Dezvoltat de economistul câștigător al premiului Nobel, James Tobin, Tobin's Q este un raport financiar și un instrument de evaluare care poate fi aplicat fie întreprinderilor individuale, fie pieței bursiere în ansamblu. În acest articol, introducem raportul Q al lui Tobin și reflectăm asupra câtorva dintre punctele sale forte și slăbiciuni.

Care este raportul Q al lui Tobin?

La nivelul său cel mai de bază, raportul Q al lui Tobin exprimă relația dintre evaluarea de piață și valoarea intrinsecă. Cu alte cuvinte, este un mijloc de a aprecia dacă o anumită afacere sau piață este supraevaluată sau subevaluată. (Pentru mai multe informații, consultați: Value Investing.)

-

Atunci când este aplicată pe piață în ansamblu, putem reprezenta această relație după cum urmează:

Q Ratio (Market) = Capitalul de piață al tuturor companiilor ÷ Valoarea de înlocuire a tuturor companiilor

Dacă aplicată unei companii individuale, putem reformula această relație ca:

Q Ratio (Companie) = Capitalul de piață ÷ Valoarea de înlocuire

În oricare dintre ecuații, un raport mai mare decât unul ar indica teoretic că piața sau compania sunt supraevaluate. Un raport mai mic decât unul ar implica faptul că este subevaluat.

Elementele de bază ale acestor ecuații simple sunt o intuiție la fel de simplă cu privire la relația dintre preț și valoare. În esență, raportul Q al lui Tobin afirmă că o afacere (sau o piață) este în valoare de ceea ce costă să-l înlocuiască. Costul necesar pentru a înlocui afacerea (sau piața) este valoarea sa de înlocuire.

Ce este "Valoarea înlocuire"?

În mod superficial, semnificația valorii de înlocuire este clară ca ziua. După cum sugerează fraza, se referă la costul înlocuirii unui activ existent pe baza prețurilor actuale de pe piață. De exemplu, valoarea de înlocuire a unui hard disk de un terabyte ar putea fi de 50 $ astăzi, chiar dacă am plătit 100 $ pentru același spațiu de stocare acum doi ani.

În acest scenariu, stabilirea valorii de înlocuire ar fi ușoară, deoarece există o piață robustă pentru hard disk-uri din care să se examineze prețurile. Pentru a determina ce valoare are un hard disk de unu terabyte, ar trebui pur și simplu să determinăm ce ar costa să cumperi un hard disk de un terabyte (de calitate și specificații comparabile) de la unul dintre mulții furnizori diferiți de pe piață. În multe cazuri, însă, valoarea de înlocuire a activelor se poate dovedi mult mai evazivă decât aceasta.

De exemplu, ia în considerare o afacere care deține software-ul complicat adaptat pentru operațiunile sale. Datorită naturii sale foarte specializate, este posibil să nu existe alternative disponibile pe piață. Spre deosebire de exemplul nostru precedent, nu am putut verifica pur și simplu pentru a vedea cât de mult este de vânzare un software similar, deoarece software-ul suficient de similar nu ar exista. Prin urmare, ar fi dificil, dacă nu imposibil, să se facă o estimare obiectivă a valorii de înlocuire a software-ului.

Circumstanțe similare se prezintă într-o varietate de contexte de afaceri, de la mașini industriale complexe și active financiare obscure până la active necorporale, cum ar fi fondul comercial. Datorită dificultăților inerente de determinare a valorii de înlocuire a acestor active și a altor active similare, mulți investitori nu consideră Tobin's Q Ratio ca un instrument fiabil pentru evaluarea companiilor individuale. (Mai mult, vezi: Fondul comercial vs. alte imobilizări necorporale: Care este diferența?)

Introduceți Fed

Din fericire, investitorii care doresc să utilizeze raportul Q al lui Tobin la nivel de piață au o ofertă solidă de date pe care să se bazeze costul de înlocuire al pieței. Mai exact, mă refer la datele furnizate în sistemul statistic al Sistemului Federal Reserve, "Z. 1 Conturile financiare ale Statelor Unite. "Aceste date, care sunt actualizate și puse la dispoziție trimestrial, sunt utilizate în mod obișnuit ca un proxy pentru numitorul Tobin's Q (valoarea de înlocuire a tuturor companiilor de pe piață). (Mai mult, vezi: Fluxul de fonduri.)

Chiar și cu această bogăție de date există totuși ambiguități cu privire la modul în care trebuie calculată precis Q-ul lui Tobin. Indiferent dacă există resurse online, manuale sau publicații academice, există un consens foarte mic cu privire la detaliile mai fine ale modului în care va fi calculat raportul Q al lui Tobin. Doug Short a exprimat o metodă populară într-un articol din iunie 2015 pentru Perspectives Advisor . În acesta, Short utilizează linia 39 din secțiunea B. 103 din Z. 1 Release Statistic ca numărător pentru Q al lui Tobin și linia 36 a aceleiași secțiuni ca numitorul.

Totuși, chiar și aici, există o ambiguitate cu privire la modul în care trebuie făcut acest calcul. De exemplu, Short continuă să împartă raportul cu media aritmetică pe termen lung, în timp ce Andrew Smithers - a cărui lucrare Citește scurt - preferă împărțirea raportului cu media geometrică pe termen lung. Aceste tipuri de diferențe în calcul sunt comune în comentariile privind raportul Q al lui Tobin.

Linia de fund

Deși simplu în concept, aplicarea lui Tobin's Q Ratio este mai dificilă decât pare. Printre limitările sale cele mai notabile se numără dificultatea inerentă a determinării valorii de înlocuire și inconsecvența cu care este aplicată de către practicieni. Investigarea corectă a diferitelor interpretări și aplicații ale Raportului Q al lui Tobin necesită eforturi și timp considerabile.