În 1998, un fond de hedging din New York, denumit Long-Term Capital Management, aproape a adus prăbușirea sistemului financiar global. A fost salvată de Rezerva Federală și de alții, pentru a evita o criză financiară globală. Cum a lovit aproape un fond de hedging economia mondială? Folosirea de către firmă a unei tranzacții de arbitraj cu grad ridicat de îndatorare pentru titlurile cu venit fix a fost de vină.

Există o serie de strategii de arbitraj pentru titlurile cu venit fix. Una dintre cele mai utilizate pe scară largă se numește strategia de arbitrare a ratei swap și implică expunerea la LIBOR, care reprezintă rata de ofertă interbancară din Londra. LIBOR este rata medie a dobânzii pe care băncile internaționale mari le percep reciproc pentru a împrumuta bani în diferite valute. Swap arbitrajul spread este complex și implică o combinație între un swap pe rata dobânzii și cumpărarea de obligațiuni de trezorerie pentru un profit mic. În general, aceasta necesită o pârghie ridicată pentru a obține beneficii substanțiale.

Swap răspândirea arbitrajul necesită luarea unor poziții într-un contract de swap pe rata dobânzii, o legătură de Trezorerie, și o rată repo (o rată repo este costul de împrumut pentru a finanța achiziționarea de obligațiuni de trezorerie, în cazul în obligațiunile sunt utilizate ca garanții). Există două părți ale strategiei. Prima etapă a strategiei, numită spread-ul de swap, este spread-ul dintre rata swap fixă ​​și rata de cupon a obligațiunilor Treasury par. A doua parte a strategiei, numită răspândirea flotantă, este egală cu diferența dintre LIBOR și rata repo. Direcția pozițiilor asupra instrumentelor implicate în strategie depinde de diferența dintre spread-ul de swap și spread-ul flotant. ( Pentru mai multe, citiți Strategii de arbitraj cu rate de dobândă variabile)

În cazul în care răspândirea de swap este mai mare decât răspândirea plutitoare, atunci arbitrajul poate fi pus în aplicare după cum urmează: investitorul (numit arbitrageur în meserii de arbitraj) încheie un contract de swap pe rata dobânzii în cazul în care ea plătește o dobândă fixă ​​în schimbul LIBOR. În același timp, ea cumpără o obligațiune treasury par cu aceeași scadență ca și contractul de swap, dar cu rata de cupon care este mai mică decât rata fixă ​​din contractul swap. Achiziționarea obligațiunii este finanțată prin împrumuturi la o rată repo, care este considerată mai mică decât rata LIBOR.

Acest lucru pare complicat, și este. Să analizăm ilustrația de mai jos pentru o explicație mai aprofundată.

1. Arbitragerul, reprezentat în caseta verde de mai jos, încheie un contract de swap pe rata dobânzii, unde plătește o rată fixă ​​de 6,5% și plătește LIBOR.
2. În același timp, ea împrumută bani la rata repo pentru a cumpăra o obligațiune de trezorerie de 6 procente, cu aceeași scadență ca și swap-ul.În mod tradițional, ratele repo au fost mai mici decât rata LIBOR, iar spread-ul a fost stabil. Să presupunem că rata repo este mai mică decât rata LIBOR cu 80 de puncte de bază.

Astfel, în termeni nete, arbitrajul va plăti spread-ul de swap și va primi spread-ul flotant.

În acest exemplu, spread-ul de swap este de 50 de puncte de bază (6,5% - 6% = 0,5%). Rata variabilă este de 80 de puncte de bază (rata repo - LIBOR = spread spread flotant de 8%). Profitul net din strategie este astfel de 30 de puncte de bază.

Profitul net = spread spread flotant (80) - spread swap (50) = 30 puncte de bază

Dacă spread-ul de swap este mai mare decât spreadul flotant, arbitrajul poate folosi strategia inversă, după cum se arată în ilustrația de mai jos. În această strategie, arbitrajul încheie un acord de swap în care primește o rată fixă ​​de swap și plătește LIBOR. În același timp, ea scurtează pariurile de trezorerie și investește încasările la o rată repo. De exemplu, imaginați-vă că arbitrajul încheie un acord de swap pentru a primi o rată fixă ​​de 6,5% și pentru a plăti LIBOR. În același timp, ea scurtează pariurile guvernamentale cu randament de 5,8% și investește încasările la o rată repo, care este mai mică decât LIBOR cu 50 puncte de bază.

În această strategie, în termeni net, arbitrajul primește spread-ul swap și plătește spread-ul flotant. Cu alte cuvinte, ea primește 70 de puncte de bază și plătește 50 de puncte de bază, compensând 20 de puncte de bază.

Profitul net din arbitraj = spread swap (70) - spread spread (50) = 20 puncte de bază

După cum ilustrează cele două exemple, acest tip de strategie de arbitraj oferă un profit foarte mic. Astfel, arbitrii de împrumuturi swap folosesc poziții cu efect de leveraging pentru a câștiga profituri substanțiale la costul unui risc crescut. Schimbarea strategiei de arbitraj împrăștiat implică un risc, prin urmare, nu este o strategie de arbitraj adevărată, așa cum este acceptată în mod tradițional. Strategia de împărțire a swap-urilor este riscantă deoarece, dacă rata de repo converge sau depășește rata LIBOR, arbitrajul va suferi pierderi. Din punct de vedere istoric, cu toate acestea, ratele repo au fost mai mici decât LIBOR, ceea ce a permis instituțiilor precum fondurile speculative să implementeze această strategie.

Linia de fund

Strategia de arbitraj de răscumpărare swap este folosită în mod tradițional ca formă de arbitraj cu venit fix. Chiar și atunci când tranzacțiile sunt executate corect, aceasta aduce un profit mic sub forma spread-ului stabil între LIBOR și rata repo. Cu toate acestea, strategia nu este un arbitraj tradițional prin natura sa, deoarece poartă pierderi semnificative de risc. Pârghia este crucială pentru a obține profituri substanțiale prin arbitrajul de swap-uri.