Într-un moment în care situațiile financiare se află sub o examinare atentă, alegerea a ceea ce trebuie utilizat pentru evaluarea companiei a devenit din ce în ce mai importantă. Analistii de pe Wall Street subliniaza analiza pe baza fluxurilor de numerar pentru a face judecati de performanta companiei.

Un instrument cheie de evaluare la dispoziția analiștilor este analiza fluxului de numerar actualizat (DCF). Analiștii utilizează DCF pentru a determina valoarea curentă a companiei în funcție de fluxurile sale viitoare de numerar estimate.

Fluxurile de numerar estimate (profitul operațional + amortizarea + amortizarea fondului comercial - cheltuielile de capital - impozitele în numerar - modificarea capitalului circulant) sunt actualizate la valoarea curentă folosind costurile medii ponderate ale capitalului. Pentru investitorii dornici de a obține informații despre ceea ce conduce la valoarea acțiunilor, puține instrumente pot rivaliza analiza DCF.

Scandalurile contabile recente și calculul necorespunzător al veniturilor și al cheltuielilor de capital conferă DCF o nouă importanță. Având în vedere preocupările sporite privind calitatea câștigurilor și fiabilitatea măsurătorilor standard de evaluare, cum ar fi rapoartele P / E, mai mulți investitori se îndreaptă spre un flux de numerar liber, ceea ce oferă o măsură mai transparentă pentru a măsura performanța decât veniturile. Este mai greu să păcăliți casa de marcat. Dezvoltarea unui model DCF necesită mult mai multă muncă decât simpla împărțire a prețului acțiunilor prin câștiguri sau vânzări. Dar, în schimbul efortului, investitorii obțin o imagine bună a factorilor cheie ai valorii acțiunilor: creșterea preconizată a profitului operațional, eficiența capitalului, structura capitalului bilanțului, costul capitalului propriu și al datoriilor și durata estimată a creșterii. Un bonus suplimentar este că DCF este mai puțin probabil să fie manipulat de practici contabile agresive.

Analiza DCF arată că modificările ratelor de creștere pe termen lung au cel mai mare impact asupra evaluării acțiunilor. Modificările ratei dobânzii au o mare diferență. Luați în considerare numerele generate de un model DCF oferit de Bloomberg Financial Markets. Sun Microsystems, care recent a tranzacționat pe piață la 3 USD. 25, este evaluat la aproape 5 dolari. 50, ceea ce face ca prețul să fie de 3 USD. 25 o fură. Modelul presupune o rată de creștere pe termen lung de 13,0%. Dacă am reduce ipoteza ratei de creștere cu 25%, evaluarea acțiunilor Sun scade la 3 USD. 20. Dacă ridicăm variabila ratei de creștere cu 25%, acțiunile cresc până la 7 USD. 50. În mod similar, creșterea ratelor dobânzii cu un punct procentual împinge valoarea acțiunilor la 3 dolari. 55; o scădere cu un procent a ratelor dobânzilor mărește valoarea la aproximativ 7 dolari. 70.

Investitorii pot utiliza modelul DCF ca și verificare a realității. În loc să încerce să vină cu un preț al acțiunilor țintă, aceștia pot conecta prețul curent al acțiunilor și, în timp ce lucrează înapoi, calculează cât de repede va trebui să crească compania pentru a justifica evaluarea. Cu cât rata de creștere implicită este mai scăzută, cu atât mai multă creștere a fost deja "dată în stoc".

Cel mai bine, spre deosebire de indicii comparativi, cum ar fi indicii P / E și ratele preț-vânzări, DCF produce o valoare bona fide stoc. Deoarece nu cântărește toate intrările incluse într-un model DCF, evaluarea bazată pe rapoarte acționează mai mult ca un concurs de frumusețe: stocurile sunt comparate între ele, mai degrabă decât evaluate pe baza valorii intrinseci. În cazul în care companiile utilizate ca comparații sunt toate la prețuri exacte, investitorul poate ajunge să dețină un stoc cu un preț de acțiuni gata pentru o cădere. Un model DCF bine conceput ar trebui, prin contrast, să păstreze investitorii din stocuri care arată ieftin doar împotriva colegilor scumpi.

Modelele DCF sunt puternice, dar au deficiențe. DCF este doar un instrument mecanic de evaluare, care îl supune axiomului "gunoi în, gunoi". Modificările mici ale intrărilor pot duce la schimbări mari în valoarea unei companii. Investitorii trebuie să evalueze în mod constant evaluările secundare; intrările care produc aceste evaluări sunt mereu schimbabile și susceptibile la erori.

Valorile semnificative depind de capacitatea utilizatorului de a face proiecții solide de fluxuri de numerar. În timp ce estimarea fluxurilor de numerar cu mai mult de câțiva ani în viitor este dificilă, realizarea rezultatelor în eternitate (ceea ce este o contribuție necesară) este aproape imposibilă. Un singur eveniment neașteptat poate face imediat ca modelul DCF să fie depășit. Gândindu-se la ce deceniu de flux de numerar este în valoare de astăzi, majoritatea analiștilor limitează perspectivele lor la 10 ani. Investitorii ar trebui să aibă grijă de modelele DCF care sunt luate în lungimi ridicole. Samantha Gleave, analist la Credit Suisse First Boston din Londra, a publicat un model DCF pentru Eurotunnel care trece prin 2085!

Acestea nu sunt singurele probleme. Cu accentul pus pe investițiile pe termen lung, modelul DCF nu este potrivit pentru investițiile pe termen scurt. Un model care arată că Sun Microsystems este în valoare de 5 USD. 50 nu inseamna ca va tranzactiona in orice moment in curand; în plus, dependența excesivă de DCF poate determina investitorii să ignore oportunitățile neobișnuite. DCF poate împiedica investitorii să cumpere într-un balon de piață. DCF poate, de asemenea, să îi determine pe investitori să vândă, ceea ce ar putea însemna că aceștia nu cunosc acele run-up-uri mari ale prețului acțiunilor care pot fi atât de profitabile (cu condiția ca acțiunile să fie vândute la vârf).

Nu vă bazați decizia de a cumpăra un stoc exclusiv pe analiza fluxului de numerar actualizat. Este o țintă mișcătoare, plină de provocări. Dacă societatea nu reușește să răspundă așteptărilor privind performanța financiară, dacă unul dintre clienții săi mari sare la un concurent sau dacă rata dobânzii are un efect neașteptat, numerele modelului trebuie să fie reluate. Ori de câte ori se schimbă așteptările, valoarea generată de DCF se va schimba.