange la 10 USD. 02 și 25 000 de acțiuni de la Exchange Q la 10 USD. 04. Brokerul trebuie să cumpere mai întâi cele 100 de acțiuni oferite la Exchange O la 10 USD. 01 și 400 de acțiuni oferite la 10 USD. 02 pe Exchange P, apoi cumperi restul de 19 500 de acțiuni pe Exchange Q la 10 $. 04. Firmele HFT exploatează această fragmentare a pieței prin plasarea ofertelor și ofertelor în cantități foarte mici (în mod obișnuit 100 de acțiuni) pentru fiecare stoc listat, pentru a evalua cumpărarea sau vânzarea dobânzii la un stoc.

În acest exemplu, în cazul în care cele 100 de acțiuni ale XYZ au fost oferite de o firmă HFT și credea că această comandă minusculă era doar vârful unei ordini mult mai mari, s-ar putea să înainteze la schimbul Q și să scoată toate acțiuni la ofertă la 10 USD. 04, și le oferă înapoi brokerului la 10 USD. 06. Această sumă de scalping sau skimming nu poate părea prea mult, dar atunci când se face zeci de mii de ori pe zi (se va observa că tranzacționarea HFT este estimată la 50% din volumul zilnic de tranzacționare a acțiunilor din SUA), se poate adăuga până la miliarde dolari anual.

IEX definește tranzacționarea ruinată ca fiind următoarele trei activități -

"Arbitrajul lent al pieței:" Din cauza puterii de calcul orbitoare aflate la îndemână, firmele HFT pot arbitra diferențele de preț minute pentru stocurile între diferite burse . De exemplu, să presupunem că firma fictivă UVW tranzacționează la 20 de dolari. 00 / $; 20. 01 pe toate bursele, dar din cauza cumpărărilor bruște pe scară largă pe Nasdaq, sare la 20 de dolari. 03 / $; 20. 04 pe acel schimb. Firmele HFT ar folosi viteza superioară pentru a cumpăra instantaneu un număr mare de acțiuni UVW la 20 de dolari. 01 de la celelalte burse și să le vândă la 20 de dolari. 03 pe Nasdaq. Acest arbitraj ar împinge prețul UVW pe celelalte burse și ar conduce mai puțin la Nasdaq, rezultând un nou preț egalizat, de exemplu, 20 de dolari. 02 / $; 20. 03.

"Sistemul frontal electronic:" Aceasta este activitatea de tranzacționare descrisă în exemplul anterior al stocului XYZ.

• "Arbitrajul cu reduceri:" Multe schimburi oferă o mică sumă de plată ca stimulent pentru oferirea de lichidități și taxă pentru preluarea lichidității.Pentru o tranzacționare de acțiuni de 20 de dolari. 00 / $; 20. 01, cumpărarea la prețul de ofertă de 20 USD. 01 sau să vândă la suma licitată anunțată de 20 USD. 00 ar însemna obținerea de lichidități, punând în același timp o comandă de cumpărare de la 20 de dolari. 02 sau să vândă la 19 USD. 99 de lichidități. Cu arbitrajul de reducere, firmele HFT încearcă să capteze cât mai multe reduceri, fără a furniza lichidități.
• Soluția IEX
• IEX urmărește combaterea tranzacționării rumegătoare prin următoarele măsuri:

350 microsecunde de latență

- Deoarece activitatea de pradă, cum ar fi front-run și arbitraj sunt facilitate de comenzile care ajung la diferite schimburi la timpi diferiți, IEX introduce 350 de microsecunde de latență (diferența dintre timpul în care un semnal este trimis și timpul în care acesta este primit) pentru toate comenzile. Acest lucru oferă unui motor de potrivire IEX (care se potrivește cu toate comenzile de vânzare și cumpărare) un început și asigură că are suficient timp pentru a primi și procesa modificările la NBBO înainte ca o firmă HFT să poată primi și să acționeze asupra schimbării pe IEX. În timp ce aceasta este o perioadă minuscule de timp, această latență are ca efect împrăștierea activității de tranzacționare ruinatoare în mugur.

• Nu co -
• locație - IEX nu permite firmelor de tip HFT sau altor entități să facă schimb de spațiu în incinta sa. Co-locația a devenit o afacere uriașă și profitabilă pentru mai multe schimburi, deoarece firmele mai apropiate de HFT sunt la SIP sau Matching Engine, avantajul mai mare pe care îl au în obținerea unei viziuni furioase asupra acțiunii pieței înainte de timp. Nu există acces special la date - firmele HFT sunt dispuse să plătească zeci de milioane pentru privilegiul de a vizualiza comenzile clienților de la brokeri și burse. De fapt, Senatorul american Charles Schumer a cerut în iulie 2009 Comisiei Securities & Exchange (SEC) să interzică practica "flash trading", care oferă cunoștințelor avansate despre ordinele de stoc anumitor comercianți. Preocupările lui Schumer au inclus programe speciale oferite de burse precum Nasdaq, BATS și platforma de tranzacționare DirectEdge, care - în schimbul unei taxe - ar "bloca" informații despre comenzile de cumpărare și vânzare pentru câteva fracțiuni de secundă înainte ca informațiile să fie făcute publice . IEX nu oferă acces special la date oricărei părți.
• Nu există mită sau rabaturi - IEX nu oferă nicio mită sau reduceri speciale pentru a lua sau a face lichidități. În schimb, acesta plătește un pachet de 9/100 din cenți per acțiune (cunoscut și ca 9 mils) pentru cumpărarea sau vânzarea unui stoc.
• Doar patru tipuri de ordine - IEX evită anumite tipuri de ordine create pentru a găzdui mulțimea HFT, cum ar fi ordinea Post-Only și ordinul "Ascundere nedorită". În schimb, acesta oferă doar patru tipuri de bază de comenzi - piață, limită, pensaj la jumătatea punctului și verificare IEX (umplere sau ucide). Pegul Mid-Point oferă investitorului un preț între oferta și oferta curentă pentru stoc.
• Nici o afacere comercială cu drepturi de proprietate intelectuală - O problemă cu "bazinele întunecate" - schimburile private operate de băncile mari și brokerii - a fost faptul că, din cauza naturii lor, nu există posibilitatea de a ști dacă băncile și brokerii " unitățile de tranzacționare cu drepturi de proprietate beneficiază de avantaje necuvenite ale informațiilor furnizate de comenzile clienților în astfel de grupuri.IEX evită acest conflict de interese prin faptul că nu se angajează în tranzacții de proprietate sau care are afiliate cu "prop trading".
• Numai pentru investitori - Pentru a evita orice conflict de interese perceput, IEX este deținut numai de investitori (instituții individuale și de cumpărare) care trebuie să predea în primul rând comenzile către brokeri. IEX nu permite nici o entitate care ar putea tranzacționa direct pe bursă - cum ar fi o bancă sau o brokeraj - să ia parte la aceasta.
• Linia de fund În timp ce alte locații de tranzacționare sau bazine închise pot încerca să replice metodele sale, IEX are avantajul "first mover". Creșterea volumului de tranzacționare este un semn promițător pentru IEX și dovedește că măsurile sale de combatere a comerțului cu pradă au fost bine primite de către instituțiile mari care au fost victimate de ani de zile de aceste activități, care le-a costat în mod colectiv miliardele.