Cu câțiva ani în urmă, când eram încă student, am fost învățat că zero reprezintă o bază naturală pentru ratele dobânzilor. La urma urmei, cine ar fi vreodată suficient de nebun să plătească pe altcineva pentru privilegiul de a le împrumuta bani? Dar, ca să reconfirmăm filosofia "nu spun niciodată", mediul cu rată scăzută a dobânzii care a urmat crizei financiare globale a dezbinat acest principiu, cel puțin pentru anumite instrumente guvernamentale pe termen scurt în unele țări dezvoltate. (Pentru a afla mai multe, citiți: Înțelegerea ratelor dobânzilor, a inflației și a pieței obligațiunilor ).

Și totuși, în timp ce restul lumii dezvoltate descoperă abia odată ciudățenii pe care le poate aduce un mediu ultra-scăzut al ratei dobânzii, Japonia a fost acolo ani de zile. (Pentru o lectură corelată, a se vedea:

Care este politica privind rata dobânzii zero? ) Ca punct de referință, randamentul obligațiunilor guvernamentale pe 10 ani din SUA a scăzut din nou sub 2% 92% la sfârșitul lunii martie). În schimb, după cum se arată în graficul de mai jos, ultima dată când obligațiunile guvernamentale japoneze cu aceeași maturitate au înregistrat o marjă de 2% în ianuarie 1999. Mai mult, randamentele obligațiunilor japoneze de 1, 2, 3 și 4 ani anul acesta. -> ->

Randamentele obligațiunilor guvernamentale pe 10 ani ale guvernului japonez

Sursa: Banca Japoniei

Cu toate acestea, la fel de șocant de scăzute ca ratele dobândite și de o dezbatere aprigă când se va întâmpla sau declanșatorul va fi, pare să existe un consens general cu privire la cel puțin un punct: într-o anumită etapă, ratele vor trebui să revină. De fapt, una dintre marile preocupări care rezultă din programele cantitative masive din S.U.E., zona euro și Japonia este că, odată ce ratele vor începe să crească, vor fi foarte greu de controlat. Ca atare, fără să comenteze când este posibil să se întâmple acest lucru sau cu cât rata mare este probabil să se producă, acest articol încearcă să înțeleagă cât de expusă ar putea fi Japonia atunci când se va întoarce un mediu de rată a dobânzii în creștere. (Pe o notă asemănătoare, vezi:

Ameliorarea cantitativă: funcționează? ) Companiile corporative se pot expune în mod negativ la creșterea ratelor dobânzilor în trei moduri principale: (1) atunci când colectează capital pentru proiecte noi, (2) când refinanțează datoria cu scadență sau gestionează plățile (3) sau atunci când sistemele de pensii cu beneficii determinate se bazează pe investiții cu venit fix.

În primul rând, atunci când ratele dobânzilor cresc, se consideră, în general, că se descurajează investițiile corporațiilor, deoarece costul majorării capitalului suplimentar a crescut. Dacă o companie are nevoie să emită o datorie nouă pentru a construi o fabrica sau a desfășura fuziuni și achiziții, de exemplu, dobânda pentru acea datorie va fi mai mare decât ceea ce ar fi trebuit să plătească în trecutul recent.

Dar dacă nu trebuie să ridice datoria (sau cel puțin nu trebuie să ridice cât mai mult datorie), ei pot fi mai puțin expuși acestui efect negativ. Iar după cum arată graficul de mai jos, corporațiile japoneze, ca grup, înregistrează acum un echilibru record de numerar și depozite în bilanțurile lor. Drept urmare, multe companii din Japonia par a fi bine poziționate pentru a finanța orice investiție pe care o aleg.

Numerar și depozite ale companiilor japoneze

Trilioane de yeni

Sursa: Ministerul de Finanțe al Japoniei

Atunci când vine vorba de refinanțarea datoriilor (sau gestionarea datoriei cu rată variabilă) poziție, așa cum sugerează analiza de mai sus. Deși nu toate corporațiile din Japonia au o datorie scăzută în natură - ca exemple, Sharp, Tokyo Electric Power și SoftBank, toate având rate de îndatorare de capital de aproximativ 80% - ca grup au acum cea mai mică dependență de datorii finanțare pe care le-au avut de la anii 1950 (a se vedea diagrama de mai jos). De fapt, după cum a relatat un articol Nikkei Asia Review la 17 iunie 2014, un număr record de companii japoneze sunt acum efectiv datorii (deci fondurile de la o parte depășesc datoria de dobândă). În acel moment, Nikkei a cuprins numărul la 53% dintre societățile cotate la bursă din țară.

Raportul dintre datorii și capitalul corporațiilor japoneze

/ Datorii totale / Total active

Sursa: Ministerul de Finanțe al Japoniei

Cea de-a treia categorie poate fi mult mai importantă. Populația Japoniei nu numai că îmbătrânește rapid, ci și se micșorează. Această tendință prezintă, în cele din urmă, un raport din ce în ce mai ridicat de pensionari către lucrători, ceea ce reprezintă un motiv de îngrijorare într-o țară al cărei sistem de pensii este dominat de formatul definit de beneficii. În acest format, corporațiile promite lucrătorilor o anumită sumă de plăți după pensionare și apoi au pus deoparte bani pentru a-și îndeplini aceste obligații viitoare. Dacă banii retrași din circuitul agricol se dovedesc a fi insuficienți (de obicei, deoarece societatea se află în primejdie financiară sau pentru că veniturile din modul în care acești bani au fost investiți sunt prea mici), atunci compania trebuie să contribuie în mod suplimentar.

Aceasta înseamnă că, în cazul în care pensiile corporative investesc în numerar prea conservator sau dacă valoarea investițiilor lor scade prea mult, este posibil ca în viitor să fie necesare plăți mari pentru a elimina lacunele care apar. Și pentru că sume mari din acest fond de pensii sunt investite în obligațiuni guvernamentale japoneze, aceasta duce la două probleme cheie. În primul rând, după cum sa menționat anterior, randamentele datoriei guvernamentale japoneze sunt în prezent extrem de scăzute, deoarece acestea au fost de mult timp. În plus, deoarece prețurile și ratele dobânzilor au o relație inversă, în cazul în care ratele dobânzilor cresc atunci valoarea datoriei pe care o dețin pensiile corporative va scădea.

O modalitate de a evita acest potențial decalaj de finanțare a pensiilor este trecerea de la formatul definire-beneficii la o schemă de contribuție definită, care este deja comună în SUA. În acest sistem, compania este încă în cârlig pentru a face contribuții un plan de pensionare, dar individul este responsabil pentru luarea deciziilor de investiții și ia proprietatea asupra rezultatelor dacă aceste investiții devin acru.Având în vedere această problemă, guvernul japonez dorește să introducă o legislație care ar putea intra în vigoare încă din 2016, menită să încurajeze o adoptare mult mai largă a planurilor de contribuții definite în țară.

Băncile din Japonia pot fi afectate în mod negativ de creșterea ratelor dobânzilor în două moduri principale: (1) rate mai mari pot descuraja oamenii să împrumute și (2) băncile sunt mari deținători ai datoriei publice, deci dacă obligațiunile prețurile ar putea afecta pozițiile de capital.

În primul caz, băncile oferă credite corporațiilor, entităților guvernamentale și gospodăriilor populației. După cum sa menționat deja, corporațiile sunt, în general, scutite în acest moment și, prin urmare, simt puțină nevoie de împrumut. Așadar, creșterea ratelor pentru această bază de clienți poate avea doar un efect de atenuare, cel puțin pe termen scurt. Entitățile guvernamentale sunt însă mai dificile, deoarece cererea lor de împrumut provine adesea din priorități care nu sunt direct legate de costul împrumutului (vom aborda mai detaliat acest grup de clienți mai jos). Dar, pe măsură ce rata de economisire a gospodăriilor japoneze devine negativă, acestea ar putea deveni mult mai sensibile la creșterea costului împrumuturilor.

În al doilea caz, dacă valoarea obligațiunilor guvernamentale scade (cum ar fi cazul obligațiunilor existente atunci când ratele dobânzilor cresc), acest lucru ar putea afecta ratele de capital ale băncilor, ceea ce ar putea afecta capacitatea acestora de a împrumuta. Și acest punct pare să fi fost luat în inimă; după cum arată graficul de mai sus, obligațiunile guvernamentale japoneze (JGBs) au scăzut sub 13% din totalul activelor băncilor din țară. După aproape 20% în 2012, acest lucru pare să fi fost un obiectiv secundar al programului guvernamental de relaxare cantitativă: reducerea dependenței instituțiilor financiare interne de datoria guvernului japonez.

Obligațiunile guvernamentale japoneze ca procent din activele băncilor

Sursa: Banca Japoniei

Pensiile

Într-o anumită măsură, acest articol a abordat deja lupta cu pensiile când este expusă prea mult la obligațiuni: scăzute oferă randamente insuficiente, dar când ratele dobânzilor cresc, valoarea obligațiunilor existente scade.

Tabelul și diagrama de mai jos, luate din evidențele publice ale celui mai mare fond de pensii din Japonia (cu aproximativ 1,3 trilioane de dolari în active gestionate), ne dau o idee despre amploarea problemei. La sfârșitul anului 2014, aproximativ 43% din activele Fondului de Investiții în Pensii ale Guvernului (GPIF) au fost parcate în obligațiuni interne cu randament scăzut, o categorie dominată de JGBs. Prin urmare, randamentele scăzute și ratele dobânzilor în creștere ar putea avea un impact mare asupra performanței fondului și a statutului de finanțare ca rezultat.

Sursa: Fondul de Investiții în Pensii Guvernamentale (GPIF) din Japonia

Dar, de asemenea, poate surprinde cititorul că această împărțire recent a fost mult mai gravă. Cu puțin peste un an în urmă, obligațiunile interne reprezentau peste 55% din totalul activelor. Iar planurile sunt de a lua această realocare și mai mult, urmărind eventual un echilibru echivalent între obligațiunile și stocurile interne și internaționale.

În plus, în timp ce GPIF este cu siguranță cel mai mare fond de pensii care face această tranziție, cu greu este singurul.În martie, trei dintre cele mai mari fonduri publice de pensii din Japonia au anunțat o schimbare similară a obligațiunilor guvernamentale interne în acțiuni (conform unui articol din Wall Street Journal din data de 20 martie 2015).

Aceasta reprezintă o sumă masivă. Deci, cine ar putea să-și permită să cumpere toate aceste obligațiuni din aceste fonduri de pensii și băncile menționate mai sus? Aceasta este o parte esențială a programului de relaxare cantitativă al Băncii Japoniei. Prin cumpărarea de JGB-uri, ele speră să îmbunătățească fluxul de fonduri din economie și, așa cum arată graficul de mai jos, au făcut multe.

Banca Japoniei Holdings de

JGBs

Trilioane de yeni japonezi

Sursa: Bank of Japan

Guvernul Ratele de dobândă ar avea un impact foarte direct asupra guvernului japonez, ca emitent masiv de datorii, ratele în creștere ar avea un impact direct asupra capacității sale de a finanța această datorie. Folosind cifrele privind datoria guvernamentală centrală la sfârșitul anului 2014 din partea Ministerului Finanțelor și cifrele nominale ale PIB de la Biroul Cabinetului pentru exercițiul financiar 2014, datoria publică este de aproximativ 213% din dimensiunea economiei întregii țări! Acesta este de departe cel mai mare raport datorie-PIB în lumea dezvoltată.

Și dacă ne uităm la schema de mai jos a planurilor de cheltuieli guvernamentale pentru anul următor, putem începe să câștigăm un sentiment al amplorii problemei. 1/10 din cheltuielile guvernamentale este deja dedicată plății dobânzilor la datoria existentă. Combinați acest lucru cu răscumpărarea (sau, mai degrabă, repunerea în circulație) a obligațiunilor, iar totalul reprezintă aproape un sfert din planul total de cheltuieli. (Pentru mai multe informații, consultați:

Strategia Japoniei de a rezolva problema de deflație

).

Proiect de Buget de cheltuieli pentru Guvern

Miliarde de yeni și% din total Sursa: Cabinet Dacă luăm cifra pentru plățile de dobândă planificate mai sus și apoi împărțim obțineți o măsură brută a ratei medii actuale pe care guvernul le plătește datoriei totale: 0. 99%. Dacă această rată ar crește de-a lungul timpului la 2%, 3%, 4% sau chiar mai mare, s-ar putea produce un dramatic efect de crowding asupra altor cheltuieli guvernamentale (de exemplu, asigurările sociale). Acest lucru ar fi adevărat chiar dacă am presupune că deficitul bugetar a fost eliminat, iar nivelurile globale ale datoriilor au încetat să crească. Cu siguranță acest lucru nu este cazul în acest moment.

Gospodăriile din gospodării

se confruntă cu probleme. O dată dintre cele mai înalte din lume, rata de economii a scăzut pe un teritoriu negativ (vezi diagrama de mai jos). Dat fiind că aceasta reprezintă cheltuieli nete (fie prin epuizarea activelor, fie prin împrumuturi), aceasta înseamnă că, spre deosebire de companiile japoneze, gospodăriile țării devin din ce în ce mai sensibile la modificările ratei dobânzii, nu mai puțin.

Rata economiilor japonezilor

în termeni procentuali

Sursa: Cabinetul de Miniștri, Centrul de Cercetare Economică din Japonia

Pentru a adăuga problema, veniturile reale pentru aceste gospodării sunt în scădere, după cum se arată în graficul de mai jos. Ceea ce înseamnă că au mai puțini bani (în termeni reali) pentru a-și satisface nevoile zilnice de cheltuieli.

Venituri reale în Japonia

Creșterea procentuală yoY

Sursa: Ministerul Sănătății, Muncii și Protecției Sociale

Dar ar putea deveni și mai rău pentru proprietarii de case dacă tarifele încep să crească. Potrivit unui sondaj efectuat de Agenția de Finanțare a Locuințelor din Japonia, 42,8% din împrumuturile restante la domiciliu în Japonia sunt pe termenii ajustabili. Alți 33. 7% din aceste împrumuturi se află pe o structură fixă ​​pentru flotantă, unde ratele devin ajustabile după o perioadă fixă ​​inițială. Cu cele trei mari grupuri bancare autohtone care citează credite ipotecare ajustabile, la un nivel de 0,77% în perioada eliberării datelor (august 2014), se poate înțelege de ce aceste împrumuturi par atractive. Iar după ce au urmărit scăderea ratelor de peste două decenii, se poate înțelege de ce probabil așteptările populației cu privire la creșterea ratelor sunt scăzute. Dar dacă această tendință începe să se reverse, un număr mare de oameni s-ar putea afla foarte expuși.

Linia de fund

Pariurile atunci când ratele dobânzilor vor începe să crească în Japonia sau cât de repede și rapid vor face atunci când o fac, nu este o sarcină ușoară. Mulți au încercat să reducă datoria guvernului japonez, considerând că acest lucru ar fi început deja să se întâmple, un comerț care nu sa încheiat adesea prea bine. Dar dacă consensul general este corect că ratele trebuie să înceapă în cele din urmă să crească (dacă nu cresc), atunci va fi un preț pe care să-l plătiți. În timp ce corporațiile japoneze par să fie în cea mai bună poziție pentru a determina dacă o astfel de furtună, precum și băncile și fondurile de pensii își diminuează expunerea, chiar și ei se vor confrunta cu riscuri. Dar guvernul și gospodăriile arată că se vor confrunta cu cea mai mare durere odată ce tendința începe să se reverse.