O obligațiune convertibilă este o garanție hibridă care combină caracteristicile datoriilor și instrumentelor de capitaluri proprii. După cum sugerează și numele, este în esență o obligațiune care poate fi transformată în stoc comun al emitentului în anumite condiții. O obligație convertibilă (sau "convertibilă") poate fi considerată o combinație a unei obligațiuni plus o opțiune de call pe stocul de bază al emitentului. Avantajul principal al unei obligațiuni convertibile către un investitor este acela că, ca instrument de datorie, acesta are un nivel mai scăzut de volatilitate și un grad de siguranță mai ridicat decât stocul comun subiacente, păstrând în același timp o parte din potențialul ascendent al acțiunilor comune. Obligațiunile convertibile și obligațiunile convertibile sunt sinonime, deoarece singura diferență dintre o obligațiune și o obligațiune este că aceasta din urmă este susținută de bonitatea generală a emitentului și nu de active sau garanții specifice.

De ce societățile emite obligațiuni convertibile?
Societățile emite obligațiuni sau obligațiuni convertibile din două motive principale:

• Reducerea ratei cuponului la datorii - Investitorii vor accepta, în general, o rată a cuponului mai mică pe o obligațiune convertibilă, comparativ cu rata de cupon pe un altfel identic datorită caracteristicilor sale de conversie. Acest lucru permite emitentului să economisească pe cheltuieli cu dobânzile, care pot fi substanțiale în cazul unei emisiuni de obligațiuni mari. De exemplu, Intel (Nasdaq: INTL INTLIntl FCStone Inc42, 22 + 0, 98% Creat cu Highstock 4. 2. 6 ). 6 miliarde de obligațiuni convertibile în decembrie 2005, cu o rată a cuponului de 2.95%, cu scadența în decembrie 2035. Cipul gigant notează în raportul său anual pentru anul 2012 că rata efectivă a dobânzii - care este rata pentru un instrument similar care nu are o caracteristică de conversie - este de 6. 45%. Astfel, debitorul convertibil salvează Intel suma de 56 milioane USD în cheltuieli anuale de dobândă sau o creștere uluitoare de 1 USD. 68 de miliarde de euro peste durata de 30 de ani a debitorului.

-> ->

• A întârzia diluarea : Creșterea capitalului prin emiterea de obligațiuni convertibile, mai degrabă decât prin acțiuni, permite emitentului să întârzie diluarea acționarilor săi. O societate se poate afla într-o situație în care preferă să emită o garanție pe termen mediu (parțial din moment ce cheltuielile cu dobânzile sunt deductibile din punct de vedere fiscal), dar se confruntă cu o diluare pe termen mai lung, deoarece se așteaptă ca venitul său net și prețul acțiunilor crescute substanțial în acest interval de timp. În acest caz, poate forța conversia la un preț mai mare al acțiunii (presupunând că stocul a crescut, într-adevăr, peste acel nivel).

Termeni de obligațiuni convertibile
Toate obligațiunile convertibile au termeni comuni care pot fi explicați cel mai bine cu ajutorul unui exemplu. Să folosim exemplul împrumutului Intel menționat anterior.

• Rata de conversie sau rata de conversie - Acesta este numărul de acțiuni comune care pot fi obținute la conversia fiecărui $ 1.000 (sau $ 100) din valoarea principalului (sau valoarea nominală) a emisiunii convertibile.Rata de conversie sau rata de conversie este stipulată în prospectul sau secțiunea obligațiunilor. Rata de conversie poate fi fixată pe durata de viață a obligațiunii sau poate varia în funcție de anumite condiții specificate în prospect. Prețul efectiv la care se obțin acțiunile comune se numește prețul de conversie. Preț de conversie = 1,000 $ / rata de conversie. Emitentul Intel a avut o rată inițială de conversie de 31.7162 acțiuni la o sumă de capital în valoare de $ 1 000 a împrumutului, pentru un preț de conversie de aproximativ 31 USD. 53 per acțiune comună. Acest curs de conversie este ajustat pentru anumite evenimente stabilite în prospect, cum ar fi plățile trimestriale ale dividendelor care depășesc 10 cenți pe acțiune pentru deținătorii de acțiuni comune. Astfel, la data de 31 decembrie 2011, rata de conversie a fost de 32. 94 (adică prețul de conversie = 30,36 EUR) și 31 decembrie 2009 (prețul de conversie = 29,35 USD). 2385 (preț de conversie = 29,21 RON).
• Valoare intrinsecă (sau paritate) - Valoarea intrinsecă a unei emisiuni convertibile este pur și simplu raportul de conversie în funcție de prețul curent al acțiunilor comune. Continuând cu exemplul Intel, bazat pe prețul acțiunii de 22 $. 70, valoarea intrinsecă a emisiunii convertibile de 2.95% este de 777 USD. 21 (pe baza unei sume principale de 1 000 $). Dacă valoarea principală sau valoarea nominală utilizată era de 100 $ în loc de 1 000 $, valoarea intrinsecă ar fi de 77 $. 72.
• Premium - Premiul pentru o emisiune convertibilă este diferența dintre prețul la care obligațiunea convertibilă sau debentura poate fi achiziționată pe piața deschisă (și anume prețul de cerere) și valoarea intrinsecă a emisiunii. Se calculează atât în ​​dolari, cât și în termeni procentuali. Debentura convertibilă Intel este oferită la 106 USD. 25 (pentru valoarea nominală de 100 USD) sau 1062 USD. 50 (pentru o valoare nominală de 1 000 USD) în 2013. Pe baza unei sume principale sau a unei valori nominale de 1 000 USD, prima în dolari este de 285 USD. 29 ($ 1, 062. 50 - 777. 21) sau aproximativ 36.7%.
• Rambursarea fluxului de numerar - Rambursarea fluxului de numerar este exprimată în ani și reprezintă perioada de timp necesară pentru recuperarea primei plătite pentru emisiunea convertibilă, spre deosebire de investiția în acțiunile comune. Se calculează prin împărțirea primei de conversie (în dolari) cu diferența dintre (a) venitul anual din dobânzi de 1 000 $ din obligațiunea convertibilă și (b) venitul din dividendul anual din acțiuni comune subiacente de 1 000 de dolari. Intel plătește un dividend trimestrial de 22,5 cenți sau 90 de cenți anual în 2013. Pe baza prețului acțiunilor de 22 de dolari. 70, Intel are un randament al dividendului indicat de 3,96%. Returul fluxului de numerar în cazul debursului convertibil de 2. 95% este, prin urmare, calculat după cum urmează:
  Venituri din dobânzi la 1 000 $ din debitul convertibil de 2. 95% = 29 USD. 50
  Venituri din dividende cu o valoare de $ 1 000 a acțiunilor comune Intel = ($ 1, 000 / $ 22, 70) x $ 0. 90 = 39 $. 65
  Rambursarea fluxului de numerar = 285 USD. 29 / ($ 29, 50 - $ 39, 65) = -28. 1 an
  Rambursarea fluxului de numerar în acest caz este negativă deoarece stocul comun al Intel are un randament mai mare (3.96%) decât datoria convertibilă de 2.95% (care are un randament de 2.78% curent sau un randament până la scadență de 2. 58%). Aceasta este o situație oarecum anormală, care este cauzată de randamentul relativ ridicat al dividendelor deținut de Intel pe acțiunile comune și randamentul scăzut al obligațiunilor convertibile.
  Dacă Intel a plătit doar un dividend anual de 20 de cenți pe acțiunea sa comună, calculul fluxului de numerar va arăta semnificativ diferit = 285 USD. 29 / ($ 29. 50 - $ 8. 81) = 13. 8 ani. Această cifră de aproape 14 ani reprezintă timpul necesar investitorului pentru a recupera prima plătită pentru emisiunea convertibilă dacă acțiunile comune ale Intel au plătit doar un dividend anual de 20 de cenți.
• Caracteristici apel - Aceasta se referă la circumstanțele în care emitentul poate răscumpăra sau "suna" emisiunea convertibilă. În cazul debitorilor Intel 2. 95%, la data de 15 decembrie 2012, societatea poate răscumpăra toată sau o parte din emisiunea în circulație la 100% din valoarea principalului debitorilor care urmează să fie răscumpărate numai dacă este îndeplinită următoarea condiție . Prețul acțiunilor comune ar trebui să fie de cel puțin 130% din prețul actual de conversie pentru cel puțin 20 de zile de tranzacționare pe parcursul oricărei perioade de 30 de zile consecutive de tranzacționare anterioară datei la care Intel a notificat răscumpărarea. Pe baza prețului de conversie de 29 USD. 21 în 2013, aceasta înseamnă că, dacă Intel tranzacționează de peste 37 USD. 97 (130% din suma de 29,19 USD) pentru cel puțin 20 de zile de tranzacționare într-o perioadă de 30 de zile, compania poate răscumpăra emisiunea la par. Dar cotele de atingere a acestui prag de către Intel par a fi destul de slabe începând cu 2013, deoarece acțiunea sa tranzacționat sub 28 USD pentru aproape întreaga perioadă de la eliberarea obligațiunilor, cu excepția unei scurte perioade din aprilie 2012.

Factorii care influențează evaluarea > Următorii factori influențează evaluarea unei obligațiuni convertibile:
Prețul de conversie

• - cu cât prețul stocului suport este mai apropiat de prețul de conversie, cu atât este mai scump obligația convertibilă. Pe măsură ce stocul se apropie de prețul de conversie, opțiunea de apel încorporată devine mai valoroasă. În cazul în care acțiunea se tranzacționează cu mult peste prețul de conversie, convertibilul va tranzacționa în conformitate cu acțiunile suport. Dimpotrivă, dacă acțiunea se tranzacționează cu mult sub prețul de conversie (în acest caz emisiunea este cunoscută drept "convertit"), convertibilul va tranzacționa ca o obligațiune dreaptă, deoarece opțiunea de call încorporată va avea o valoare apropiată de zero. Volatilitatea
• a stocului subiacent - La fel ca volatilitatea mai mare crește prețul unui apel, în cazul în care stocul suport este volatil, opțiunea de call încorporată va crește prețul și va împinge prețul convertibilului. Ratingul de credit
• modificări - Deoarece un convertitor este în esență un instrument de datorie, modificările ratingului de credit sunt direct legate de prețul său, mai ales dacă emisiunea este convertibilă. Analiza ratingurilor de credit va crește prețul emisiunii convertibile, în timp ce scăderea creditului va duce la o scădere a prețurilor. Modificări ale ratelor dobânzilor
• - Similar obligațiunilor convenționale, convertibilele afișează o relație inversă cu modificările ratelor dobânzilor. Aplicații ale obligațiunilor convertibile

Fondurile de hedging și investitorii sofisticați folosesc o strategie comună de arbitraj care implică cumpărarea obligațiunilor convertibile și scurtarea stocului de bază. Acest lucru le permite să introducă diferența de randamente între obligațiuni și acțiuni, în timp ce acoperă o mare parte din risc. Desigur, această strategie nu ar funcționa dacă diferența randamentului este negativă, așa cum a fost cazul exemplului Intel citat anterior.
Obligațiunile convertibile sunt, de asemenea, potrivite pentru investitorii care doresc un instrument de datorie care păstrează un element de capital în sus. În timp ce obligațiunile și obligațiunile convertibile sunt, în general, mai mici sau subordonate datoriei primare, ele rămân încă mai mari decât capitalurile proprii în ceea ce privește creanțele asupra activelor societății. Principala sursă a recursului lor este că acestea se comportă bine atunci când acțiunile se află pe o piață bull, dar diminuează riscul de scădere în timpul piețelor de acțiuni datorate caracteristicilor obligațiunilor.
Dezavantaje majore ale problemelor convertibile sunt că ele sunt oarecum complicate pentru a fi evaluate, iar multe dintre ele sunt emise de companii cu ratinguri de rating mai mici decât cele stelare. Este, de asemenea, dificil să se facă o situație pentru aceștia în perioadele cu rate ale dobânzilor anormal de scăzute, când numeroase acțiuni au randamente de obligațiuni mai mici decât randamentele dividendelor corespunzătoare.
Concluzia
În timp ce majoritatea emisiunilor convertibile sunt tranzacționate la o bursă în Canada, ele tranzacționează, în general, în afara contractelor, în SUA Obligațiunile convertibile au un loc în cele mai diversificate portofolii datorită caracterului lor hibrid care combină caracteristicile datoriei și capitalului .