Riscul contrapartidei a câștigat vizibilitate în urma crizei financiare globale. AIG și-a valorificat ratingul de rating AAA pentru a vinde (scrie) swap-urile de credit default (CDS) contrapărților care au dorit protecție în caz de neîndeplinire a obligațiilor (în multe cazuri, pe tranșe CDO). Atunci când AIG nu a putut posta garanții suplimentare și era obligată să furnizeze fonduri contrapărților în fața obligațiilor de referință deteriorate, guvernul Statelor Unite ia salvat. Autoritățile de reglementare au fost preocupate de faptul că AIG ar putea să se defecteze prin lanțurile de contrapărți și să creeze o criză sistemică. Problema nu a fost doar expunerile individuale ale firmei, ci riscul ca legăturile interconectate prin contracte derivate să pună în pericol sistemul.
TUTORIAL: Concepte Advanced Bond

Un împrumut are un risc implicit; un derivat de credit are riscul de contrapartidă
Riscul contrapartidei este un tip (sau subclasă) al riscului de credit și reprezintă riscul de neplată de către contrapartidă în multe forme de contracte derivate. Să contrastăm riscul de contrapartidă pentru riscul de neplată al împrumutului. Dacă banca A împrumută 10 milioane dolari clientului C, banca A plătește un randament care include o compensație pentru riscul de neplată. Dar expunerea este ușor de stabilit; este aproximativ investiția (finanțată) de 10 milioane de dolari.
Un instrument derivat de credit este, totuși, un contract bilateral nefinanțat. Pe lângă garanția postată, un instrument derivat este o promisiune contractuală care ar putea fi ruptă, expunând astfel părților riscul. Luați în considerare o opțiune extrabursieră (OTC) vândută (scrisă) de către banca A clientului C. Riscul de piață se referă la valoarea fluctuantă a opțiunii; dacă este marcă zilnică de piață, valoarea sa va fi o funcție în mare parte a prețului activului suport, dar și a câtorva alți factori de risc. Dacă opțiunea expiră în bani, Banca A datorează valoarea intrinsecă pentru Clientul C. Riscul contrapartidei este riscul de credit pe care banca A îl va achita de această obligație față de Banca C (de exemplu, banca A ar putea intra în faliment). (Aflați cum capitalul economic și capitalul de reglementare afectează gestionarea riscului. Verificați Cum determină riscurile băncile? )

Înțelegerea riscului contrapartidei cu un swap pe rata dobânzii Exemplu
Să presupunem că două bănci intră într-un swap de dobândă vanilie (non-exotică). Banca A este plătitorul cu rată variabilă, iar Banca B este plătitorul cu rată fixă. Swap are o valoare noțională de 100 de milioane de dolari și o viață (tenor) de cinci ani; este mai bine să se apeleze la suma nominală de 100 de milioane de dolari, în loc de principal, deoarece noționalul nu este schimbat, ci se face referire doar la calcularea plăților.
Pentru a păstra exemplul simplu, presupunem că curba ratei LIBOR / swap rate este plată la 4. 0%. Cu alte cuvinte, atunci când băncile încep schimbul swap, ratele spot (sau zero) ale dobânzilor sunt de 4. 0% pe an pentru toate scadențele.

Băncile vor efectua schimburi de plăți la intervale de șase luni pentru termenul de swap.Banca A, plătitorul cu rată variabilă, va plăti LIBOR pe șase luni. În schimb, Banca B va plăti rata fixă ​​de 4 0% pe an. Cel mai important, plățile vor fi compensate. Banca A nu își poate anticipa obligațiile viitoare, dar banca B nu are o astfel de incertitudine. La fiecare interval, banca B știe că va datora 2 milioane de dolari: 100 milioane dolari imaginar * 4% / 2 = 2 milioane dolari.

Să luăm în considerare definițiile expunerii contrapărților la două puncte în timp - la începutul swap-ului (T = 0) și șase luni mai târziu (T = + 0,5 ani).

La începutul schimbului (Time Zero = T0) În cazul în care un swap este oprit pe piață, va avea o valoare de piață inițială de zero pentru ambele contrapărți. Rata swap - rata fixă ​​- va fi calibrată pentru a asigura o valoare de piață zero la începutul swap-ului.

• Valoarea de piață (la T = 0) este zero pentru ambele contrapărți. Curba ratei spot la vedere indică rate de dobândă de 4%, astfel încât plătitorul cu rată variabilă (Bank A) se așteaptă să plătească 4,0% și știe că va primi 4,0%. Aceste plăți se ridică la zero, iar zero este așteptările pentru plățile compensatorii viitoare dacă ratele dobânzilor nu se modifică.
• Expunerea la credit (CE): Aceasta este pierderea imediată în cazul în care contrapartida este implicită. Dacă se defectează banca B, pierderea care rezultă din aceasta în banca A este expunerea de credit a băncii A. Prin urmare, banca A are o expunere de credit numai dacă banca A este în bani. Luați în considerare un analog cu o opțiune de acțiuni. Dacă un deținător de opțiuni este în afara valorii la expirare, implicit de scriitorul de opțiuni este lipsit de importanță. Titularul de opțiune are expunere la credit numai în cazul în care este în bani. La începutul swap-ului, deoarece valoarea de piață este zero la ambele, nici banca nu are expunere de credit la cealaltă. De exemplu, dacă banca B este implicită imediat, banca A nu pierde nimic.
• Expunerea așteptată (EE): Aceasta este expunerea de risc așteptată (medie) pe o dată vizată viitor condiționată de valori pozitive de piață. Banca A și Banca B au așteptat expunerea la mai multe date viitoare. Expunerea anticipată pe 18 luni a băncii A este valoarea medie de piață pozitivă a swap-ului la banca A, cu 18 luni înainte, excluzând valorile negative (deoarece implicit nu va afecta banca A în aceste scenarii). În mod similar, banca B are o expunere pozitivă de 18 luni, care este valoarea de piață a swap-ului la banca B, dar este condiționată de valori pozitive la banca B. Aceasta ajută să rețineți că expunerea contrapartidei există doar pentru câștigător (în -money) în contractul derivat, nu pentru poziția în afara monedei! Numai un câștig expune banca la neplata obligațiilor contrapartidei.
• Expunere potențială viitoare (PFE): PFE este expunerea la credit la o dată ulterioară modelată cu un interval de încredere specificat. De exemplu, banca A poate avea un PFE de încredere de 95%, de 6 dolari, de 6 USD. 5 milioane. Un mod de a spune acest lucru este, "18 luni în viitor, suntem 95% încrezători că câștigul nostru în swap va fi de $ 6. 5 milioane sau mai puțin, astfel încât o neplată de către contrapartida noastră în acel moment ne va expune la pierderi de credit de 6 dolari, 5 milioane sau mai puțin. " (Notă: prin definiție, PFE de 95% PFE trebuie să fie mai mare decât expunerea așteptată de 18 luni (EE), deoarece EE este doar o medie.) Cum este $ 6. 5 milioane de figurat? În acest caz, simularea Monte Carlo a arătat că $ 6. 5 milioane sunt percentila superioară a câștigurilor simulate ale băncii A. Din toate câștigurile simulate (pierderi excluse din rezultate deoarece nu expun banca A la riscul de credit), 95% sunt mai mici de 6 USD. 5 milioane și 5% sunt mai mari. Deci, există șansa de 5% ca, în 18 luni, expunerea de credit a băncii A să fie mai mare de 6 dolari. 5 milioane.

Expunerea potențială viitoare (PFE) vă reamintește valoarea de risc (VaR)? Într-adevăr, PFE este analog cu VaR, cu două excepții. În primul rând, în timp ce VaR este o expunere datorată unei pierderi de piață, PFE este o expunere de credit datorată unui câștig. În al doilea rând, în timp ce VaR se referă în mod obișnuit la un orizont pe termen scurt (de exemplu, una sau zece zile), PFE se uită de multe ori în viitor (dacă termenul de swap este de cinci ani, o bancă va fi interesată de PFE până la patru sau cinci ani). (Aflați care dintre instrumentele de care aveți nevoie pentru a gestiona riscul care vine cu modificarea ratelor. Consultați Riscul de gestionare a ratei dobânzii .)

Continuați înainte cu șase luni în timp (T = + 0,5 ani) > Să presupunem că curba ratei swap se deplasează de la 4. 0% la 3. 0%, dar rămâne netedă pentru toate scadențele, deci este o schimbare paralelă. În acest moment, primul schimb de plată al swap-ului se datorează. Fiecare bancă va datora celelalte 2 milioane de dolari. Plata flotantă se bazează pe LIBOR de 4% la începutul perioadei de șase luni. În acest fel, termenii primului schimb sunt cunoscuți la începutul swap-ului, deci sunt perfect compensați sau net la zero. Nu se efectuează nicio plată, conform planificării, la primul schimb. Dar, pe măsură ce ratele dobânzilor s-au schimbat, viitorul pare acum diferit - mai bine pentru banca A și mai rău pentru banca B (care acum plătește 4,0% atunci când ratele dobânzilor sunt doar de 3%).
Expunerea curentă (CE) la momentul T + 0. 5 ani:

• Banca B va continua să plătească 4,0% pe an, dar acum așteaptă să primească doar 3% anual. Deoarece ratele dobânzilor au scăzut, acest lucru este benefic pentru plătitorul cu rată variabilă, Bank A. Bank A va fi în bani și banca B va fi în afara banilor. În acest scenariu, banca B va avea expunere curentă (credit) zero; Banca A va avea o expunere actuală pozitivă.

Estimarea expunerii curente la șase luni: Putem simula expunerea curentă curentă prin stabilirea prețului swap ca două obligațiuni. Obligațiunea cu rată variabilă va fi întotdeauna în valoare de aproximativ par; cupoanele sale sunt egale cu rata de actualizare. Bondul cu rată fixă, la șase luni, va avea un preț de aproximativ 104 USD. 2 milioane. Pentru a obține acest preț, ne asumăm un randament de 3%, 9 perioade semi-anuale rămase și un cupon de 2 milioane de dolari. În MS Excel prețul = PV (rata = 3% / 2, nper = 9, pmt = 2, fv = 100); cu un calculator TI BA II +, introducem N = 9, I / Y = 1. 5. PMT = 2, FV = 100 și CPT PV pentru a obține 104. 18. Deci, dacă curba swap ratei se schimbă paralel de la 4. 0 % la 3%, valoarea de piață a swap-ului va trece de la zero la +/- 4 $. 2 milioane ($ 104, 2 - 100 $). Valoarea de piață va fi de + 4 USD. 2 milioane de euro pentru banii în bani A și - 4 dolari. 2 milioane de euro pentru Banca B în afara banilor. Dar numai banca A va avea o expunere curentă de 4 USD.2 milioane (banca B nu pierde nimic dacă banca A nu este implicită).

• În ceea ce privește expunerea preconizată (EE) și expunerea potențială viitoare (PFE), ambele vor fi recalculate (de fapt, re-simulate) pe baza curbei ratei swap schimbate recent. Cu toate acestea, deoarece ambele sunt condiționate de valori pozitive (fiecare bancă include doar câștigurile simulate în care poate exista riscul de credit), ambele vor fi pozitive prin definiție. Deoarece ratele dobânzilor s-au schimbat în beneficiul băncii A, EE Bank E și PFE s-ar putea să crească.
  Rezumatul celor trei valori ale contrapărților de bază

Expunerea la credite (CE)

• = MAXIMUM (Valoarea de piață, 0) Expunerea așteptată (EE):
• numai pentru valori pozitive Expunere potențială viitoare (PFE):
• Valoarea de piață la cuantilele specificate (de exemplu, 95-a percentilă) Calculat? Deoarece contractele derivate sunt valori bilaterale și de referință noționale care sunt insuficiente pentru expunerea economică (spre deosebire de un împrumut în cazul în care principalul este expunerea reală), în general, trebuie să utilizăm simularea Monte Carlo (MCS) o dată viitoare. Detaliile sunt dincolo de scopul nostru, dar conceptul nu este atât de dificil pe cât pare. Dacă folosim swap-ul de rată a dobânzii, sunt implicați patru pași de bază:

1. Specificați un model de rată a dobânzii la întâmplare (stocastică). Acesta este un model care poate randomiza factorii de risc subiacenți. Acesta este motorul Simulării Monte Carlo. De exemplu, dacă modelăm un preț al acțiunilor, un model popular este mișcarea geometrică Browniană. În exemplul swap-ului de rată a dobânzii, am putea modela o singură rată a dobânzii pentru a caracteriza o întreagă curbă a ratei forfetare. Am putea numi acest randament.
2. Executați mai multe încercări. Fiecare încercare este o singură cale (secvență) în viitor; în acest caz, o rată a dobânzii simulate în viitor. Apoi conducem alte mii de încercări. Figura 1 de mai jos este un exemplu simplificat: fiecare încercare este o singură cale simulată a ratei dobânzii reprezentată cu 10 ani înainte. Apoi, încercarea aleatorie se repetă de zece ori.
Figura 1: Simularea Monte Carlo pentru ratele dobânzilor

Sursa: Creat cu Microsoft Excel

3. Ratele viitoare de dobândă sunt folosite pentru a evalua swap-ul. Deci, la fel ca expoziția de mai sus afișează 10 studii simulate ale viitoarelor căi de rată a dobânzii, fiecare rată a dobânzii presupune o valoare de swap asociată la momentul respectiv.

4. La fiecare dată ulterioară, aceasta creează o distribuție a posibilelor valori swap viitoare. Asta e cheia. Vezi figura 2 de mai jos. Swap-ul este tarifat pe baza ratei dobânzii viitoare. La orice dată-țintă dată, media valorilor simulate pozitive este expunerea așteptată (EE). Cantitatea relevantă a valorilor pozitive este expunerea potențială viitoare (PFE). În acest fel, EE și PFE sunt determinate numai din jumătatea superioară (valorile pozitive).

Figura 2: Valorile viitoare de swap pe baza ratelor dobânzilor simulate

Sursa: Creat cu Microsoft Excel

Linia de fund

Spre deosebire de un împrumut finanțat, expunerea la un instrument derivat de credit este complicată de problema valoarea poate să influențeze negativ sau pozitiv pentru oricare dintre părțile la contractul bilateral.Măsurile privind riscul contrapartidei evaluează expunerea actuală și viitoare, însă simularea lui Monte Carlo este de obicei necesară. În cazul riscului de contrapartidă, expunerea este creată cu o poziție câștigătoare în bani. La fel ca valoarea la risc (VaR) pentru estimarea riscului de piață al unei pierderi potențiale, expunerea potențială viitoare (PFE) este utilizată pentru estimarea expunerii de credit analoage într-un instrument derivat de credit. (Aflați cum variațiile ratelor pot influența prețurile locuințelor și cum vă puteți menține în continuare.

Cum rata dobânzii afectează piața locuințelor .