Arbitrajul de fuziune este o activitate de tranzacționare a acțiunilor în companii care fac obiectul unor preluări sau fuziuni. Arbitrajul exploatează faptul că preluările implică în mod normal o primă mare de preț pentru companie. Atâta timp cât există un decalaj de preț, există potențial pentru recompense considerabile. Dar pariurile pe fuziuni pot fi afaceri riscante. Ca regulă generală, este un instrument care este exclusiv pentru profesioniști și, probabil, nu este ceva ce vreți să încercați acasă. În acest articol, vă vom face un tur al lumii cu risc ridicat de arbitraj al fuziunilor.

AD:

Ce este arhivarea fuziunii?
Arbitrajul implică achiziționarea unui activ la un preț pentru o vânzare imediată la un preț mai mare. Astfel, arbitrajul - un termen fantezist pentru persoana care cumpără acțiunea la prețul mai mic - încearcă să profite de discrepanța de preț. Este destul de rar să găsim oportunități potențiale de arbitraj într-o piață eficientă, dar din când în când, aceste oportunități apar.

Arbitrajul fuziunii (denumit și "merge-arb") solicită tranzacționarea stocurilor de companii implicate în fuziuni și preluări. Atunci când termenii unei eventuale fuziuni devin publici, arbitrajul va merge mult timp sau va cumpăra acțiuni ale societății țintă, care, în majoritatea cazurilor, tranzacționează sub prețul de achiziție. În același timp, arbitrajul va vinde în scurt societatea achizitoare prin împrumuturi de acțiuni, sperând că le va rambursa mai târziu cu acțiuni mai mici.

Dacă totul merge așa cum era planificat, prețul acțiunilor companiei-țintă ar trebui să crească în cele din urmă pentru a reflecta prețul de achiziție convenit pe acțiune și prețul achizitorului ar trebui să scadă pentru a reflecta ceea ce plătește pentru tranzacție. Cu cât este mai mare decalajul sau diferența dintre prețurile de tranzacționare actuale și prețurile lor evaluate în funcție de condițiile de achiziție, cu atât este mai bine să se întoarcă potențialul arbitrajului. (Pentru citirea aferentă, a se vedea

Tranzacționarea cotelor cu arbitraj

.) Un exemplu de fuziune reușit: Să examinăm un exemplu al modului în care o tranzacție de arbitraj cu fuziune reușită funcționează în practică.

Să presupunem că Delicious Co. se tranzacționează la $ 40 pe acțiune atunci când Hungry Co. vine și oferă 50 de dolari pe acțiune - o primă de 25%. Stocul companiei Delicious va sari imediat, dar probabil va rezista in curand la un pret mai mare de 40 de dolari si mai putin de 50 de dolari pana la aprobarea si inchiderea acordului de preluare. Cu toate acestea, dacă tranzacționează la un preț mai mare, piața pariază că va apărea un ofertant mai mare.
Să spunem că tranzacția este de așteptat să se închidă la 50 de dolari, iar stocul Delicious se tranzacționa la 47 de dolari. Sechestrând oportunitatea de diferențiere a prețurilor, un arbitru de risc ar achiziționa Delicious la 48 de dolari, va plăti o comisionă, va ține pe acțiuni și în cele din urmă le va vinde pentru prețul de achiziție de 50 de dolari convenit odată ce fuziunea va fi închisă. Din acea parte a tranzacției, arbitrajul are un profit de 2 USD pe acțiune, sau un câștig de 4%, mai puțin taxele de tranzacționare.Din momentul în care sunt anunțate, fuziunile și achizițiile durează aproximativ patru luni până la finalizare. Astfel, câștigul de 4% s-ar traduce într-o rentabilitate anuală de 12%.
În același timp, arbitrajul va vinde, probabil, pe termen scurt, acțiuni Hungry, anticipând că prețul acțiunilor va scădea în valoare. Desigur, valoarea lui Hungry nu se poate schimba. Dar, de multe ori, acțiunile unui dobânditor nu cad în valoare. Dacă acțiunile Hungry scad prețul de la 100 la 95 dolari, de exemplu, vânzarea în lipsă ar compensa arbitrageur-ul de 5 dolari pe acțiune, sau 5%.

Din momentul în care sunt anunțate, fuziunile și achizițiile durează aproximativ patru luni până la finalizare. Astfel, câștigul de 4% din acțiunile țintă și câștigul de 5% din acțiunile achizitorului se vor transforma într-un impresionant randament anualizat de 27% (costuri de tranzacție mai puțin) pentru arbitru.

Cunoașteți riscurile de evitare a pierderilor

În timp ce acest lucru sună destul de simplu, este sigur că nu este atât de simplu - în viața reală, lucrurile nu merg întotdeauna așa cum se prevede. Întreaga afacere de arbitraj a fuziunii este una riscantă, în care acordurile de preluare pot scapa și prețurile se pot mișca în direcții neașteptate, ducând la pierderi considerabile pentru arbitraj.

Cel mai mare factor care crește riscul de a participa la arbitrajul de fuziune este posibilitatea unei tranzacții să coboare. Prelucrările pot fi eliminate din toate motivele, inclusiv probleme de finanțare, rezultate de due diligence, confruntări cu personalitate, obiecții de reglementare sau alți factori care ar putea determina cumpărătorii sau vânzătorii să se retragă. Cererile de ofertă sunt, de asemenea, mult mai susceptibile de a eșua decât cele prietenoase. Cu cât mai este nevoie să încheie o afacere, cu atât mai multe lucruri pot să meargă mai rău pentru ao elimina.
Luați în considerare consecințele trecerii afacerii Hungry-Delicious. O altă companie ar putea face o sumă licitată pentru Delicious, caz în care valoarea acțiunilor sale să nu scadă cu mult. Cu toate acestea, în cazul în care tranzacția se prăbușește fără să fie oferite oferte alternative, poziția arbitrajului în cadrul companiei-țintă ar putea să scadă, probabil, din prețul inițial de 40 USD. În acest caz, arbitrajul pierde un profit de 8 dolari pe acțiune (sau aproximativ 16%).

Pe de altă parte, comportamentul stocului achizitorului este mai puțin previzibil în cazul unei preluări rapide. Piața ar putea interpreta afacerea înfrântă ca o mare pierdere pentru Hungry, iar acțiunile sale ar putea scădea în valoare, de exemplu de la 100 la 95 USD. În acest caz, arbitrul ar câștiga 5 dolari pe acțiune din vânzarea în lipsă a acțiunilor lui Hungry. Aici, vânzarea în lipsă a acțiunilor achizitorului ar acționa ca un hedging, oferind un adăpost din cauza pierderii de 8 dolari pe acțiune din cauza stocului țintă. (Pentru mai multe informații, consultați

Ghidul începătorului pentru acoperirea riscurilor

). O tranzacție nereușită - în special una în care achizitorul a oferit un preț excesiv de ridicat - ar putea fi încurajată de piață. Prețul acțiunii Hungry ar putea reveni la 100 $ sau ar putea merge mai mult, de exemplu, la 105 $. În acest caz, arbitrul pierde 8 dolari pe acțiune pe comerțul lung și 5 dolari pe acțiune pe comerțul scurt, pentru o pierdere combinată de 13 dolari. Cu pozițiile scurte care compensează pozițiile lungi, tranzacțiile de fuziune ar trebui să fie destul de sigure față de volatilitatea pieței bursiere, dar în practică acest lucru nu este întotdeauna cazul.O piață a taurului poate împinge valoarea acțiunilor companiei-țintă, făcând-o prea scumpă pentru cumpărător și împingând prețul dobânditorului, creând pierderi din vânzarea la termen a contractului de arbitraj.

O piață de urs poate crea întotdeauna probleme. În timpul accidentului de piață din 2000-2001, arbitrii au suferit pierderi mari. Dacă Delicious și Hungry ar fi fost implicați într-o afacere de preluare în acea perioadă, prețurile acțiunilor celor două ar fi scăzut. Este posibil ca Delicious să fi căzut mai mult decât Hungry, pentru că Hungry și-ar fi retras oferta, pe măsură ce optimismul pieței a dispărut. În cazul în care arbitrii nu ar fi asigurat prin vânzarea în lipsă a acțiunilor Hungry, pierderile ar fi fost și mai mari.

Pentru a compensa o parte din risc, arbitrajii amestecă mișcările tradiționale, uneori țintesc achizițiile și duc îndelung dobânditorul, apoi vând apeluri către acțiunile țintă. În cazul în care fuziunea scade și prețul scade, vânzătorul profită de prețul plătit pentru apel; dacă fuziunea se încheie cu succes, apelul reflectă o mare parte din diferența dintre prețul curent și prețul de închidere.

Expert de afaceri

Investitorii mici care gândesc că ar putea încerca un pic de fuziune arb acasă ar trebui să se gândească din nou. Joe Greenblatt, veteranul arbitrului, în cartea sa "Poți fi un genius pe piața bursieră" (1985), recomandă ca investitorii individuali să se retragă din arena de arbitraj a fuziunilor extrem de riscante.

Afacerea de fuziune-arb este în mare parte domeniul firmelor de arbitraj specializate și al fondurilor speculative. Adevăratul loc de muncă pentru aceste firme constă în a prevedea care preluări propuse vor reuși și vor evita cele care vor eșua. Aceasta înseamnă că ei trebuie să fi avut avocați cu experiență pentru a evalua tranzacțiile și analiștii de valori mobiliare cu o înțelegere reală a valorii reale a companiilor implicate.
O colecție diversificată de pariuri cu privire la tranzacțiile anunțate poate aduce întoarcerea constantă pentru aceste firme. Acestea fiind spuse, un flux de câștiguri este încă uneori punctuat de pierderea ocazională atunci când o afacere "sigură" se destramă. Chiar și cu profesioniști la prețuri ridicate care să le susțină cu informații, aceste firme de specialitate pot uneori să obțină contracte greșite.

Și mai rău, numărul tot mai mare de fonduri specializate care se îndreaptă spre această parte a pieței a provocat, în mod paradoxal, o mai mare eficiență a pieței și, în consecință, mai puține șanse de profit. De exemplu, doar atât de mulți investitori se pot strânge într-o tranzacție de fuziune-arb înainte ca prețul acțiunilor societății vizate să sară la achiziția convenită pe acțiune, ceea ce elimină complet oportunitatea de răspândire a prețurilor.

Această situație în schimbare obligă arbitrii să fie mai creativi. De exemplu, pentru a genera întoarcerea, unii comercianți își pescuiesc pariurile, dar și își sporesc riscul, folosind fonduri împrumutate. Unii investitori în fuziune fac pariuri cu privire la obiectivele potențiale de achiziție înainte de anunțarea oricărei tranzacții. Alții sunt pasibili de activiști, care presează un consiliu de administrație al unui țintă pentru a respinge ofertele în favoarea unor prețuri mai mari.

Concluzie:

Dacă totul merge așa cum a fost planificat, arbitrajul de fuziune poate provoca returnări decente.Problema este că lumea fuziunilor și achizițiilor este plină de incertitudine. Pariul pe mișcările de preț în jurul preluărilor este o afacere foarte riscantă, unde profiturile sunt mai greu de trecut.

Pentru lectură asociată, verificați
Fuziunea - ce trebuie să faceți când companiile converg

, Bazele fuziunilor și achizițiilor și Încasarea în restructurarea corporativă .