Odată cu răsturnarea creditelor și a topirii pieței ipotecare în 2007, este posibil ca "vârsta de aur" a asigurărilor de obligațiuni municipale să depășească. Asigurarea obligațiunilor municipale a început ca o modalitate de a proteja investitorii în cazul în care emitentul de obligațiuni a dat faliment. Dar, odată ce industria sa maturizat, a devenit atrasă de produse financiare structurate, riscante și exotice. În acest articol vom urmări rădăcinile asigurărilor de obligațiuni municipale, arătând modul în care această industrie plictisitoare, dar sigură a fost sedusă de riscul și intriga obligațiilor datoriei garantate (CDO) și a garanțiilor ipotecare (MBS) și de modul în care un pariu pierdut poate să fi răsturnat o întreagă industrie.

În 1971, MGIC Investment Corp. din Milwaukee a format o filială denumită în mod expres "American Municipal Bond Assurance Corporation" (NYSE: ABK) în scopul furnizării garanții financiare pentru investitorii de obligațiuni municipale. În același an, prima garanție municipală a fost asigurată de Ambac pentru a construi spitale pentru orașul Greater Juneau, Alaska.

Locația a dramatizat un beneficiu important al acestui tip nou de asigurare; la urma urmei, câți investitori au vizitat vreodată Juneau? Mai important, câte persoane ar dori să călătorească până în prezent pentru a efectua diligența asupra spitalelor municipale? (Pentru a afla mai multe, vezi

Diligența în 10 pași simpli

.) Revoluția datoriilor publice Odată ce Ambac și-a anexat garanția de asigurare obligațiunilor, expedierile lungi au devenit mai puțin necesare. Asigurarea a fost achiziționată de emitentul de obligațiuni (Greater Juneau) la momentul emiterii obligațiunilor și a continuat până când toate obligațiunile emise rămân restante. Dacă vreunul dintre obligațiunile garantate ar trebui să nu plătească în niciun moment plata principalului sau a dobânzii, Ambac garantează că va compensa investitorul toate plățile în caz de întârziere sau întârziere. De fapt, ratingul ridicat al creditelor acordate de Ambac (care era "AA" de la S & P în 1971) a forțat ratingul de credit al emitentului de obligațiuni. Odată ce investitorii s-au declarat satisfăcuți de faptul că Ambac era o companie de asigurări de înaltă calitate, nu au trebuit să se îngrijoreze la fel de mult cu privire la obligativitatea obligațiunilor municipale emise în Juneau, Laredo sau Anytown, SUA.

Invenția asigurării obligațiunilor municipale a revoluționat piețele datoriei publice în următorii 36 de ani. În 1974, o altă societate de asigurări nouă a intrat pe piață, Asociația Asigurărilor Obligațiunilor Municipal (NYSE: MBI) și a obținut cel mai mare rating posibil, "AAA". În 1979, Ambac a obținut și acest rating. Până în 1988, 25% din totalul municipalităților nou-emise au asigurat. În 1994, asigurarea de obligațiuni a contribuit la evitarea panicii pe piața municipală, când Orange County, California, a declarat faliment. (Pentru mai multe informații despre sistemul de rating al datoriei corporative, vezi

Care este ratingul de credit corporativ?

) Două tipuri de obligațiuni municipale U.Piața de obligațiuni municipale a crescut constant în decurs de câteva decenii la aproximativ 2 dolari. 6 trilioane de valoare la sfârșitul anului 2007, potrivit Asociației pentru valori mobiliare și piețe financiare (SIFMA). Piața este împărțită în două tipuri de obligațiuni:

Obligațiuni generale (GO) - Obligațiunile GO sunt susținute de capacitatea de creditare și de impozitare a emitentului și sunt emise de state, județe și municipalități.

• Obligațiuni cu venituri - Obligațiunile cu venituri sunt susținute de fluxuri specifice de venituri din taxele de licență, taxele de trecere, chiriile sau evaluările impozitelor pe destinații speciale.
• Obligațiunile GO sunt în general considerate a fi de calitate superioară, deoarece emitentul de obligațiuni are putere de impozitare și poate crește taxele pentru rambursarea obligațiunilor, dacă este necesar. De exemplu, majoritatea statelor din comanda SUA au rating "AAA" sau "AA", ceea ce indică o calitate foarte bună, chiar și fără asigurarea obligațiunilor. Emitenții de obligațiuni pentru venituri, totuși, tind să fie mai mici și să nu aibă putere discreționară de impozitare, deci ratingurile lor sunt mai variate și adesea mai mici. Aproximativ două treimi din toate obligațiunile municipale noi emise sunt obligațiuni de venit, conform SIFMA. (Pentru a afla despre investițiile în obligațiuni muni, vezi Elementele de bază ale obligațiunilor municipale

și Evitarea problemelor fiscale dificile cu privire la obligațiunile municipale .) Încrederea investitorilor în clădiri la o societate de asigurări de obligațiuni municipale în momentul emiterii unei obligațiuni, emitenții de obligațiuni de trezorerie și emitenți de obligațiuni de venit au reușit să "sporească" calitatea creditului la cel mai înalt nivel "AAA". Aceasta crește cererea investitorilor pentru obligațiuni atât în ​​procesul inițial de subscriere, cât și în piața secundară de tranzacționare.

Istoric, principalii asiguratori de obligațiuni au urmărit alte două strategii care au contribuit la sporirea încrederii investitorilor în garanțiile lor. În timp ce multe companii de asigurări urmăresc o varietate de linii de afaceri (de exemplu, asigurări de viață, auto, sănătate și asigurări de locuințe), companii ca Ambac și MBIA "lipite de tricotat". Din acest motiv, aceste companii sunt deseori numite "monoline". Orientarea îngustă le-a ajutat să evite expunerea la pierderi uriașe care au rănit altor asigurători, cum ar fi daunele materiale imense cauzate de uraganul Katrina.

Standardul zero-pierderi

• - Monolinele au subliniat întotdeauna că efectuează o analiză riguroasă a creditelor fiecărui emitent de obligațiuni pentru a menține standardul de subscriere "zero pierderi". Cu alte cuvinte, ei au susținut că au confirmat că asigurarea nu ar fi necesară decât în ​​cazuri foarte extreme. O industrie înflorește
• Pentru un sfert de secol, standardul îngust și standardul de pierderi zero au funcționat pentru monoline conform planului. De exemplu, în prima jumătate a anului 2007, în Statele Unite au fost emise obligațiuni municipale pe termen lung în valoare de 231 miliarde de dolari, potrivit SIFMA. În cadrul acestei emisiuni, aproximativ 48% din volumul nominal al dolarului a avut o creștere a creditului. Aproximativ 90% din îmbunătățirile au fost efectuate prin asigurarea monolinei, spre deosebire de alte metode, cum ar fi acreditive bancare sau contracte de cumpărare în așteptare. În același timp, ratele de neplată pentru obligațiunile municipale erau foarte scăzute, în medie cu doar 0.63% pe o bază cumulată pentru toate obligațiunile emise între 1987 și 1994, potrivit unui studiu pe termen lung al Fitch Ratings.

În acest mediu, industria asigurărilor de obligațiuni municipale a înflorit. MBIA și Ambac și-au majorat veniturile anuale la 2 USD. 7 miliarde și 1 dolar. 8 miliarde, respectiv, și s-au alăturat în acest domeniu de alții, inclusiv FGIC Corp., XL Capital Assurance (NYSE: XL) și ACA Capital Holdings (OTC: ACAH). Lumea seducatoare a produselor structurate

Într-o căutare a unui profit sporit, monolinele au început să-și diversifice cartea de afaceri în lumea lucrativă a titlurilor garantate cu ipotecă rezidențială (RMBS) și a altor produse financiare structurate. Produsele RMBS au inclus atât ipoteci "prime" de înaltă calitate, cât și ipoteci subprime de calitate inferioară. În linia de produse structurate de credit, monolinele au garantat principalul și dobânzile la CDO-urile exotice care au tăiat și au cochetat diferite fluxuri de numerar ale RMBS, toate acestea fiind puternic influențate de o continuare a boom-ului american al locuințelor care a persistat din 2002 până în 2006.

Apoi, în 2006, boom-ul de locuințe a fost bustat. Garanțiile RMBS și CDO ale monolinei au devenit pasive costisitoare, iar credibilitatea standardului lor de pierdere zero a ieșit pe fereastră, poate pentru totdeauna. Pentru a afla mai multe, vedeți

De ce Market Bubbles Pop .

La sfârșitul anului 2007 și începutul anului 2008, fluxul a început să se întoarcă împotriva monolinei în trei moduri: Standard & Poor's a redus creditul rating al ACA Capital Holdings cu 12 niveluri, la "CCC" (cel mai mare risc). Această downgrade a venit după ce ACA a raportat o pierdere de 1 miliard de dolari. Fitch Ratings a redus rating-ul "AAA" de la Ambac la "AA", punând în același timp și compania la "ceas negativ", indicând potențialul de downgrades.

MBIA a fost forțată să lupte pentru un capital suplimentar pentru a-și stăvili pierderile, care au fost raportate ca fiind $ 1. 9 miliarde pentru anul 2007, pe fondul deprecierilor importante din bilanț. (Pentru a citi despre alte pierderi subprime, a se vedea

• Creșterea și demisia financiară nouă secolului
• și
• Dissecting The Bear Stearns Hedge Fund Collapse .) Sfaturi pentru investitorii în Lumea Nouă curajoasă Deși monolinele și-au menținut atenția îngustă asupra asigurării riscurilor de credit, încursiunea lor în RMBS și CDO sa dovedit a fi costisitoare pentru statutul lor de garant. Întrebarea rămâne, ce ar trebui să știe investitorii de obligațiuni municipale și să facă acest tip de asigurare în viitor? Asigurările sunt la fel de bune ca politicile de rating și de creditare a monolinei care stau în spatele ei. Este important ca investitorii să evalueze nu numai calitatea obligațiunilor subiacente, ci și cea a asigurătorului.

Este posibil să dureze ceva timp ca monolinele să scuture mizeria de pe cea mai proastă piață a locuințelor de câteva decenii. Poate cel mai important, diversificarea poate fi la fel de valoroasă în investițiile municipale, ca și în alte domenii. Asta înseamnă răspândirea riscului între diferiți emitenți și regiuni ale țării. O serie de fonduri mutuale scutite de impozit oferă portofolii diversificate de obligațiuni municipale, iar un eveniment semnificativ din 2007 a fost proliferarea fondurilor tranzacționate la bursă (ETF) care se specializează în municipalități.

1. Concluzie
2. Încheierea perioadei de garanție a obligațiunilor municipale de obligațiuni, în cazul în care până la 60% din obligațiunile nou emise au fost îmbunătățite, iar monolinele au fost considerate ca fiind solide. Acum, asigurarea este doar o altă caracteristică atașată unei obligațiuni municipale și nu mai elimină necesitatea precauției sau a diligenței investitorilor. Asiguratorii de obligațiuni și-au jucat reputația pe produse noi exotice - au pierdut, și așa au făcut și investitorii.
3. Pentru mai multe informații despre criza creditelor ipotecare, consultați

caracteristica de depunere a creditelor ipotecare subprime.